近日，隨著美棉沖高回落，跌至近月低點。鄭棉主力合約受到拖累，跌破152 0173 3840元/噸的強力支撐。目前，棉花(15165, 145.00, 0.97%)供應方面隨著儲備棉持續輪出以及進口同比增加，總體上處于供給偏松狀態，對市場的反彈空間形成了壓制，隨著庫存的消耗，對優質棉花的需求，市場結構性矛盾將逐漸顯現，后期是否存在反彈的契機？

一、2017年上半年棉花市場回顧

2017年上半年，國際棉價在美棉出口凈銷售數據利好、全球庫存進入下降周期等因素影響下，持續走高，但隨著17/18年度增產預期明顯，國際棉價持續回調；而國內棉花價格因儲備棉的輪出，整體上供給處于偏松狀態，但由于下游需求轉好以及優質棉花供給的結構性矛盾下方支撐明顯。

(一)國際棉花期貨回顧

2017年上半年國際棉價走勢主要分為兩個個階段。

1、1月—5月份中旬，振蕩走高2017年1-5月份，國際棉價總體呈現上升態勢，主要因為本年度美國棉花出口大幅增長，全球棉花需求量上調，庫存呈下降的趨勢的背景下，棉價持續走強；*后以主流基金逼倉導致美棉大幅上漲創近年來新高。

此期間，美棉期貨指數從1月初的71.68美分/磅振蕩上行到5月中旬的80.53美分/磅，漲幅約12.35%。

2、5月中旬—至今，高位持續回落

進入2016年5月份中旬以后，國際棉價受全球棉花種植面積大幅增加，天氣良好，預計增產的影響，美國棉花出口增量減慢等因素影響，美棉期貨價格從高位持續回落至66美分/磅上方。整體上看，此期間國際棉價呈現回落走勢；美棉期貨指數價格從5月中旬的近年來高位80.53美分/磅持續回落至6月22日的66.9美分/磅，跌幅高達16.93%。

圖1美國棉花指數日線走勢圖

數據來源：文華財經

(二)國內棉花期貨回顧

2017年國內鄭棉期貨價格走勢大致在**季度走出一個先漲后跌的M型走勢后，第二季度再次展現出M型走勢。2017年上半年鄭棉期貨價格整體上走勢在152 0173 3840--16500元/噸區間寬幅振蕩。影響期貨價格主要因素是年度的產銷缺口、儲備棉輪出以及外棉價格走勢等各種因素交織的結果。*終呈現棉花價格的寬幅波動。

此期間，鄭棉指數價格從2017年1月3日的15102元/噸持續振蕩走高至2016年6月22日的15105元/噸，基本持平。

圖2 鄭州棉花指數日線走勢圖

數據來源：文華財經

二、基本面因素分析

(一)USDA報告：上調2017/18年度棉花產量、消費量和期末庫存

6月10日，美國農業部發布了全球棉花供需預測月報，報告調高了2017/18年度棉花產量、消費量和期末庫存，而貿易量下調了2%。基于植棉面積高于之前預期，巴基斯坦、中國和墨西哥的產量上調。消費量上調主要發生在中國、印度和巴基斯坦，因為其國內供應量增加。對中國2016/17年度的消費量均上調，由于國儲棉輪出和堅挺的進口量顯示消費量要高于之前的預測。全球棉花進口量下調了17萬噸，主要是巴基斯坦和墨西哥的需求不及預期。出口量下調主要在美國、印度、巴西等國。期末庫存量目前預計為1909.7萬噸，是自2011/12年度以來的*低。

美國方面，與上月相比，由于預計其他產棉國產量增加而削弱了進口需求，報告下調美棉2017/18年度出口量10.9萬噸，至293.9萬噸。期初庫存、產量和國內用棉量沒有變化。因此期末庫存預計為119.8萬噸，將是近9年來的*高。初步預計生產者得到的年度銷售平均價格在每磅54-74美分之間，與上月相同，而將2016/17年度價格小幅下調至68.5美分。

