報(bào)告導(dǎo)讀

　　2016年棉花(152 0173 3840, -155.00, -0.97%)市場(chǎng)異常火爆。在拋儲(chǔ)的帶動(dòng)下，市場(chǎng)走出一波上漲行情，主要是由于市場(chǎng)現(xiàn)貨緊缺與拋儲(chǔ)不暢的共振結(jié)果。明年此類(lèi)利多因素將消失或轉(zhuǎn)淡。

　　本年度，棉花整體仍受供求平衡情況、政策、天氣三個(gè)主要因素影響。去庫(kù)存方面，棉花已經(jīng)**其他農(nóng)產(chǎn)品，來(lái)年拋儲(chǔ)也將繼續(xù)，因此政策面影響有所削弱。在拋儲(chǔ)彌補(bǔ)下，供給穩(wěn)定，需求端的強(qiáng)弱對(duì)行情的走勢(shì)較為重要。鄭棉17年看震蕩，區(qū)間為14600-18000，階段性?xún)?nèi)熱點(diǎn)炒作將偏強(qiáng)。

　　投資要點(diǎn)

　　供應(yīng)端——2016/17年度國(guó)內(nèi)外情況開(kāi)始分化，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)缺口仍存，但拋儲(chǔ)將彌補(bǔ)缺口。

　　消費(fèi)端——下游紡企整體盈利狀況好轉(zhuǎn)，但需求仍較為平緩，關(guān)注棉花季節(jié)性需求。

　　后市建議——從減產(chǎn)、輪入和季節(jié)性等熱點(diǎn)炒作階段，結(jié)合基本面階段性操作。

　　1.棉花行情回顧

　　圖1：鄭棉1609合約(元/噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、文華財(cái)經(jīng)

　　2016年上半年棉花走出一波上漲行情。在2月底破萬(wàn)創(chuàng)新低后盤(pán)整1個(gè)月，在4月初由于拋儲(chǔ)時(shí)間的推遲，疊加減產(chǎn)造成的商業(yè)庫(kù)存偏低，觸發(fā)行情起飛。即使確認(rèn)了拋儲(chǔ)時(shí)間和細(xì)則，棉花也只稍作回調(diào)便又上行。但下半年由于補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度低于預(yù)期，價(jià)格一直處于寬幅偏弱震蕩，現(xiàn)貨市場(chǎng)銷(xiāo)售亦較為冷淡。

　　在2017年，棉花的一些利多因素將消失，雖然供給仍然偏緊，但若下游紡企需求平緩，市場(chǎng)或進(jìn)入寬幅偏強(qiáng)震蕩行情，難以有2016年上半年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

　　2.供應(yīng)端

　　2.1.國(guó)內(nèi)外16/17年度供需平衡表

　　2016/17年度，全球棉花供需情況仍然存在缺口，全球供應(yīng)缺口為169萬(wàn)噸，主要是由于中國(guó)缺口仍然較大。從USDA數(shù)據(jù)來(lái)看，2016/17年度，美國(guó)、印度產(chǎn)量均有增加。除去中國(guó)后，國(guó)外供需情況屬于緊平衡。

　　表 1：2016/17年度國(guó)際棉花供需平衡表(萬(wàn)噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、USDA

　　國(guó)內(nèi)方面，2016/17年度產(chǎn)量預(yù)估為450萬(wàn)噸，預(yù)估消費(fèi)與去年持平，存在供應(yīng)缺口217萬(wàn)噸，比去年供應(yīng)缺口小幅擴(kuò)大9萬(wàn)噸。

　　表 2：2016/17年度國(guó)內(nèi)棉花供需平衡表(萬(wàn)噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中國(guó)棉花信息網(wǎng)

　　整體來(lái)看，來(lái)年全球棉花供需偏緊平衡，主要由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口仍然較大，國(guó)外相對(duì)供應(yīng)較為偏松，屬于外松內(nèi)緊，國(guó)內(nèi)基本面看，長(zhǎng)期仍然利好棉價(jià)。但需關(guān)注來(lái)年棉花內(nèi)外價(jià)差是否有所擴(kuò)大，從而影響國(guó)內(nèi)紡企競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2.2.16/17年度新棉上市進(jìn)度

　　本年度新棉采摘基本結(jié)束，籽棉的加工和棉花銷(xiāo)售進(jìn)度與去年相比，略有加速，拋儲(chǔ)時(shí)間的明確，也讓加工廠(chǎng)能夠更加合理的安排銷(xiāo)售計(jì)劃。

