摘要：

　　1、全球棉花(152 0173 3840, 190.00, 1.19%)產不足需的狀況不變，但缺口將縮小。

　　2、國內棉花產量連續4年下降，消費量保持平穩，產不足需的情況比較明顯，同時進口量大幅下降，使得國內庫存消耗較快。

　　3、國儲庫存2017年將繼續大幅下降，去庫存行情還是主旋律。

　　4、進口量繼續處于偏低水平，但內外價差的擴大將有助于后期進口的恢復。

　　5、2016年國內棉花收購價大幅上漲，將導致2017年棉花成本提升，成本的支撐作用增強。

　　6、化纖替代優勢長期存在，在棉價漲幅大于化纖漲幅的情況下，替代因素將抑制棉價漲幅。

　　觀點：

　　預計2017年國際棉花市場行情維持偏強振蕩格局的可能性較大，ICE棉花期貨價格的波動區間將可能逐步上移至70-80美分/磅。

　　預計國內棉花市場2017年將繼續演繹去庫存行情，整體棉價走出振蕩上漲行情的可能性較大，年度的低點可能將在2、3月份間出現。

　　一、2016年棉花市場行情概述

　　2016年棉花市場的總體走出大幅上漲行情，結束了近5年的跌勢行情。外盤ICE棉花期價及國際棉花價格指數CotlookA漲幅略遜于國內棉價的漲幅，鄭州棉花期價及中國棉花價格指數3128B的漲幅分別達到33.29%和22.98%。具體來看：ICE棉花期貨價格全年上漲6.59美分/磅，漲幅約10.38%。鄭州棉花期貨價格全年上漲了3795元/噸，漲幅33.29%。CotlookA棉花指數全年上漲了8.45美分/磅，漲幅約11.97%。中國棉花價格指數3128B全年上漲了2931元/噸，漲幅約22.98%。

　　ICE棉花期貨指數走勢圖 美分/磅

　　鄭州棉花期貨連續合約走勢圖 元/噸

　　Cotlook棉花指數A走勢圖美分/磅

　　中國棉花價格指數3128B走勢圖 元/噸

　　資料來源：WIND 格林大華研究所

　　二、棉花市場基本面分析

　　1、全球棉花市場供需狀況

　　全球棉花市場供需在連續5年過剩后，2015/16年度轉為產不足需。對于2016/17年度的全球棉花市場供需，全球棉花受氣候較好和種植技術提升的影響，產量將得到增加，受產量預期將增加的影響，供需缺口將縮小至167萬噸左右。需求方面，全球棉花需求受經濟波動影響較大，自2012年觸底后近年來呈現緩慢回升的態勢，2016年預計需求將回升至2436萬噸，還沒有恢復至2008年金融危機爆發前的2600萬噸的水平。

　　據美國農業部12月月度供需報告，2016/17年度全球棉花產量預計將增加169.4萬噸至2269.5，預計消費量將增加13.9萬噸至2436.6萬噸；預計期末庫存量將下降166.7萬噸至1940.9萬噸，庫消比將下降至79.66%，期末庫存和庫消比連續兩年下降。

　　全球棉花供需平衡表 單位：萬噸

　　資料來源：美國農業部 格林大華研究所

　　全球棉花庫存消費比

　　資料來源：美國農業部 格林大華研究所

　　2、國內棉花市場供需狀況

　　國內棉花產量連續4年下降，消費量保持平穩，產不足需的情況比較明顯，同時進口量大幅下降，使得國內庫存消耗較快。

　　據美國農業部12月供需報告，2016/17年度預計中國產量為457.2萬噸，較上年下降21.8萬噸，降幅有所收窄；進口量預計略有回升至98萬噸；預計庫存在今年下降189.9萬噸的基礎上，將再降225萬噸左右。從供需平衡表情況來看，2015/16年度國家去庫存政策效果明顯，2016/17年去庫存仍將是棉花市場的重點工作。

　　中國棉花供需平衡表 單位：萬噸

　　資料來源：美國農業部 格林大華研究所

　　據中國國家統計局的數據，2016年全國棉花播種面積、單位面積產量、總產量情況如下：1、全國棉花播種面積3376.1千公頃(5064.2萬畝)，比2015年減少420.5千公頃(630.8萬畝)，下降11.1%。2、全國棉花單位面積產量1582.5公斤/公頃(105.5公斤/畝)，比2015年增加106.5公斤/公頃(7.1公斤/畝)，提高7.2%。3、全國棉花總產量534.3萬噸，比2015年減產26.0萬噸，下降4.6%。