圖1

數據來源：USDA，瑞達期貨

(二)全國棉花產銷情況：現貨銷售有所放緩

據國家棉花市場監測系統對14省區87縣市1837戶農戶調查數據顯示，截至6月23日，全國新棉采摘交售基本結束。

皮棉加工和銷售方面，據國家棉花市場監測系統統計，對80家大中型棉花加工企業的調查，截至6月23日，全國加工率為99.2%，同比下降0.2個百分點，較過去四年均值上漲0.3個百分點，其中新疆加工率為99.7%；全國銷售率為92.1%，同比下降6.0個百分點，較過去四年均值減緩0.9個百分點，其中新疆銷售率為92.9%。按照國內棉花預計產量511.7萬噸(國家棉花市場監測系統2017年1月份預測)測算，截至6月23日，全國累計加工皮棉503.7萬噸，同比減少3.8萬噸，較過去四年均值減少138.1萬噸，其中新疆加工皮棉403.7萬噸；累計銷售皮棉467.8萬噸，同比減少34.4萬噸，較過去四年均值減少135.6萬噸，其中新疆銷售皮棉376.6萬噸。

棉花種植方面，2017年5月中國棉花協會棉農分會對內地12個省市和新疆自治區2849個定點農戶進行了植棉面積及播種進度、棉苗生長情況調查。調查結果顯示：全國各棉區氣象條件總體適宜棉花生長，黃河和長江流域棉花處于出苗至第五真葉期，新疆棉花處于第五真葉至現蕾期。按照被調查棉農植棉面積加權平均計算，全國植棉面積為4413.2萬畝，同比增加6.86%；全國各棉區棉花長勢較好，預計總產量為529.1萬噸左右，同比增加7.16%。截止5月31日，全國棉花播種進度為99.42%，同比增加0.34個百分點，黃河流域和新疆棉區播種全部完成，長江流域移栽進度為96.6%，同比增加1.95個百分點。大部棉區氣象條件利于棉苗生長。

從上面的數據可以看出，隨著儲備棉的持續輪出，皮棉銷售明顯放緩。新年種植方面，棉農的種植意愿提高，預期下一年度棉花產量將會小幅增加。

圖2

數據來源：USDA，瑞達期貨

(三)進出口方面

2017年5月份，我國棉花進口數量8.54萬噸，環比下降18.5%，同比增長9.2%；平均進口價格1932美元/噸，較4月上漲74美元，漲幅3.9%，同比上漲17.6%。2016/17年度前9個月共進口86.45萬噸，同比增長19.6%。2017年前5個月共進口56.52萬噸，同比增長58.1%。

圖3

數據來源：海關總署，瑞達期貨

據海關總署*新統計數據顯示，5月我國棉紗進口14.2萬噸，同比減少17%，環比略增0.63%2017年1-5月，我國累計進口棉紗81.31萬噸，同比增加1.19%；2016/17年度前9個月我國累計進口棉紗我國累計進口棉紗148.84萬噸，同比減少3.44%。

目前內外棉花價差整體進一步擴大，中印棉價差繼續縮小。6月22日，國際棉花指數(M)折人民幣進口成本14461元/噸(1%關稅)，低于國內標準1469元/噸，價差較上周擴大450元/噸；印度國內S-6棉花折人民幣進口成本14987元/噸，較國內棉價低943元/噸，價差較上周縮小39元/噸；巴基斯坦國內標準級棉花折人民幣進口成本13804元/噸，較國內棉價低2126元/噸，價差較上周擴大171元/噸就我國近月棉花進口表現來看，5月進口環比下降，不過較去年同期大幅增加。2016年下半年以來棉花進口一度呈增加態勢，彼時主要因內外價差偏高，不過今年尤其3月份以來，隨著國內拋儲展開內外價差下降，進口逐步有所放緩，不過國儲及國內商品棉的一些質量問題導致的結構化進口仍存在，我們看到進口還是高于去年同期。

棉紗方面，目內外棉紗價差縮小，中印尼棉紗價差略有擴大。6月22日，越南32支普梳純棉紗23768元/噸較中國國內32支普梳純棉紗高448元/噸，價差較上周縮小60元/噸；印度32支普梳純棉紗23921元/噸，較中國國內32支普梳純棉紗高601元/噸，價差較上周縮小313元/噸；印度尼西亞32支普梳純棉紗24089元/噸，較中國國內32支普梳純棉紗高769元/噸，價差較上周擴大20元/噸。

