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跌宕起伏的2016年已然逝去，鄭棉指數*低9990元/噸，*高152 0173 3840元/噸，年內*大漲幅70%，在商品市場留下閃耀的一筆。筆者認為，資金超配大宗商品引發(fā)的普漲氛圍是外在驅動，棉花產業(yè)鏈大幅去庫存則是內在驅動，這兩大驅動力量合力導演了2016年的棉花大戲。展望2017年，去庫存挺進縱深，資金劍拔弩張，注定是不平凡的一年。

國際資金看多棉花

主力資金通過對基本面的深刻理解，提前排兵布陣占得先機，對于行情的發(fā)生、發(fā)展具有重要意義，這在2016年體現得****。如今，CFTC棉花非商業(yè)凈多持倉117474張，是CFTC有統(tǒng)計以來*高水平；非商業(yè)凈多持倉占比44.51%，是2004年以來*高水平。這意味著國際資金強烈看多棉花，并且押注了有史以來*多的頭寸，而歷次棉花大漲都伴隨著非商業(yè)凈多的增加，二者是正相關關系。

國際資金看多棉花的原因有兩點：一是棉價處于歷史低位且低于生產成本，價格在價值之下，既然商品價格圍繞其價值上下波動，那么未來棉價大概率是上漲；二是全球棉花產業(yè)鏈正處于去庫存階段，隨著去庫存從量變走向質變，后市棉價必有一波大漲。如此看來，資金超配棉花是理性選擇，做多風險不高，潛在收益可觀。

去庫存挺進縱深

據1月USDA預估，2016/2017年度全球棉花種植面積僅為4.39億畝，比上月數據下調12萬畝，延續(xù)縮減趨勢。而2011/2012年度全球棉花種植面積高達5.41億畝，此后隨著棉價下跌,?種植面積不斷縮減，5年時間下降1.02億畝，降幅18.85%。種植面積下降引發(fā)產量下降，從2015/2016年度開始全球棉花進入供不應求時期。從近10年全球棉價與種植面積的對比中發(fā)現，要想拉動全球棉花種植面積上行，棉價需在80美分/磅以上。由于全球棉花消費穩(wěn)中有漲，以52.2公斤/畝的單產估算，在種植面積增加到4.66億畝以前，全球棉花供需缺口會一直存在。按此估算，全球棉花種植面積需要在4.39億畝的基礎上至少增加2700萬畝，才能實現全球棉花供需平衡的目標。因此，即便棉價保持上漲，且年度均價大于80美分/磅，面積增量目標也得到2017/2018年度才能實現。況且，中國內地植棉虧損嚴重，2016年安徽每畝虧損約500元，山東每畝虧損約100元，面積縮減是大趨勢。據山東現貨商反映菏澤2017年改種辣椒、花生的農戶多，繼續(xù)種棉花的少。

2016/2017年度全球棉花期末庫存為1974萬噸，庫消比為81%；中國期末庫存為1053萬噸，庫消比為133%。對比歷史數據可見，經過連續(xù)兩年的去庫存，無論是全球還是中國，棉花庫存和庫消比均處于近5年*低水平。理論上2017年棉價高點要突破近5年來的區(qū)間上沿，美棉對應93美分/磅附近，鄭棉對應21000元/噸附近。基于高庫存的矛盾主要在中國，去庫存對價格的推動力量正處于從量變到質變的積累階段，筆者認為2017年鄭棉高點至少到19600元/噸，美棉高點至少到93美分/磅。

綜上所述，鄭棉大格局是上漲，在此形勢下皮棉生產成本是年度底價的重要參考，大概在15200元/噸，減去恐慌時的*端波動1000元/噸，14200元/噸可能成為2017年鄭棉鐵底，鄭棉波動區(qū)間14200—19600元/噸。眼下鄭棉圍繞15000元/噸振蕩，處于成本下限，也遠低于近10年均值17500元/噸，屬于被低估水平。空間上已經到位，時間上還需要等待，具體可參照鄭棉的季節(jié)性規(guī)律，4月、6月、9月、10月、12月做多勝率高。

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