圖 1

　　從全球棉花主產(chǎn)區(qū)來看，美國目前的天氣情況有利于棉花的生長，新花結(jié)鈴率高，苗情總體良好。截止9月18日，美棉新花吐絮28%，美國15個棉區(qū)平均采摘率6%，生長優(yōu)良率達(dá)48%。假如后期不出現(xiàn)*端天氣，美棉產(chǎn)量將大概率增加。這樣今年美棉銷售壓力較大，從目前的簽約情況來看，美棉的銷售仍不錯，美庫存持續(xù)減少，美棉期貨大漲。USDA的10月供需報告中調(diào)減了美棉產(chǎn)量，調(diào)增美棉出口量，美棉期末庫存下降，而全球期初和期末庫存大幅下調(diào)。

　　印度在今年6月份開始，棉花供應(yīng)偏緊，并開始大量進(jìn)口澳棉和西非棉，另外根據(jù)前期的報告，印度棉花種植面積減少了7%-9%左右，印棉受到炒作。從目前的天氣來看，印度主產(chǎn)區(qū)天氣條件非常有利于棉花生長，如果不發(fā)生*端天氣，預(yù)計今年印度棉花的單產(chǎn)較去年將有所增加，總產(chǎn)量基本和去年持平。但*近印度新花仍未大量上市，目前市場緊缺棉花，價格再次上漲。

　　今年上半年，國際棉花市場通過國儲棉銷售底價定價公式對國內(nèi)棉花市場起到助漲助跌作用，隨著國儲棉拋儲結(jié)束，國際市場跟國內(nèi)市場連接性再次減弱。但棉花主產(chǎn)國的棉價漲幅對國內(nèi)市場多頭氛圍起助推作用。

　　三、國內(nèi)宏觀利多商品

　　人民幣自十月一日起加入SDR，離岸人民幣目前*高貶值接近6.7300，市場目前認(rèn)為人民幣加入SDR并不是匯率的強心針，受英鎊大幅走貶以及境內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控升級影響，人民幣匯率短期內(nèi)貶值壓力仍存。

　　同時，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)商品仍存在通脹的趨勢。CPI同比上漲9%（前值1.3%），較上月大幅回升0.6個百分點，高于市場預(yù)期1.7%。CPI平穩(wěn)回升，仍處“1”時代，但通縮預(yù)期漸行漸遠(yuǎn)。PPI時隔54個月后重新增速轉(zhuǎn)正，表明大宗商品有走出熊市的強烈信號；但出口大幅低于預(yù)期，表明外部經(jīng)濟環(huán)境并不理想，仍需激發(fā)經(jīng)濟的內(nèi)生動力。GDP增速也維持在6.7%，市場猜測經(jīng)濟處于“L型”底部，所以整體宏觀對商品市場的影響中性偏多，當(dāng)其他商品均出現(xiàn)上漲行情時，棉花出現(xiàn)深調(diào)幾率不大。

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　　圖 2

　　四、新年度國內(nèi)棉花供需較平衡

　　在9月22日的三屆三次常務(wù)理事會暨全國棉花形勢分析會上，中國棉花協(xié)會就新棉度棉花供應(yīng)，從產(chǎn)量、進(jìn)口、庫存和拋儲四方面進(jìn)行講解，認(rèn)為新棉度棉花價格起伏較今年將更為平坦。