總體上，目前紡織品市場進入傳統淡季，國內棉花、棉紗現貨價格維持弱勢；國際棉花期現貨價格繼續大幅下跌，外紗整體走弱；內外棉花價差擴大、棉紗價差縮小。

(四)下游需求狀況

紗布產銷方面，根據棉花協會數據，5月，紡織企業產銷基本穩定。棉紗價格平穩，各地銷售差異較大，銷售環比增加；布匹銷售較上月略顯疲態。月底，紗線庫存穩中略增，坯布庫存增加。按照全國被調查紡織企業數據顯示：當月紗線產量環比增加0.71%，其中，純棉紗占比為70.83%，較上月減少0.31個百分點，混紡紗占比為23.43%，較上月增加1.87個百分點；布產量環比增加1.49%，其中，純棉布占比增加2.71個百分點。當月，紗線銷售率為96.21%，較上月增加1.22個百分點，較去年同期減少1.38個百分點。月底，紗線庫存約18天，較上月略增；坯布庫存約26天，較上月增加約1天。

紡織品服裝出口方面，據海關總署*新統計數據顯示，上半年外貿有回暖跡象，1-5月，我國累計出口紡織品服裝999.15億美元，同比減少1.09%；2016/17年度，截至2017年5月我國累計出口紡織品服裝1891.96億美元，同比減少5.64%。本月，我國出口紡織品服裝約234.05億美元，同比略減0.47%，環比增加8.3%；在6月8日中國國際棉花會議上，紡織品進出口商會副會長張錫安分析了，今年以來紡織品服裝出口三個特點：一是，新興貿易方式表現活躍；二是，主要市場出口降幅收窄，新興市場繼續增長，旅游貿易、市場采購貿易正向推動了紡織品服裝出口；三是，在外貿綜合服務平臺的助力下民營企業發展充滿活力。

國內紡織企業的庫存方面，5月，紡織企業以使用儲備棉為主，競拍熱情高漲。根據被調查企業棉花庫存量和用棉量計算，截止5月31日，全國紡織企業棉花工業庫存數量為73.3噸左右，預計為35天半的用量。其中，增加棉花庫存的企業數占51%，減少棉花庫存的占30%，持觀望態度的占19%。當月，新疆棉、進口棉使用比例變化不大。調查數據顯示，新疆棉使用占比83.23%，較上月增加1.38個百分點，其中，增加新疆棉使用量的企業占比約26%，減少使用量的企業占比為21%，基本持平的企業占比為53%；進口棉使用占比為11.74%，較上月減少0.91個百分點，其中減少進口棉使用量的企業占10%，增加使用量的企業占9%，基本持平的企業占比為81%。從上面的數據看，紡織品產銷穩定，庫存略增，而企業原料庫存上升，用棉結構穩定，而紡織服裝出口穩定回暖的局面。

圖4

數據來源：海關總署、瑞達期貨

(五)全國棉花庫存情況

5月，進入傳統紡織淡季，但用棉企業普遍對年度后期可供優質資源供應量擔憂，整體采購積*，尤其是對質量較好的新疆棉較為青睞。儲備棉投放成交量雖保持在40萬噸以上高水平，但全國棉花周轉庫存仍大幅下降。

據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的193家倉儲會員單位庫存調查，5月底全國商品棉周轉庫存總量約115.88萬噸，較上月減少31.76萬噸，減幅21.5%。

截止5月底，中國棉花協會棉花物流分會監測的內地151家棉花倉庫的商品棉周轉庫存52.54萬噸，環比減少5.42萬噸，包含新疆棉41.58萬噸，已通關進口棉5.51萬噸，地產棉5.45萬噸。截至5月底，新疆區內42家倉庫商品棉周轉庫存為63.34萬噸，環比減少26.34萬噸。5月，疆棉出疆運輸量繼續下降。據統計，新疆棉花專業倉儲庫出疆發運量為15.16萬噸，環比減少2.12萬噸，同比減少3.14萬噸。本年度(2016年9月-2017年5月)，出疆棉鐵路與公路共發運275.81萬噸，同比減少9.90萬噸。

