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??? 近期，鄭棉圍繞120日均線展開振蕩。對于后期價格走勢，我們認為，目前，倉單壓力巨大，在倉單有效流出前，鄭棉難有趨勢性上漲行情。

實盤壓力較大

數據顯示，鄭棉注冊倉單量創2010年9月棉花質檢體制改革以來新高。鄭棉注冊倉單+有效預報合計7030張，折合鄭棉合約56240手。CF152 0173 3840合約目前單邊持倉約40000手，虛實盤比例0.71∶1，實盤壓力巨大。

回顧歷史，鄭棉倉單壓力*大的時期是在2007/2008年度。該年度鄭棉注冊倉單+有效預報10159張，當時一張倉單折合4手棉花，折合鄭棉合約40636手。CF0805合約單邊持倉9073手，虛實盤比例0.22∶1。

巨量倉單的形成，究其原因在于流通資源量大及存在市場機會。市場機會方面，新棉上市初期，新疆棉外運困難導致期貨價格快速上行，春節后鄭棉快速上漲，及儲備棉輪出初期價格快速上行都為賣方注冊倉單提供了較好的機會。流通資源方面，2014/2015年度以來，我國停止儲備棉輪入，現貨市場可供形成倉單的棉花資源充裕。

當前，除現有注冊倉單及有效預報外，市場上依然有大量棉花資源可供用于注冊倉單。中國棉花信息網數據顯示，2017年3月底，棉花商業庫存約203萬噸，較上年同期增加37萬噸。從了解的情況來看，棉花貿易企業手中存棉的成本逐步升高，希望等待好的機會進行套保操作。

倉單對價差走勢的影響

在當前市場環境下，買方接倉單將是消化倉單的主要方式。從目前倉單棉質量結構來看，大多是高升水的棉花，在與儲備棉競價的過程中，價格吸引力不足。從鄭棉期現價差走勢分析，目前期現貨基本平水，倉單棉價格沒有優勢，流出動力不足。如果鄭棉貼水幅度在1000元/噸左右的水平，或期貨貼水進一步加大，將有利于倉單流出；如果鄭棉貼水保持在現有水平，將不利于倉單流出，依然對盤面形成較大壓力。

回顧歷史，2007/2008年度鄭棉價格在2008年3月達到階段性高點后持續走弱，其間發生了2008年金融危機。從2016/2017年度的情況來看，鄭棉在2017年3月儲備棉輪出初期達到階段性高點，不同的是，本年度后期棉花供應主要來自儲備棉投放。

儲備棉成交情況將左右市場情緒

對于后期棉花價格走勢，我們認為，儲備棉成交情況將明顯影響市場情緒。預估本年度約200萬噸的棉花缺口，加上企業為新年度預拍一定數量的棉花用量，儲備棉輪出總量預計在250萬噸。以3—8月120個工作日、日掛拍量3萬噸匡算，儲備棉輪出資源約360萬噸。考慮到3月以來，儲備棉日度掛拍量在3萬—3.2萬噸，實際可供資源可能多于360萬噸。

因此，儲備棉成交率如果保持在六七成左右的水平，市場情緒將保持穩定，其他因素對棉價走勢的影響將占據主導。如果儲備棉成交率明顯波動，則市場情緒及棉花價格也將出現明顯波動。后期隨著市場開始炒作天氣，以及現貨流通資源逐步減少，棉花價格有望企穩走高。

綜合分析，我們認為，在倉單消化前，鄭棉難以展開趨勢性上漲行情。分合約來看，倉單壓力對152 0173 3840合約存在明顯壓制，且臨近交割，152 0173 3840合約缺乏想象空間。1709合約存在想象空間，前提需要倉單有效流出。

風險方面，需要關注雨季儲備棉輪出在操作方面可能遇到的障礙，新棉播種面積和播種期天氣狀況，以及宏觀政策經濟走勢。

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鄭棉難現趨勢性上漲

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