　　**，根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)*新調(diào)查顯示，2016年全國棉花種植面積預(yù)計為4028萬畝，減幅10%。分地區(qū)來看，新疆植棉面積3006萬畝，減幅6%；內(nèi)地植棉棉價1022萬畝，減少22%。2016/17年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)計在447萬噸左右，其中新疆總產(chǎn)367萬噸，內(nèi)地總產(chǎn)80萬噸，整體棉花產(chǎn)量繼續(xù)下降。其次，由于進(jìn)口棉配額和滑準(zhǔn)稅制度的限制，2015/16年度我國進(jìn)口棉花量大幅下降，數(shù)據(jù)顯示2016年1-8月我國累計進(jìn)口棉花60萬噸，同比減少51萬噸，減幅85%。我國進(jìn)口關(guān)稅配額為89.4萬噸，對此在第四季度企業(yè)將盡力用完手中棉花配額。但從今年國內(nèi)棉市形勢來看，國家仍致力于去庫存，目前已確定進(jìn)口棉花數(shù)量維持89.4萬左右。另外，由于今年市場對后市缺乏信心，商業(yè)庫存和工業(yè)庫存都維持低位，*新數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)庫存為61.11萬噸，工業(yè)庫存為61.26萬噸。*后，2016年度棉花拋儲已結(jié)束，拋儲總量在263萬噸左右，紡織企業(yè)接貨熱情明顯。按照前期國家發(fā)改委信息，國儲庫中有800萬噸左右，已確定2017年3月份將再次啟動拋儲，拋儲數(shù)量可能不會小于今年，也即250萬噸，同時仍采用“包包檢”的檢疫制度，但在3月份前準(zhǔn)備出不少于100萬噸的可供掛牌資源量。所以總體看，新年度棉花供給仍維持549.4萬噸看法。

　　圖 3

　　圖 4

　　需求方面，棉紡企業(yè)受益于人民幣貶值，8月出口有好轉(zhuǎn)，但9月出口繼續(xù)回落。從棉紡企業(yè)本身的發(fā)展有下行壓力和人民幣不存在長期貶值的壓力，我們保守認(rèn)為2016年度后期以及2017年度棉紡企業(yè)出口將不會有大的改變。故此，我們認(rèn)為棉花整體總需求維持前期增速，總需求或為675萬噸。而國家發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司商品張金光，比較樂觀，認(rèn)為消費量預(yù)估在770萬噸左右。

　　所以，從國家公布的數(shù)據(jù)來看，新年度棉花供需較平衡，或微幅寬松。

　　五、棉農(nóng)挺價意愿較強 籽棉價格倒掛仍將持續(xù)

　　2015/16年度國內(nèi)高品質(zhì)棉花產(chǎn)量較少，棉農(nóng)收成持續(xù)虧損。后期在拋儲棉受市場熱捧炒作下，棉花現(xiàn)貨價格走高，又加上今年棉花質(zhì)量較優(yōu)，盡管新疆地區(qū)棉花單產(chǎn)較高，但棉農(nóng)挺價意愿較強，不愿意降價出售籽棉。根據(jù)中棉數(shù)據(jù)，目前新疆新花收購價格維持在6.5-7.5元/千克，軋花廠棉花價格成本達(dá)到16000元/噸，而國慶期間籽棉收購價出現(xiàn)超8元/千克的高價，導(dǎo)致軋花廠維持觀望，部分工廠暫停收購，帶來新棉上市時間推遲。又因著2016/17年度國內(nèi)棉花市場供應(yīng)存在缺口，棉農(nóng)挺價底氣較足，籽棉價格強勢的局面維持了一段時間。后來，因為新疆兵團和地方銀行均從財務(wù)上對籽棉價格調(diào)控。新疆兵團規(guī)定各加工單位財務(wù)全面控制好底線，不盲目從眾搶收，而新疆自治區(qū)農(nóng)發(fā)行已通知各大公司，對籽棉實行限價收購，超7.2元/公斤將停發(fā)貸款。調(diào)控效果初有成效，籽棉價格已有陸續(xù)下調(diào)。但籽棉價格持續(xù)下跌的可能性比較小，畢竟今年棉花質(zhì)量較好，且國家對采購籽棉進(jìn)行控制，旨在保證棉市穩(wěn)定，目的不在于打壓棉市價格。故此，鄭棉存在底部支撐。

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　　圖 5

　　六、操作意見

　　棉花近期振幅擴大，多空角力激烈。目前市場短期面臨集中上市壓力，加上前期籽棉價格陸續(xù)得到下調(diào)，令棉花有回調(diào)風(fēng)險。但目前宏觀對商品仍偏多，加上國際棉花供需平衡，國內(nèi)棉花質(zhì)量優(yōu)，我們認(rèn)為棉花將維持高位震蕩，振幅或擴大。

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