　　截止12月26日，16/17年度棉花加工企業(yè)公證檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)共檢驗(yàn)棉花366.2萬(wàn)噸，其中新疆棉為356.28萬(wàn)噸，按照目前的進(jìn)度推算，新疆*總產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到380萬(wàn)噸以上。

　　圖2：中國(guó)棉花加工企業(yè)公證檢驗(yàn)進(jìn)度表(噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　截至12月23日，全國(guó)新棉采摘進(jìn)度為99.6%，同比持平，較過(guò)去四年均值上漲0.6%，其中新疆采摘進(jìn)度為99.9%；全國(guó)交售率為91.6%，同比上漲1%，較過(guò)去四年均值上漲1.8%，其中新疆交售進(jìn)度為99.6%。全國(guó)加工率為94.4%，同比上漲6.1%，較過(guò)去四年均值加快3.5%，其中新疆加工率為97.0%；全國(guó)銷(xiāo)售率為43.3%，同比上漲5.8%，較過(guò)去四年均值減緩14.2個(gè)%，其中新疆銷(xiāo)售率為42.5%。

　　表 3：2016/17年度加工銷(xiāo)售進(jìn)度表(萬(wàn)噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中儲(chǔ)棉化信息中心

　　新棉的集中上市，對(duì)市場(chǎng)造成的壓力正在逐漸體現(xiàn)，主要影響下游紡企的購(gòu)買(mǎi)心態(tài)，加上來(lái)年國(guó)儲(chǔ)拋售時(shí)間點(diǎn)的明確，紡企備貨態(tài)度曖昧，使得加工廠(chǎng)銷(xiāo)售壓力大增，造成棉價(jià)在新棉上市集中期的疲軟。

　　2.3.新棉收購(gòu)價(jià)格

　　2016/17年度，由于籽棉質(zhì)量普遍較好，收購(gòu)價(jià)高開(kāi)高走，與上兩年的收購(gòu)行情完全不同。在基本面仍然向好的情況下，市場(chǎng)整體心態(tài)偏多，收購(gòu)價(jià)格所形成的成本支撐，也被認(rèn)為是棉價(jià)的價(jià)格底部。2016/17年度收購(gòu)價(jià)格區(qū)間為3.1-3.7元/斤，對(duì)應(yīng)皮棉均價(jià)為14800元/噸。

　　圖3：歷年籽棉收購(gòu)價(jià)格(元/斤)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　2.4.17/18年度種植面積預(yù)估

　　2016年12月種植意向調(diào)查結(jié)果顯示，下年度，即2017/18年度種植面積將增加3.16%，內(nèi)地和新疆的種植面積均有所增加。預(yù)計(jì)，若來(lái)年風(fēng)調(diào)雨順，產(chǎn)量或?qū)⒃霎a(chǎn)至540萬(wàn)噸水平，將實(shí)現(xiàn)小幅增產(chǎn)。

　　表 4：2017/18年度全國(guó)棉農(nóng)植棉意向(萬(wàn)畝、%)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中儲(chǔ)棉化信息中心

　　由于2016/17年度收購(gòu)價(jià)格較高，棉農(nóng)植棉意向傾斜，到4-5月前實(shí)際種植面積公布前，種植面積意向都將被市場(chǎng)關(guān)注。

　　2.5.進(jìn)口棉花

　　2016年截至11月底，棉花進(jìn)口總量為75萬(wàn)噸，同比下降41.5%。若12月進(jìn)口量無(wú)意外，則16年全年進(jìn)口量不超過(guò)90萬(wàn)噸，去年全年進(jìn)口量為147萬(wàn)噸。

　　圖4：歷年棉花進(jìn)口量(萬(wàn)噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　2017年，棉花進(jìn)口配額為89.4萬(wàn)噸，目前進(jìn)口收緊的情況下，大概率保持2016年的底進(jìn)口量。但仍需注意外松內(nèi)緊背景下，內(nèi)外價(jià)差的走勢(shì)，或影響進(jìn)口節(jié)奏和總量。

　　2.6.庫(kù)存情況

　　11月底，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存達(dá)到241.63萬(wàn)噸，比去年同期高35.83萬(wàn)噸。其中新疆商業(yè)庫(kù)存281.57萬(wàn)噸，內(nèi)地商業(yè)庫(kù)存36.09萬(wàn)噸。新疆當(dāng)?shù)厣虡I(yè)庫(kù)存屬于近年來(lái)*高位，除了運(yùn)力問(wèn)題外，由于下游紡企入疆辦廠(chǎng)后，越來(lái)越多的棉花在當(dāng)?shù)乇幌?/p>

