摘要：

　　技術看棉花(152 0173 3840, 40.00, 0.27%)臨 近14300支撐，存在反彈訴求。基本面來看，拋儲延期政策遲遲未落實到紙面，且近期外圍天氣存在一定升水空間，對市場多少構成支撐。技術及基本面均支持 市場反彈。所以我們看到近期市場出現支撐位一帶的止跌反彈，可以說目前仍在上行通道中，未來棉花按藍線軌跡還是紅線軌跡(下圖所示)運行有待進一步觀察。

　　現在政策確實還有點曖昧朦朧，說好的拋儲延期遲遲不出，所以空單很難在繼續發力，而此時美國南部偏高溫天氣令多頭仍有點借力空間，但下周美南部 氣溫有一定回落，動能并不是非常充足，所以如果沒有其他利多出現的話市場繼續上漲也是整體受到約束。具體關注上方15500-16000一帶壓力也就是紅 藍線變軌處表現指引操作，若突破按照震蕩上行通道模式考慮，否則可能形成波段頭肩。

　　一、行情簡要回顧及后期初判

　　進入到7月份后棉花漲勢放緩出現調整，但中旬之前棉花市場在公檢速度偏慢的情況下，供需依舊呈現趨緊狀態，導致棉價仍呈現強勢。而進入到7月中 旬，隨著國家拋儲投放的增加，價格開始稏定，再加上國內外棉花生長狀況尚可天氣炒作動能不足，再加上技術到位后，鄭棉開始出現調整，近期臨近下方支撐后反 彈，但量能并未配合，暫反彈觀。

　　圖1鄭棉指數走勢圖

　　資料來源：文華財經、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、基本面分析

　　經過分析認為，近階段影響棉花市場的主要題材，國內為拋儲，國際市場為出口，國內外天氣情況也對盤面構成一定左右。這些主要題材的解析如下：1.拋儲投放增量對市場構成約束

　　圖2棉花拋儲投放及成交情況

　　圖3棉花拋儲成交價走勢情況

　　5月3日開始棉花拋儲展開，因輪出資源公檢偏慢，所以投放偏少，導致成交高企，價格不斷攀升，進而對市場帶來正向反饋。而進入7月中旬之后，公檢速度加快，投放有所增加，隨著拋儲投放增加，成交價漲勢放緩，市場開始出現調整。

　　期間輪出資源變動情況。5月26日開始，投放量逐漸不足，每天3萬噸的投放量逐漸萎縮，只有周一尚能保證3萬噸的投放量。輪出前兩周每天還能保 證3萬噸的投放量，但自進入第三周后，受到公檢速度緩慢的影響，拋儲數量逐漸減少，而企業卻積*參不，進而導致拋儲成交屁高不下，而拋儲價格也在第3周后 開始不斷攀高。然而進入第11周后拋儲投放增加，保證每天3萬噸，再加上下游企業備貨高峰期過后需求放緩，價格繼續上行動能顯現不足。

　　期間成交量變動情況。據中國棉花信息網統計，據中國棉花信息網統計，截至8月4日，儲備棉輪出累計成交1694997.51噸，進口棉成交總 量：296306.06噸，成交率：98.16%。國產棉成交總量：1398691.45噸，成交率：95.09%。分階段來看，在7月底之前，市場基本 維持95%以上的高成交狀態，進入8月份后出現部分批次的流拍現象，成交下降至50%左右，限制采購積*性下滑，市場動能不足。

　　期間成交價變動情況。5月10日進口棉成交均價折3128價格13815元/噸，5月17日進口棉折3128成交均價13514元/噸，5月 23日成交均13598元/噸，5月30日下滑至13091元/噸，進入6月份，進口棉沒有繼續拍賣。國產棉成交價方面，5月10日成交均價折3128價 格12598元/噸，5月17日12788元/噸，5月23日12740，5月30日12527元/噸。我們可以看到在這個階段成交價基本是稏定的，拋儲 效果還可以，但之后隨著公檢速度的放緩，貿易企業參不的熱情高脹，導致價格不斷被推高。6月3日12739元/噸，6月6日12714元/噸，6月17日 12974元/噸，6月20日12990元/噸，6月27日13413元/噸，7月1日14272元/噸，隨后急速走升，但隨著投放量在7月11日當周增 加后，市場的漲勢逐漸得到遏制，7月18日后價格開始止漲回落，尤其進入8月份后，這種跡象更為明顯。

