一、11月市場行業回顧

　　11月份美國大選，特朗普出人意料的當選總統，而全球股市、期市也是出人意料的下探之后大漲。從英國的脫歐再到特朗普當選，我們似乎看到全球的貿易保護主義和民粹主義開始抬頭。11月份，美元股指大漲，屢創新高，而人民幣兌美元大幅貶值，僅僅11月，人民幣兌美元就從6.75左右掉到了6.9。在房地產遭遇到政府的嚴控之后，大量資金流入國內期貨市場和股票市場。人民幣貶值以及大量的流動性，使得相對價值洼地的商品吸引了大量資金。在今年“雙11”，商品經歷了*限行情，部分商品在短短的十幾分鐘內，價格從漲停到跌停。回顧11月份市場，現在的商品市場波動率非常大，商品漲停或跌停已經變成尋常事，許多商品基本面因素影響變小，而資金和宏觀因素對市場的走勢影響力逐漸變大。

　　從數據上看，1-10月份，全國房地產開發投資83975億元，同比增長6.6%，增速比1-9月份加快0.8個百分點；中國10月CPI環比下降0.1%，同比上漲2.1%；PPI環比上漲0.7%，同比上漲1.2%。10月我國進出口額繼續下跌，出口同比(按美元計)下降7.3%，進口下降1.4%，貿易順差490.56億美元。國內棉花(152 0173 3840, 145.00, 0.91%)，供應方面，內地紡織企業儲備棉逐步消耗，港口進口棉也被大量采購，而新疆棉由于其價格較高，紡織企業多觀望，實際下單量比較少。而且由于運輸問題，新疆棉花出疆困難，因此，短期內新疆棉供應相對緊張，而紡織企業也盡量采購內地的國儲棉和進口棉，新疆棉成交量并不大。需求方面，紡織企業目前大部分的庫存為半個月到一個月，也面臨著補庫的需要，紗線的庫存卻也不大，主要是下游坯布庫存較大，再下游的紡織品服裝出口形勢仍然比較差。鄭棉價格在11月份相對較為堅挺，棉花現貨價格也小幅上漲，滌綸短纖價格小幅上漲，粘膠短纖價格跌幅達。

　　國際市場，印度方面由于其國內的貨幣新政策，新棉上市進度受阻，皮棉價格應聲上漲，而美棉市場也由于其簽約情況較好以及受印度棉花價格上漲影響，價格重心上移。

　　表1 2016年前11月國內外棉紡原料價格變動情況

　　二、新疆棉出疆難，短期內地新疆棉短缺

　　商業庫存方面，據中國棉花協會物流分會對全國18個省市的187家倉儲會員單位庫存調查，截止10月底，全國商品棉周轉庫存總量150.36萬噸(其中內地146家棉花倉庫的商品棉周轉庫存32.87萬噸，包含新疆棉21.07萬噸，已通關進口棉3.37萬噸，地產棉8.43萬噸，新疆區內41家倉庫商品棉周轉庫存為117.49萬噸)。

　　新疆新棉方面，新花收購接近尾聲，新棉日加工量也開始減少，目前日加工量在3萬噸左右，截止11月21日24時，新疆棉累計加工270.5萬噸，其中新疆地方企業加工量為176.9萬噸，兵團企業加工量為93.8萬噸，新疆棉入庫量241.6萬噸。截止11月21日24時，全國累計公檢量為235.7萬噸，其中新疆檢驗量為231.9萬噸，內地檢驗量為3.8萬噸。新疆棉入庫量241.6萬噸。

　　雖然新疆棉收獲加工在有序不穩的進行著，但是由于今年鐵路要**保煤、第二保化工、第三保農產品，因此今年給棉花的車皮量很少，據悉11月份壓花廠和貿易商能拿到的車皮量仍然很少，每天車皮量在20-80個，運輸棉花量在800-3200噸/天，月運輸量在2.4萬噸-9.6萬噸。而汽運由于之前的限重新規，運力也不太給力，但是11月份略有好轉。2016年度9-10月出疆棉鐵路與公路共發運21.49萬噸，同比減幅59%。新疆棉出疆難也給內地的紡織企業補庫帶來一定的難度。而許多軋花廠想在期貨上面套保，賣出701合約，由于運輸問題較大，呀呼出擔心難以如期生產倉單。