　　圖5：歷年棉花商業(yè)庫(kù)存(萬(wàn)噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　2.7.2017年國(guó)儲(chǔ)輪出

　　2016年拋儲(chǔ)結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存剩余732萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)成交率為89.5%。2017年3月6日至8月底將繼續(xù)拋儲(chǔ)，每日拋儲(chǔ)量為3萬(wàn)噸，如一段時(shí)期內(nèi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲(chǔ)備棉競(jìng)價(jià)銷(xiāo)售成交率一周有三日以上超過(guò)70%，將適當(dāng)加大日掛牌數(shù)量、延長(zhǎng)輪出銷(xiāo)售期限。

　　圖6：棉花國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存(萬(wàn)噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　若本年度供應(yīng)缺口由國(guó)儲(chǔ)棉彌補(bǔ)，則在拋儲(chǔ)結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存將下降至515萬(wàn)噸水平。國(guó)儲(chǔ)輪出將是2017年棉花市場(chǎng)的一個(gè)重要不確定因素，其成交量、成交價(jià)格都將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但在缺少2016年拋儲(chǔ)的天時(shí)地利人和條件下，2017年拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的提振作用或小于2016年，而在滿(mǎn)足紡企需求的情況下，或?qū)⒏嗟捏w現(xiàn)拋儲(chǔ)的供應(yīng)壓力。

　　從供應(yīng)端看，2016/17年度棉花供應(yīng)缺口仍然較大，使得基本面向好，市場(chǎng)偏多心態(tài)持續(xù)情況下，收購(gòu)價(jià)形成的價(jià)格底部對(duì)棉價(jià)支撐較為牢固，在供應(yīng)壓力顯現(xiàn)且市場(chǎng)做出回調(diào)后，焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移至下游的需求情況。另外不確定因素為拋儲(chǔ)，在有一次拋儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)后，在拋儲(chǔ)細(xì)則上做出的調(diào)整，或使得2017年拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的提振下降，而壓力上升。

　　3.需求端

　　3.1.服裝出口情況

　　截止2016年11月底，服裝出口交貨值為4550.8億元，與去年同期相比下降1.9%，預(yù)估到12月，出口貨值將達(dá)到5000億元，整體出口狀況有所下降。

　　圖7：服裝出口值(億元)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　全球經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)性階段，經(jīng)濟(jì)低迷，紡織品服裝需求不振，出口小幅下降，內(nèi)需放緩，預(yù)估2017年整年紡織品出口將不會(huì)有大的起色，基本維持2016年出口狀況為主。

　　3.2.下游紡企情況

　　11月的中國(guó)棉紡織行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)( PMI)為 49.6.0%，較上月上升了3.8%，恢復(fù)至枯榮線(xiàn)附近，且11月份 PMI 五個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)均較上月有好轉(zhuǎn)，其中棉紗庫(kù)存下降較大。

　　圖8： 紡企PMI與其他重要指標(biāo)(%)???

　　圖9：紡企PMI季節(jié)性

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND??? ?

　　從紡企PMI看，在年底出現(xiàn)回升，但由于過(guò)節(jié)原因，節(jié)前節(jié)后容易出現(xiàn)低值。上半年3-5月則是較為傳統(tǒng)的紡織旺季，下半年由于包含中秋國(guó)慶、春節(jié)等節(jié)日，節(jié)前將有傳統(tǒng)旺季，尤其是春節(jié)前期。2016年加之棉價(jià)的下跌，紡企用棉成本下降，原先被進(jìn)口紗擠占的市場(chǎng)有被國(guó)產(chǎn)紗收復(fù)的趨勢(shì)，且來(lái)年將繼續(xù)拋儲(chǔ)，紡企利潤(rùn)狀況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　3.3.下游庫(kù)存

　　目前，下游紡企棉花庫(kù)存為低位區(qū)間的上沿，有下降趨勢(shì)，其中新疆棉占比為73.97%，進(jìn)口棉占比17.37%，新疆棉占比達(dá)到歷史高位。2016/17年度新棉質(zhì)量普遍好于往年，在價(jià)格合適情況下，紡企用棉傾向疆棉。

　　圖10：工業(yè)庫(kù)存(萬(wàn)噸，%)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　雖然紡企棉花、棉紗庫(kù)存均有小幅下降，但整體仍處于高位，在等待拋儲(chǔ)的心里影響下，紡企多為隨用隨買(mǎi)策略，備貨進(jìn)度不及預(yù)期。

　　圖11：紡企棉花庫(kù)存使用天數(shù)(天)???

