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：“五一”過后，以黑色產業鏈為代表的期貨市場走出一波大幅調整行情。鄭棉難以獨善其身，快速跌破萬六大關，向下一整數關口152 0173 3840元/噸附近靠攏。不過，對于后市棉價走向，我們認為不必太過悲觀。

長周期維持重心抬升格局

棉價長周期向好主要源于以下兩點：一是全球棉花庫存消費比繼續下降。二是下游紗廠出現盈利，且在低價儲備棉繼續釋放政策紅利的過程中，產業繼續向好的格局仍可延續。

全球棉花庫存消費比的高點出現在2014/2015年度，接近****，中國棉花庫存消費比更是高達197%。但在庫存*高位置，棉價在接下來的2016年2月底逼近歷史低點，美棉破55美分/磅，鄭棉更是跌破萬元大關，基本面利空在價格上得到了有效釋放。由于棉花庫存消費比和棉價呈現高度的負相關關系，因此，后市在庫存消費比繼續下行的背景下，棉價重心將逐步上移。

鄭棉在2016年5月漲至13000元/噸附近，2016/2017棉花年度運行中軸在152 0173 3840元/噸一線，我們認為后市價格運行中軸將在152 0173 3840元/噸上方。另一方面，由于2017/2018年度全球棉花增產概率大，消費幾乎持平，庫存消費比向下力度減弱，后市棉價上升幅度將受限。

此外，從2016年下半年開始，國內純棉紗生產出現盈利，尤其是國儲釋放儲備棉，使得紗廠能夠持續拿到低價的原料資源。從內外紗價差來看，國內紗之前普遍高于同類外紗，但現在完全顛倒過來，這將有利于恢復國內紡織競爭力，進而刺激國內棉花消費。

巨量倉單將成常態

今年鄭棉倉單屢創新高，截至5月9日，倉單數量5092張，合計超過20萬噸。受倉單壓力影響，鄭棉在3月出現過一波16000元/噸回調至152 0173 3840元/噸左右的行情。我們認為目前仍執著于倉單對盤面的利空影響意義不大，況且今年倉單量大，也有其特殊性。一是今年新疆中轉交割庫正式啟用，這無疑大大便利了作為中國*重要的產棉基地新疆企業的棉花交割。二是2016/2017年度新疆棉區天氣正常，交割的倉單升水較多，企業交割積*性大大增強。三是近幾年棉花銷售模式發生了一些變化，參與點價的企業增多且越來越受到市場的認可，因此對作為交割標的倉單籌碼的需求也越來越大。當前鄭棉5?月合約152 0173 3840元/噸的價格，與儲備輪出均價幾乎平水，市場對于倉單的接受程度將加大，因此持續炒作倉單壓力而忽略其他因素不理性。

季節性因素促使棉價回調

國內紡織淡季即將來臨，市場對于未來消費的悲觀預期開始顯現，而工業品的大跌亦加深了市場對于未來的擔心。近期國內棉紗價格明顯回調。美棉依然在新舊作銷售較好，與下年度又大幅增產之間博弈，價格表現為高位振蕩格局。后市如果美棉種植數據繼續維持前期增加20%的預期，則80美分/磅關口難上，否則，美棉將突破這一前高位置。印度進口棉雖然較往年大幅增加，但持續性存在爭議——其國內增產的事實被較慢的交售進度暫時拖延，但目前卻在逐漸兌現，棉價出現止步下行跡象，紗價也同步下行。

綜上所述，鄭棉不具備深跌基礎。目前年度后期棉花現貨資源減少，價格堅挺。在有效釋放利空后，鄭棉買入價值顯現。

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