　　2016年中國棉花種植面積、產量及變化情況 單位：萬噸%

　　資料來源：國家統計局

　　3、國儲庫存2017年還將繼續大幅下降

　　國儲庫存量在2016年通過拍賣，國儲棉花庫存累計輪出成交265.92萬噸，其中進口棉成交總量29.63萬噸，國產棉成交總量為236.29萬噸，截止2016年9月30日預計國儲庫存降至683萬噸左右，明年繼續拋儲，期末國儲庫存預計將再降至400萬噸左右。國儲在2015年7月重啟拋儲后，2015年拋儲僅成交6.34萬噸。2016年原定3月份開始拋儲，但實際在5月份才開始。這兩個月的空檔期，使得國內很多用棉企業措手不及，短期供給出現十分緊張的狀況，價格也隨之出現大漲。另外，原定于8月31日結束的拋儲又延期1個月到9月底才結束。

　　從拋儲的總體情況來看，包括成交量、成交價和拋儲時間調整等方面，顯示出了國內需求缺口在需要庫存進行彌補的客觀存在，且其對價格波動的影響較大。2017年國儲拋儲去庫存還將繼續進行，拋儲時間和成交情況依然會對價格形成較大的影響，如果拋儲時間按原計劃在3月份展開，那么對平穩國內棉花價格將具有較大的幫助作用。

　　近十年國儲庫存狀況單位：噸

　　資料來源：WIND 格林大華研究所

　　4、國內棉花進口分析

　　進口量處于偏低水平。截止2015/16年度，國內棉花進口量已經連續4年下降，市場預計2016/17年度中國棉花進口量將小幅回升，預計為115萬噸左右，較上年略增19萬噸左右。不過總體進口量仍處于偏低水平，除去89.4萬噸的配額內進口，滑準稅進口利潤仍然偏低，仍不利于新年度進口量的進一步回升。

　　進口價差有所擴大。2016年全年國內棉花現貨及期貨價格均持續上漲，受國內棉漲幅大于國際棉價的影響，內外棉花價差再度拉大，從年初開始，國內3128B指數與滑準稅進口價格指數之間的價差由負轉正，與FCIndexM1%配額港口提貨價之間的價差，由1400元/噸上下拉大至2100元/噸。較大價差預示配額內進口利潤增大，但配額外進口的回升還存在較大的變數，取決于后期國內現貨棉價上漲的幅度，如價格漲幅較大，將吸引大量進口。

　　中國棉花年度進口量 單位：萬噸

　　棉花內外價差 單位：元/噸

　　資料來源：WIND 格林大華研究所

　　4、新年度國內棉花收購價上漲成本提升

　　2016年國內棉花收購價較去年有所上漲，現貨棉花成本提升。

　　國內棉花市場目標價格政策正式實施后，國內新棉收購實行完全市場化原則，國內籽棉收購價在2014、2015年出現大幅下跌，2016年受棉花現貨資源緊張，新花上市初期市場收

　　購熱情高漲的影響，新棉收購價出現一定幅度的上漲。從今年國內籽棉收購情況來看，今年棉花收購開秤早于去年，9月初即開始收購，開秤價直接跳升至3.1元/斤以上，*高新疆手摘棉曾達到3.8元/斤，至12月底全國籽棉平均收購價為3.62元/斤，較去年同期的2.78元/斤上漲了30%左右。截止12月底3.62元/斤的籽棉收購價折算成328級棉花價格為14860元/噸，較去年同期的12163元/噸，上漲了2697元/噸，漲幅22.17%。今年的整體收購價回升幅度較大，將影響棉花成本大幅回升，對現貨市場棉價構成一定的支撐作用。

　　國內籽棉價格走勢及同比變化

　　資料來源：WIND 格林大華研究所

　　5、下游紡織品市場狀況

　　外紗進口量下降，棉紗進口壓力減輕，有助于國內棉紗價格的企穩回升，對上游棉花價格的支撐力度將有所增加。此外，人民幣貶值階段，進口棉利潤將持續下降，不利棉紗進口量的恢復。

　　據中國海關總署*新統計數據顯示，2016年11月，我國進口棉紗17.88萬噸，環比增加27.06%，同比增加12.13%；出口棉紗2.64萬噸，環比下降0.42%，同比增加29.77%。2016年1-11月，我國累計進口棉紗177.06萬噸，同比下降17.99%；累計出口32.41萬噸，同比增長3.47%。

　　紡織品出口額繼續保持下滑態勢，但下滑勢頭有所減小，下降幅度同比收窄。據中國海關總署*新數據顯示，2016年11月，我國紡織品服裝出口額為216.23億美元，環比增長0.76%，同比下降1.63%，其中紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為90.30億美元，同比增長4.18%，服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為125.93億美元，同比下降5.41%。

　　2016年1-11月，我國紡織品服裝出口額為2395.57億美元，同比下降6.73%，其中紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)累計出口額為960.01億美元，同比下降3.71%，服裝(包括服裝及衣著附件)累計出口額為1435.56億美元，同比下降8.65%。

　　國內棉紗進口量

國內棉紗進口同比

?