　　圖12：紡企棉紗庫(kù)存天數(shù)(天)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心????

　　從紡企庫(kù)存狀態(tài)看，補(bǔ)庫(kù)壓力不大，紡企補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能或?qū)⒘粼趻亙?chǔ)期間或棉價(jià)大幅回落后。因此，在新棉集中供應(yīng)期間，由補(bǔ)庫(kù)需求刺激的棉價(jià)上漲可能性不大。

　　3.4.紡企生產(chǎn)利潤(rùn)

　　從拋儲(chǔ)開(kāi)始，紡企利潤(rùn)普遍好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)較高時(shí)為600-800元/噸，并維持了一段時(shí)間。在2017年繼續(xù)拋儲(chǔ)的情況下，運(yùn)用國(guó)內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)定價(jià)機(jī)制，紡企用棉成本將于國(guó)際更加有效接軌，棉紗價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)紡企生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)維持。

　　圖13：C32S即時(shí)生產(chǎn)利潤(rùn)(元/噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　紡企盈利狀況的好轉(zhuǎn)，將使得棉花產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)更為順暢，紡企對(duì)原材料的價(jià)格承受能力增加，即對(duì)于棉價(jià)的上漲支撐增加。

　　3.5.棉紗進(jìn)口情況

　　截止2016年11月底，已進(jìn)口棉紗177萬(wàn)噸，預(yù)估2016年進(jìn)口棉紗將在200萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，較去年下降57萬(wàn)噸，降幅達(dá)到22%。

　　圖14：棉紗進(jìn)口量(萬(wàn)噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　近期，由于進(jìn)口紗價(jià)格的下跌，使得進(jìn)口紗利潤(rùn)窗口打開(kāi)，目前利潤(rùn)在100-200元/噸，當(dāng)利潤(rùn)達(dá)到1000元/噸以上，將有較大吸引力，吸引棉紗進(jìn)口。

　　圖15：棉紗進(jìn)口利潤(rùn)(元/噸)

　　資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

　　來(lái)年，在外松內(nèi)緊的棉花供應(yīng)情況下，國(guó)內(nèi)外棉紗價(jià)差或有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，關(guān)注進(jìn)口棉紗對(duì)國(guó)產(chǎn)棉紗的市場(chǎng)擠壓情況。

從需求端看，國(guó)內(nèi)紡企的經(jīng)營(yíng)狀況已經(jīng)有所改善，但整體需求沒(méi)有增加。而國(guó)外較為寬松的供應(yīng)面，則使得進(jìn)口棉紗或死灰復(fù)燃。目前紡企補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度仍然偏慢，隨用隨買(mǎi)為主，但國(guó)內(nèi)下游企業(yè)的季節(jié)性需求較為明顯，需求存在階段性好轉(zhuǎn)，應(yīng)把握階段性投資機(jī)會(huì)。

　　4.后市展望

　　2016/17年度，棉花整體仍受供求平衡情況、政策、天氣三個(gè)主要因素影響。去庫(kù)存方面，棉花已經(jīng)**其他農(nóng)產(chǎn)品，來(lái)年拋儲(chǔ)也將繼續(xù)，因此政策面影響有所削弱。在拋儲(chǔ)彌補(bǔ)下，供給穩(wěn)定，需求端的強(qiáng)弱對(duì)行情的走勢(shì)較為重要。鄭棉17年看震蕩，階段性?xún)?nèi)熱點(diǎn)炒作將偏強(qiáng)，底部支撐14600，向上高位18000-18500。中長(zhǎng)線(xiàn)仍然看好遠(yuǎn)期。

　　在來(lái)年3月-8月份關(guān)注棉花收儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響；2017年拋儲(chǔ)后國(guó)儲(chǔ)下降至515萬(wàn)噸水平*有可能開(kāi)啟輪入，則將減少新棉的供應(yīng)量；另外17/18年度的棉花種植面積、生長(zhǎng)狀況以及新棉上市初期的開(kāi)秤價(jià)及運(yùn)力問(wèn)題都將成為階段性炒作熱點(diǎn)，存在操作機(jī)會(huì)。棉花全年仍以配合熱點(diǎn)，逢回調(diào)買(mǎi)入做多為主。

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