鄭棉主要受國內供需基本面、輪儲競拍、現貨價格等因素支撐，在區間內震蕩運行。鄭棉主力合約152 0173 3840自年初至目前在15000和16900之間震蕩，走出一個類似M形圖形，在6月中又回到年初價格15000，目前正處于支撐線位置，在3月中、5月中達到了本年度的高點16900和次高點16540，隨后又震蕩下行。

ICE美棉：5月中投機基金多頭在美棉簽約出口較好、存在大量未點價合同等因素配合下的上拉，出現連續沖擊漲停，主力合約上沖到87美分位置，隨后在新年度增產庫存增大、美元指數走強等因素影響下又迅速回落，跌破70美分支撐位，走出一波大起大落過山車行情。

圖1:鄭棉主力合約2017年走勢

圖2:ICE美棉主力合約2017年走勢圖?

現貨方面隨著用棉企業庫存減少，以及對高等級資源供應不足的預期，紡織企業加大了對皮棉尤其是高等級棉花的采購，國內現貨棉價出現溫和小幅上漲。中國棉花價格指數(CCIndex3128B)5月末16077元/噸，月均成交價16032元/噸，環比漲160元/噸，同比漲3521元/噸。紗線市場淡季特征明顯，銷量和價格整體疲弱，但受棉價的支撐并未出現大幅走低，弱勢整理為主，C32S月均價23227元/噸，環比跌83元/噸。滌綸先下滑后受需求支撐有所反彈，但整體重心依舊向下，5月均價7401元/噸，環比跌199元/噸；粘膠市場繼續單邊下跌，5月均價15268元/噸，環比跌624元/噸。

圖3:鄭棉主連、中國棉花價格指數3128B走勢?　圖4：棉花、棉紗、滌綸粘膠價格走勢圖

資料來源：中國棉花信息網?銀河期貨研發中心

二、儲備棉輪出，市場供應量充足

3月6日儲備棉正式輪出，基本維持每個交易日3萬噸的輪出數量，截止6月16日共輪出資源217萬噸，實際成交151.12萬噸，成交比例近70%。成交平均價格為14984元/噸，折3128價格16126元/噸。其中新疆棉成交量98.51萬噸，成交率99.56%，地產棉成交52.61萬噸，成交率44.7%。按前期成交比例推算，自6月19起還有54個交易日，預計輪出數量162萬噸，則成交量在113萬噸左右，推測本年度輪出數量約265萬噸。2016年輪儲結束后國儲棉庫存約848萬噸，本年度結束后期末庫存仍有583萬噸，遠大于一年國內皮棉總產量，預計還至少需要2年輪儲才能完全消化掉。

國際市場受增產、消費維持、庫存增加等因素影響ICE期貨、外棉價格紛紛下降，因此預期cotlookA價格指數會繼續走低，將帶動輪出競拍底價下調。目前市場對輪出新疆棉的熱度不減，近期出現新疆棉輪出數量下降至0.8噸/天，關注后期儲備棉輪出數量，尤其是新疆棉輪出數量能否保證在1萬噸以上，這將直接影響紡企采購策略。另外隨著輪儲結束時間的臨近，關注競拍企業是否有囤貨需求，關注成交比例和成交價格走勢。

表1中國儲備棉庫存預測(2017年6月)?單位：萬噸

圖5:儲備棉輪出成交均價走勢?　?圖6：儲備棉輪出底價走勢

圖7:成交比例、新疆棉占比及成交率?　?圖8:CotlookA指數走勢圖?

資料來源：中國棉花信息網?銀河期貨研發中心

三、棉花進口量同比增加主要以高等級棉花為主

據海關統計，2017年4月我國進口棉花10.49萬噸，同比增長3.51萬噸，增幅50.30%；前四個月我國累計進口棉花47.9萬噸，同比增加71%。國內對高等級棉花的結構性需求缺口，并且5月下旬進口棉報價隨ICE、外棉現貨報價連連下挫，中國紡織廠、貿易商簽約2016/17年度澳棉、巴西棉量上升，6月9日C/A、EMOT和澳棉的SM級按1%關稅清關后港口提貨價分別為15052元/噸、14793元/噸、15622元/噸。但因受配額制約，2017年共發放89.4萬噸1%關稅內進口配額，5月份以后本年度內剩余1%關稅內配額不足45萬噸，并且由于去庫存政策，短期內進口配額政策調整的可能性不大，在有限的配額額度下進口采購將傾向于高等級皮棉。

圖9:中國棉花月度進口情況圖?　?圖10：1%關稅下內外市場棉花價差

資料來源：海關?銀河期貨研發中心

四、庫存供應量大，鄭棉倉單流出速度加快

據中國棉花協會物流分會調查，5月底全國商品棉庫存總量約151.92萬噸，較上月減少35.32萬噸，減幅18.9%，其中內地商品棉庫存78.93萬噸，環比減少8.28萬噸；新疆區內商品棉庫存為65.74萬噸，環比減少27.29萬噸；保稅區棉花倉庫7.25萬噸，環比增加0.25萬噸。