　　11月24日，發改委再次公布儲備棉輪出政策，按照國家發展改革委、財政部公告2016年第9號有關安排，根據當前棉花供需形勢和市場運行態勢，經研究決定，今年新棉上市期間(目前至明年2月底)不安排儲備棉輪入，2017年儲備棉輪出銷售將從3月6日開始，截止時間暫定為8月底，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排。如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限。公告基本符合預期，但是發改委再次發布公告有提醒軋花廠積*銷售，莫惜售的意思，而下游軋花廠也積*配合，開始加大銷售力度。

　　表2中國棉花供需預測(2016年11月)單位：萬噸

　　三、港口進口棉受歡迎，紡企采購熱情高

　　2016年10月我國棉花進口量為4.13萬噸，同比減1.67%，較9月進口量減少31.62%。2016年1-10月累計棉花進口量為69.82萬噸，較去年同期減少41.82%。10月份是棉花進口的傳統淡季，但是之后的11月份、12月份將迎來棉花進口的大旺季，預計后兩個月，我國棉花進口量將大增。另外，短期內新疆棉花價格高，運輸成本高，因此到內地后的性價比較低，這就激發了紡織企業采購進口棉的熱情，因此進來紡織企業在港口大量采購進口棉，港口進口棉量減少。目前港口仍以澳棉和烏茲別克斯坦棉為主，預計12月份將有批量印度棉到港。

　　圖1:中國棉花月度進口情況???? 　　圖2：內外盤1%關稅下價差

　　四、人民幣大幅貶值，短期或利好紡織品服裝出口

　　10月份我國紡織品服裝出口繼續下滑。據海關統計數據顯示，2016年10月，我國出口紡織品服裝約214.60億美元，同比減少9.28%，環比減少5.73%。其中出口紡織紗線、織物及制品85.98億美元，同比減少6.64%；口服裝1344.29億美元，同比減少6.62%。2016年1-10月，我國累計出口紡織品服裝2225.61億美元，同比減少5.31%，其中出口紡織物881.32億美元，同比減少3.25%；出口服裝1344.29億美元，同比減少6.62%。

　　前10個月，由于全球經濟形勢不佳，國際需求疲軟，且其他各國紛紛對美元貶值，相對而言，我國貨幣貶值幅度小，反而是相對升值了，因此我國的紡織品服裝出口情況今年表示非常差。但是11月份以來，人民幣大幅貶值，對出口是利好的，因此預計11月份、12月份我國的紡織品服裝出口形勢相對之前將略有改善。但是，中國的人工高成本仍然難以抵抗東南亞其他國家的沖擊，服裝是勞動力非常密集的行業，因此長期來看，中國紡織品服裝的優勢仍難以恢復。

　　圖3:中國紡織品服裝出口額

　　數據來源：海關總署

　　五、棉紗進口量仍低，國產棉紗成本相對低

　　10月份我國進口棉紗量仍少，前期印、巴用棉價格高的影響仍有余溫，而我國紡織企業則大部分用的是之前競拍的國儲棉，成本相對低，性價比較高，仍然受國內織布廠歡迎，因此進口棉紗量保持較少。據海關統計，10月我國棉紗進口約14.07萬噸，同比減少19.24%，環比減少8.59%。1-10月累計進口棉紗159.17萬噸，同比減少20.39%。

　　而11月份，隨著各國新棉逐步上市，棉紗進口量或較10月份有所增加，但是11月份我國紡織企業仍大部分用的是國儲棉，因此預計進口棉紗量增幅也不會大。預計2016年全年中國進口棉紗量將降至200萬噸左右。

　　圖4:中國棉紗線進口統計

　　數據來源：海關總署

　　六、全球主要產棉國棉花概況

　　1、全球棉花產量小幅調高，棉花庫存略上調

　　11月USDA公布的2016/17年度平衡表環比變化：印度棉產量上調10.9萬噸至587.9萬噸，美國棉產量上調2.8萬噸至351.9萬噸，全球棉產量上調12.7萬噸至2248.6萬噸。全球用棉量變化不大。印度進口棉量上調6.5萬噸至39.2萬噸。印度出口棉量上調6.5至91.4萬噸。印度棉花庫存上調10.8萬噸至251.3萬噸，美棉庫存上調4.4萬噸至98萬噸，全球庫存上調20.8萬噸至1922.6萬噸。本次報告主要調增印度棉花產量、進出口和庫存，小幅調增美國產量和庫存，其他國家變化不大。