圖5

數據來源：中國棉花協會

(六)儲備棉輪出，存在結構性矛盾

根據國家發展改革委、財政部發布的《關于2016/2017年度國家儲備棉輪換有關安排的公告》(2016年第26號)，2017年儲備棉輪出銷售將從3月6日開始，間暫定為8月底，每日掛牌銷售數量正常為3萬噸，并將更具實際情況適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限。從3月6日至今，國儲輪出已將近4個月，經過拋儲初期成交率與成交均價的大幅波動，目前國儲棉輪出基本平穩，截至6月23日，儲備棉輪出總量已達160萬噸，成交率為69%，成交均價為14980.59元/噸。

我們估算，2016/17年度國內棉花當季供需缺口或小于200萬噸，以當前儲備棉成交率推算，截止8月底儲備棉累計成交量或將達到250-260萬噸，因此短期供給面面臨偏松的局面。

但目前市場結構性矛盾將逐漸顯現，一方面，國內高品質新棉資源趨于緊張；另一方面，國儲輪出新疆棉的投放數量出現下滑局面，如果后期新疆棉占比持續偏低，儲備棉供應將難以滿足市場需求。

圖5

數據來源：WIND資訊、瑞達期貨

(七)現貨方面

6月份，雖然棉花市場隨著儲備棉的輪出，供應充裕，但下游需求回暖，以及對高品質棉花需求旺盛，國內棉花價格雖有所回調仍在高位運行。截止6月27日，中國棉花價格指數(CCIndex3128B)收于15959元/噸，較5月31日下跌123元/噸；2129B級收于16342元/噸，下跌118元/噸；2227B級收于14937元/噸，下跌129元/噸。

圖6

數據來源：中國棉花協會、瑞達期貨

(八)鄭交所倉單情況

截至2017年6月27日，鄭交所棉花倉單總量4398張，共計175920噸，較上月減少1729張，數量呈現減少趨勢，說明說明這段時間倉單持續減少，現貨流動較好。

圖7

數據來源：鄭商所、瑞達期貨

三、期價走勢技術分析

鄭棉指數上半年整體呈現M字型寬幅區間振蕩格局，上方壓力位在16600元/噸；下方支撐位在14640元/噸。布林線開口向下，期價沿著布林下軌運行，目前期價處于下行趨勢之中，短期偏弱走勢，關注下方支撐力度，擇機逢低買入。

圖8 鄭棉指數日K線圖

數據來源：文華財經

二、下半年行情展望

綜上所述，本年度全球棉花產銷缺口依舊存在，且美國棉花出口強勁，支撐棉價高位運行。即使各大機構預測17/18年度棉花種植面積將同比擴大，但鑒于需求強勁，利空相對有限；總體上，隨著全球棉花進入去庫存周期，預計國際棉價將維持一個60-72區間振蕩的格局。

國內方面，從趨勢來看，由于年度產銷缺口巨大，且處于去庫存階段，業內對于2017年棉價震蕩上行的主流方向幾無分歧，分歧主要體現在運行節奏和波動率上，這也是棉花市場的主要風險點。

下半年，棉花供應方面隨著儲備棉持續輪出以及進口同比增加，總體上處于供給偏松狀態，對市場的反彈空間形成了壓制。下游需求方面，紡織服裝行業整體呈現復蘇狀態，庫存呈下降趨勢，紡織企業補庫意愿強烈，從下游需求端來看是利多的。目前期貨與現貨的價差較大，期現價差保持在高位水平促使倉單持續的外流，實盤的壓力得到了逐步的釋放。因此鄭棉期貨價格下方支撐明顯。因此，預測2017年下半年將主要維持在152 0173 3840-16000元/噸區間振蕩為主。大致走勢來看，隨著庫存的消耗，對優質棉花的需求，市場結構性矛盾將逐漸顯現，后期存在反彈的契機，14700元/噸附近不失為很好買入點。