據國家棉花市場監測系統數據顯示，截至6月8日，被抽樣調查紡織企業棉花平均庫存使用天數約為30.7天(含到港進口棉數量)，推算全國棉花工業庫存約65.2萬噸，環比減少3.4%，同比增加7.8%。全國棉花商業庫存和工業庫存合計約217萬噸，輪儲棉成交預計有113萬噸，即使不考慮進口棉的情況下，9月新棉上市之前國內棉花可供消費量合計330萬噸左右，6月至9月國內棉花消費量預計260萬噸(按照年消費量780萬噸推算)，顯而易見皮棉供應量十分充足。

今年鄭棉倉單數量進入了歷史高位區域，與有效預報合計*高點7099張(4月26日折28.4萬噸)，倉單在5月15日達到本年度*高點5288張(21.2萬噸)，如此巨量的倉單直接制約了鄭棉的上漲空間。5月16日鄭棉CF152 0173 3840合約反彈至16540后未能繼續向上，急轉向下，一路走低，到6月16日達到15000附近，在這期間，前期有的做了套保的企業選擇平倉了結套保合約，將倉單在現貨市場進行銷售，由于現貨價格堅挺，收益頗為可觀。鄭棉倉單自5月16日起持續流出，至6月16日共流出1484張近6萬噸，剩余倉單3804張15.2萬噸，有效預報1404張合計5208張20.8萬噸。在鄭棉維持弱勢格局下，倉單將繼續流出，隨著倉單數量的減少，后期注意倉單數量變化。

圖11:新疆商業庫存對比圖?　?圖12：全國棉花商業庫存對比圖

資料來源：中國棉花信息網?銀河期貨研發中心

圖13：工業庫存圖表?　?圖14:倉單數據

資料來源：中國棉花網?銀河期貨研發中心

五、出口有所回暖，下游需求轉淡季

1-5月，我國累計出口紡織品服裝999.15億美元，同比減少1.09%；2016/17年度，截至2017年5月我國累計出口紡織品服裝1891.96億美元，同比減少5.64%。5月我國出口紡織品服裝約234.05億美元，同比略減0.47%，環比增加8.3%。今年以來，我國外貿發展面臨的環境略好于過去兩年，外貿進出口有望繼續回穩向好，但不穩定、不確定因素依然存在。

夏季是下游產業的淡季，下游消費疲軟，普遍存在訂單少、回款少、周轉慢、費用大的特點。訂單量不足，導致紡企庫存增加。棉花現貨價格堅挺，下游市場不景氣，使紡企遭到兩頭擠壓，利潤空間壓縮。坯布市場呈現調整狀態，走貨相對弱，價格低落，庫存有所增加。

圖15:中國紡織品服裝出口額(美元值)?　圖16:中國紡織品服裝出口額(人民幣值)

圖17?:?紡織企業紗、布庫存

資料來源：中國棉花網?銀河期貨研發中心

六、內外棉紗價差縮小、進口棉紗量同比降低

本年度儲備棉輪出之前，內外棉平均價差為千元左右，*高達到2000元/噸以上。自3月6日儲備棉輪出以來，內外棉價差縮小，平均價差低于500元/噸。國內棉紗價格在大部分時間都高于印度、越南等國家的紗價，但自儲備棉輪出以來，國內部分規格棉紗的價格低于上述國家，近期國產C32S紗價低于進口同支數紗價600-1000元/噸左右，這將導致我國第二季度棉紗進口量下降，據海關統計，1-4月，我國累計進口棉紗67.11萬噸，同比增加6.1%，4月我國進口棉紗14.10萬噸，環比減少22.73%，同比減少14.35%。據現貨企業統計，5月份進口棉紗仍有較為明顯的回落，或低于12.50萬噸。近期國外棉花價格回落相對較快，外國棉紗隨棉價下跌，國內棉紗將再次承壓。

圖18:中國棉紗進口量統計?　?圖19:國內外棉紗價格走勢對比

資料來源：海關?銀河期貨研發中心

七、新年度種植面積擴大、增產預期增大

由于2016年棉花種植比較收益提高及4月10日國務院發布了關于建立糧食生產功能區和重要農產品（000061）生產保護區的指導意見，其中指出以新疆為重點，黃河流域、長江流域主產區為補充，劃定棉花生產保護區3500萬畝，國家再次從戰略高度明確新疆棉花生產的重要地位，同時也強調了兩河流域作為棉花生產的補充地位，對穩定內地棉花種植面積也起到了一定的推動作用。根據國家棉花市場監測系統5月中下旬棉花實播面積的調查結果顯示，2017年全國棉花實播面積4757.3萬畝，同比增加372.8萬畝，增幅8.5%，其中黃河流域棉花實播面積為899.3萬畝，同比增加8.0%；長江流域棉花實播面積為607.7萬畝，同比增加5.8%；西北內陸棉花實播面積為3198.8萬畝，同比增加9.2%。預計2017年度我國棉花增產5%，產量約537.2萬噸。