　　表3美國農業部(USDA)2016年11月份全球棉花產銷預測

　　數據來源：USDA

　　2、美棉新花質量好，中國簽約量大增

　　美棉目前進入大量收獲期，新棉加工量也大增，新棉也陸續進入市場。根據USDA報告，截止11月20日，美國棉花收獲進度為67%，較前周增加6個百分點，較上年同期減少1個百分點，較過去五年平均水平減少10個百分點。加工方面，截至11月15日，美國新棉加工量累計達到172萬噸，同比增長32%，其中陸地棉加工量為167.5萬噸，高于上年同期的128.2萬噸，皮馬棉加工量為4.5萬噸，高于去年同期的3.9萬噸。分級檢驗方面，截至11月17日，美國陸地棉分級檢驗量累計達到165萬噸，為產量預測的48%，符合ICE期貨交割條件的占71.4%，德克薩斯州新棉分級檢驗量累計達到59.7萬噸。

　　目前，干旱天氣有助于美國得州高原地區的新花加快收獲，當地大部分新棉還未收獲，單產和質量非常理想。預計從現在到本月底天氣將維持良好，對新棉收獲有利。

　　美棉的銷售正在有序地進行，截止11月10日一周美國累計簽約2016/17年度陸地棉145.1萬噸，同比增加59.4%，簽約進度為58%，5年平均值為60%，累計裝運陸地棉52.67萬噸，裝運進度為21%，5年平均值為15%。

　　值得關注的是，在美棉銷售中，近期中國的簽約量大增，截止10月13日一周，中國累計簽約美陸地棉量達18.3萬噸，占總簽約量的12.6%，而去年同期的簽約量僅3.77萬噸，因此從目前的情況來看，今年中國采購量比去年大幅增加。假如*大棉花消費國的中國采購量增加，那么美棉的銷售預期將更高。

　　表4美國陸地棉出口狀況年度對比單位：萬噸

　　截至11月10日(第15周)，本年度的出口狀況以及近5年同期的出口狀況

　　3、印度貨幣新政影響收購，新花收購進度較慢

　　11月8日印度政府宣布500盧比和1000盧比大面值紙幣禁止現金使用，當地市場受影響較嚴重。由于印度棉農、貿易商和軋花廠因習慣現金交易，因此新政策實施導致籽棉收購市場混亂一片。當地棉農不接受軋花廠賒欠，使軋花廠資金流吃緊，影響收購進度，籽棉日上市量大減，皮棉價格再次大漲，S-6軋花廠提貨價*高漲至75.50美分/磅。但是到11月20日左右，隨著盧比兌換問題對籽棉收購帶來的影響逐步緩解，印度棉花收購形勢稍有緩解，上市量逐步增加，皮棉價格也開始回調。截止目前印度當地S-6軋花廠提貨價降至73.10美分/磅。

　　11月份，美國農業參贊的*新報告稱，由于單產提高、蟲害治理有效、土壤水分充足，2016/17年度印度棉花產量上調至587.8萬噸，較USDA的官方預測高10.9萬噸。而之后的USDA報告也相應調增了印度棉花產量。

　　表5印度棉花產銷庫存情況

　　數據來源：USDA

　　七、總結及操作建議

　　12月份美聯儲加息可能性大增，1月份特朗普上任，而人民幣在這之前快速貶值，人民幣的貶值容易引起資金往商品市場流，而放眼國內商品市場，黑色系、有色金屬和化工類產品漲幅都較大，而農產品漲幅相對較小，因此假如資金要流入的話，農產品可能是他們的下一個目標。

　　從國際棉花基本面講，印度棉后期上市量將增加，印度棉花價格也將逐步回歸理性，受其影響，美棉市場可能會面臨一定的壓力。但是從目前的情況來看，美棉簽約情況尚可，銷售壓力并不大，因此預計美棉雖然承壓，但是下跌幅度并不大，65美分/磅將是非常大的支撐點位。

　　國內棉花市場，短期內由于新疆棉出疆難以及紡織企業補庫等問題難解決，鄭棉短期內預計偏強震蕩。而中期行情仍需要關注運輸能力，看出疆棉量能否滿足紡織企業的消費量。而從長期來看，今年的基本面和去年的情況相差并不大，雖然今年儲備棉從3月份就開始輪出，較去年提前兩個月，但是考慮今年新疆紡紗產能大幅增加，預計出疆棉量也將減少，而紡織企業在經歷今年的行情后對儲備棉的采購量預計也將增加，因此我們預計明年的行情和今年的行情相似，但是波動幅度或許沒有今年這么大。從下游情況來看，目前紡織企業普遍反映今年的經營形勢要比去年好，而經過前幾年的淘汰和去產能，現在能夠存活的紡織企業都是競爭力相對較強的企業，因此預計后期下游消費預計不會太差。