　　資料來源：WIND 格林大華研究所

　　6、替代品市場狀況

　　隨著我國化纖工業持續快速發展，紡織企業對化纖的使用量逐年增加，化纖對棉花的替代遠超預期。滌綸短纖作為棉紡織常用化纖原料之一，近年來替代趨勢明顯加大。化纖替代優勢長期存在，尤其是在棉價漲幅大于化纖漲幅的情況下。替代因素將抑制棉價漲幅。

　　國內PTA(5788, 116.00, 2.05%)現貨出廠價單位：元/噸

　　國內滌綸短纖出廠價單位：元/噸

　　資料來源：中國棉信息網 格林大華研究所

　　紡企以化纖替代棉花主要基于滌棉價差較大。隨著化纖的接受程度不斷提高，化纖消費量也明顯增加，化纖消費量占全球纖維消費比重不斷上升。根據相關部門的數據預測，全球棉花的消費量在2030年將達到近3300萬噸，而2030年化纖的消費總量會增加到1.4億噸，2016年國內化纖原料PTA價格小幅上漲，100元/噸左右，整體價格表現比較穩定，這和國內PTA生產企業價格控制能力較強有關。但下游化纖類產品包括粘膠短纖和滌綸短纖價格回升幅度較大，截止12月底國內滌綸短纖價格升至8400元/噸以上，較去年同期上漲了1500元/噸左右。不過，鑒于2016年棉花價格漲幅大于化纖，兩者的價差仍然處于較高的水平線上。

　　四、棉花行情展望

　　1、宏觀經濟方面：

　　美國新總統特朗普上臺后，如果能兌現其承諾，增加基礎設施支出，那么美國整體經濟回暖的節奏可能會加快，貨幣政策方面，鑒于美聯儲2016年一再推遲加息的表現，預計2017年美聯儲出現兩次以上加息經營的可能性不大，同時美元的強勢格局應該也不會改變。歐洲經濟仍面臨諸多困難，英國脫歐對歐盟的整體穩定具有負面影響，難民等政治問題的解決也是復雜而艱巨的，貨幣政策進一步寬松的空間有限。

　　中國2017年的宏觀政策較為合理的選擇仍是繼續在改革與增長之間尋求平衡，政策上“三去一降一補”將繼續對商品市場構成較大影響，而經濟上受投資、消費、出口形勢都比較嚴峻的影響，經濟的企穩回升仍然面臨較大的壓力。

　　宏觀經濟對棉價的影響將主要體現在美元的強弱、人民幣貶值、各主產國關稅的調整、國際貿易磨擦事件等方面。

　　2、棉花市場方面

　　2017年全球棉花產需仍然存在缺口，這對國際棉價將構成較大的支撐，但國際市場棉花產量增加，全球棉花需求增長緩慢，化纖替代優勢明顯等因素，又將抑制國際棉價上升的空間。預計2017年國際棉花市場行情維持偏強振蕩格局的可能性較大，ICE棉花期貨價格的波動區間將可能逐步上移至70-80美分/磅。

???? 國內方面，2017年國內棉花產量在過去幾年連續減產的基礎上，進一步減產的空間將受到較大限制，產量下降幅度將明顯縮小，甚至不排除產量小幅回升的可能。不過具體產量是保持在450萬噸左右還是回升至500萬噸以上，還要看播種期棉花現貨價格的情況，如屆時價格較高，則對擴大國內棉花種植面積有較大的促進作用。而需求方面，在保持在目前水平的消費的情況下，國內棉花供需缺口將由國儲棉來進行彌補。國儲棉的拋儲對市場的影響仍然較大，**，國儲棉能否在3月如期開始投放市場，對棉價影響較大，如推遲則可能再次導致棉價出現結構性上漲行情，如按時進行，則成交率成交價等因素也將對短期行情構成較大的影響。同時國儲庫存經過了三年的消化后，到2017年8月底國內棉花期末庫存量將大幅降低，將對2017/18年度的價格行情構成較大的利多影響。預計國內棉花市場2017年將繼續演繹去庫存行情，整體棉價走出振蕩上漲行情的可能性較大，年度的低點可能將在2、3月份間出現。