　　整體來看，7月中旬之前，拋儲投放量少，市場供需趨緊態勢嚴重，導致盤面走高位主，而之后投放增加，市場供需趨緊的預期稍有緩和，動能放緩，價 格止漲，而到7月底拋儲延期的消息令市場心理進一步產生變化，對市場構成壓力，棉花則加速調整，政策仍是左右市場的重要因素，而目前拋儲延期遲遲未發布， 繼續做空有憂慮，所以市場止跌。繼續密切關注拋儲動向，包括拋儲延期的傳言是否能夠落實，后續輪入是否執行，如果輪入能夠執行，則棉花市場的調整可能會整 體有限(當然具體調整幅度是到14300還是12500需借助技術表現來指引判斷)，震蕩上行的大勢判斷基本沒有太大問題。

　　2.我國天氣升水有限但美棉仍存一定天氣升水預期

　　目前中、美棉花尚在生長季。國內方面，今年國內棉花苗情不如往年，新疆棉區自6月初以來氣溫偏低，且斷續遭遇冰雹襲擊，仍整體情況來看，受災面 積大概在10萬畝左右，占到新疆棉區產量的0.3%左右，整體有限。開花及生長期還算正常，除長江流域因前期降水過多影響負面之外，其余地區表現尚可，而 長江流域棉花種植面積相對有限，且大部分分布在丘陵地帶，影響并沒有那么大，據國家氣象中心，今年棉花整體產量可能還會有小幅的回升。

　　圖4土壤濕度相對適宜

　　圖5氣溫稍偏高

　　美棉方面，仍*新的美國農業部周度生長報告來看，美棉生長期處于尾聲階段，美國農業部發布的生長報告顯示，截止到8月1日，美棉生長優良率 50%，較上一周繼續降低2個百分點，較去年同期低7個百分點。棉花生長狀況不及去年，天氣情況來看，近期美國西部加州高溫天氣有所緩解，但南部德州及東 南部地區氣溫稍高，部分地區在100華氏度，合37攝氏度，溫度偏高，但伴隨著周末部分東南及西南地區的降雨，預計下周溫度會有所下降。然而美國西部加州 因未來一段時間降雨仍偏少，有一定干旱預期。所以棉花存在一定的天氣升水，但因為目前主要干旱預期區域種植面積占比有限，僅3%左右，所以整體看，美棉有 升水空間，但不要過度看升水空間。后續繼續關注天氣變動。

　　圖6美棉生長狀況

　　圖7美棉產區氣溫及降水狀況

　　圖8美國未來半月降水預期

　　圖98月份美國干旱預期

　　圖中所示南部地區(綠圈)外加西部加州地區(藍圈)為棉花主要產區，其中加州有干旱預期，另外大部地區相對良好，西南尿部有干旱預期。

　　3、我國進口逐漸減弱

　　外圍市場動能不足

　　隨著國內棉花價格的回落，內外棉價差基本對接，截止8月3日，國內棉花3128B級價格15118元/噸，這已經是較上月中旬上漲1500元 /噸，這段時間現貨漲勢迅猛也對期貨構成帶動。來看國內外棉價差異，進口棉1%關稅內價格14380元/噸，滑準稅價格15587元/噸，1%關稅內棉花 進口尚有一點優勢，但進口數量有限，2016年我國棉花進口配額仍維持89.4萬噸水平。而關稅外棉花進口尚不占優勢。今年我國棉花進口明顯縮減。6月份 我國棉花進口7萬噸，較上月下滑12.5%，截至6月份今年我國進口棉花44萬噸，同比下滑52.9%。再來看內外棉紗價格優劣比較。截止8月3日，進口 棉紗C32S港口提貨價為23270元/噸，國內32S棉花價格在21540元/噸，國際棉紗價格高于國內進口紗，棉紗進口亦不具優勢，進口量縮減。6月 我國棉紗進口16萬噸，同比下降5.9%。截至到6月份累計進口棉紗96萬噸，同比下降18.9%，整體來講，在拋儲背景下棉花進口動能整體并不足，盡管 在拋儲過程中棉花價格因階段供需趨緊導致不斷走高，但國內棉紗價格抬升相對滯后，間接說明終端需求給力有限，可能對原料棉花價格的持續走升會多少構成拖 累。