目前無惡劣天氣，氣候對棉花生產有利，棉花植株生長良好，長勢總體好于去年。棉株進入育蕾開花期，根據當前天氣情況看，2017年度棉花產量和質量同比優于2016年。接下來重點關注7、8月份天氣，這兩個月份的天氣對棉花的生長影響*大，是影響棉花的產量和質量的重要因素，后期關注是否有*端天氣對棉花生長造成不利影響。

表2中國棉花供需預測(2017年6月)?單位：萬噸

八、全球主要產棉國棉花概況

1、全球棉花增產，期末庫存調增

根據美國農業部6月報，2017/18年度全球棉花產量、消費量和期末庫存環比調增，產量調增32.8萬噸至2498萬噸，主要調增了巴基斯坦、中國和墨西哥的產量；消費量調增16.5萬噸至2536.8萬噸的國家，主要調增中國、印度和巴基斯坦，2017/18年度全球棉花消費同比增幅調增到2.6%，消費量的增加遠小于產量的增加量，因此全球期末庫存環比上升，全球棉花價格將繼續承壓。

表3美國農業部(USDA)2017年6月份全球棉花產銷預測?單位：萬噸

數據來源：USDA

2、美棉生長良好，預計產量增加

截至2017年6月19日，美國棉花種植進度94%，與上年同期持平，較過去五年平均水平減少2個百分點；美國棉花現蕾進度22%，較上年同期增加1個百分點，較過去五年平均水平增加2個百分點。根據苗情報告，目前94%的新花生長狀況正常。

USDA6月份全球產需預測，2017/18年度美國棉花出口量環比調減10.9噸至293.9萬噸，原因是美國以外地區棉花增產將削弱全球棉花進口需求。美國棉花期初庫存、產量和消費量沒有變化，受出口調減的影響，美國棉花期末庫存預計上升到119.7萬噸，達到九年來*高。2016/17年度的農場均價下調至68.5美分，預計2017/18年度的農場均價區間在54-74美分。

截止6月8日美國2016/17年度棉花累計簽約量330萬噸，同比增加126.8萬噸，增長63%，完成USDA出口預測的103%，高于上年同期的101%。美棉裝運量累計達到280.6萬噸，同比增加114.5萬噸，增長69%，完成USDA出口預測的86%，高于上年同期的83%。其中皮馬棉累計簽約13.97萬噸，裝運12.26萬噸，裝運率87.7%。陸地棉數據見下表。

表4美國陸地棉出口狀況年度對比?單位：萬噸

*年度裝運總量為預測數量

截至6月8日(第45周)，本年度的出口狀況以及近5年同期的出口狀況

3、印度棉花價格高，新年度種植意愿增加

據印度棉花公司(CCI)統計，截至6月13日印度籽棉收購量折皮棉已累計達到546萬噸，本年度棉花價格始終保持在高位水平，6月16日S-6軋花廠提貨價43000盧比/坎地，折85美分/磅，不考慮稅費，簡單折算成人民幣成本大約是12800元/噸。2017年1-3月份印度棉花累計出口量44.36噸，同比增加4.12噸，增幅10.23%，其中3月份出口11.81萬噸，同比增幅23.01%，主要出口至孟加拉國、巴基斯坦、中國等。

據印度農業部數據統計，截止6月9日印度已累計種植棉花140.64萬公頃，同比增加40%。由于預計今年季風雨量為長期均值且季風雨提早到來，2017年度棉花有望豐收，產量有望達到630萬噸左右。隨著新一季印度棉花產量的大幅增加，預計在10月或11月之前或有下調空間。

表5印度棉花產銷庫存情況?單位：萬噸

數據來源：USDA

圖20:印度S-6價格走勢圖

資料來源：中國棉花信息網

十、總結及操作建議

新年度增產預期、美聯儲加息及縮表、美元上漲，ICE美棉一路走弱。國內棉花市場基本面上供給充足是比較確定的，即使是從新棉上市到供應市場還有一個月左右的時間，也很難改變供應充足的局面。下游需求疲軟，棉花需求量增加有限；ICE美棉的聯動和巨量鄭棉倉單，尤其是9月中新疆交割庫將會啟用，可以直接在新疆進行交割，種種因素都制約了鄭棉反彈的空間。雖然存在著需求的結構性矛盾，但是這一點不足以影響大局，在總供給充足的情況下，價格的反彈力度不會很大，出現單邊上漲走勢的概率很小，建議出現反彈后逢高賣空。近期重點關注鄭棉能否站穩15000的支撐線，第三季度重點關注輪儲數量、新疆棉比例、競拍低價、成交情況以及輪儲是否會延期、倉單情況、下游需求變化。