　　圖10國內不進口棉價差走勢(滑準稅)

　　圖11國內不進口棉紗價差走勢

　　圖12我國棉花進口明顯下降

　　圖13我國紗線進口量下降

　　資料來源：USDA 方正中期研究院整理

　　4.美棉出口動能有限

　　國內棉花機棉紗進口需求的下滑態勢及預期會制約其他主產國出口。美棉出口情況來看，今年美棉的出口整體并不樂觀。截止5月19 日，2015/16年度美棉簽約總量813萬包，同比減少22%。按照美棉歷年后續，今年出口量可能在900萬包左右，基本符合目前美國農業部里對美棉的 出口預期，再加上國內拋儲拖累進口需求，后續美棉出口尚不排除不及預期的可能，另外美棉新作種植面積存有擴種預期，播種期天氣炒作沒有特別明顯的苗頭，整 體來看國際棉價難有明顯支撐，反過來約束國內棉花市場。

　　圖14美棉出口情況

　　5、美報告數據仍指向供需趨緊狀態

　　美國農業部供需報告7月13日凌晨發布7月供需報告，全球2016/17年度棉花期末庫存預估為9129萬包，低于6月預估的9473萬 包，2015/16年度棉花期末庫存預估為1.0027億包，低于6月份預估的1.0208億包。2016/17年度美國期末庫存預估為460萬包，低于 6月份預估的480萬包，2015/16年度年末庫存為390萬包，低于6月預估的410萬包。全球及美國新舊作庫存均調低，主要因產量下調及需求上調導 致，偏多市場，美棉突破68美分關口，關注國內若聯合突破前高關口，則向上空間再次打開，棉花勢頭整體仍向好。國內拋儲正向反饋市場，國際市場在青黃不接 期亦表現偏緊，供需數據配合，再加上在8月份新棉上市前市場仍易漲難跌，維持震蕩向好預期，偏多操作為主，而8月份后市場新作上市臨近，市場存在季節性供 應壓力不排除回調可能，風險點在于國儲投放量會否增加，另外天氣也存在一定不確定性，可跟蹤觀察。仍長期供需轉變軌跡來看，2016/17年度的全球棉花 供需水平仍處于近年的低位水平，大勢仍呈現震蕩向好預期。供需數據調整如下：

　　圖15全球棉花供需狀況預期

　　圖16美國棉花供需狀況預期

　　圖17中國棉花供需狀況預期

　　圖18印度棉花供需狀況預期

　　三、技術分析及展望

　　圖19鄭棉技術分析——設想圖

　 　
可能運行軌跡設想如上圖紅藍線軌跡，變奏點位在于15500-16000一帶，突破則延續上行通道思路，不上破則考慮頭肩可能。基本面看，美棉有一定天 氣炒作空間，短期戒仍有走高，但炒作空間預計有限，并不宜過度看幅度；國內政策局面，拋儲繼續進行，且進入8月份后成交量價齊回落，市場整體還是受到約 束。所以我們更愿意以波段頭肩來看，當然資金的情緒來了如果放大棉花天氣升水空間也不排除選擇走另一條震蕩上行路線。所以不過度去做判斷，大體方向有即 可，更重要的是策略。目前短多持有，上破前高加多，后觀察17000一帶表現，突破則有進一步上行，加多，否則多單止贏、空單介入；而若不突破前高 16000則波段空單適當介入，后觀察14300-14500一帶表現，若跌破加空，13500以下則減持。

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