內容提要：

　　1. 儲備棉5 月初輪出，保證市場有序供應

　　2. 3 月棉花(12555,?0.00,?0.00%)進口量同比繼續下降，優勢逐漸喪失

　　3. 3 月紡織服裝出口增加，后期有望繼續改善

　　4. 通脹短期可控，經濟有望緩慢復蘇

　　5. 5 月美棉或呈現震蕩之勢

　　后市展望：

　　5 月份國儲棉開始出庫，屆時市場供應增大，而且輪出競拍底價以進口棉和國產棉均值為基準，國際市場和國內市場聯動性將**的增強，如此將使國內紡織原料成本與國際市場接軌，紡織及下游產品在國際市場競爭力增強，3 月份紡織服裝出口以及棉布出口情況大幅好轉便是一個新的開始，后期國內需求或將不斷穩定回暖。

　　4 月份棉花瘋狂拉漲，鄭棉由原來的深度貼水演變成現在的升水行情，短期上方空間有限，尤其是未來儲備棉有序出庫的背景下，市場供應充足，而需求并未有效快速上升，棉價大漲缺乏現貨面的基礎，建議產業客戶后期關注期貨市場的遠月合約的賣期套保機會。總體來看，棉花基本面在慢慢發生微妙的改善，投機資金謹慎沽空，建議以回調多單參與為主。

　　一 4 月行情回顧與分析

　　截止4 月26 日，如圖1 所示，4 月的期貨市場可以用癲狂來描述也不過為，各個板塊聯袂上漲。對于鄭棉而言，也是迎來了久違的春天，一個月時間基本收復了去年整年的跌幅，超出了所有現貨企業的意料。在期貨的暴漲帶動下，現貨報價也是跟隨上漲，月度漲幅*低超過500 元/噸，而同期期貨漲幅卻達到驚人的3000 元/噸。究其原因，可謂是天時地利，一方面國家宣布控制儲備棉輪儲量，另一方面正好商品市場集體回暖，加上投機資金的推動，造就了棉花這波大行情。但是，暴漲的行情能不能延續延續？這有待考究。

　　圖1：4 月國內主要商品漲跌幅一覽 (截止4 月22 日)? 圖2：4 月內外棉聯袂上漲

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心；文華財經?? 資料來源： 華安期貨行業研究中心；文華財經

　　二 基本面重要影響因素分析

　　2.1 儲備棉5 月初輪出，保證市場有序供應

　　在近期棉花行情飆漲的背景下，為了維持市場價格穩定，國家發改委于4 月20 日下午緊急召集有關部門研究，會議明確，目前2015/16 年度儲備棉預計投放的200 萬噸應該會滿足市場需求，但是如果在新棉上市前市場需求增大、出現大的供應缺口的話，2015/16 年度儲備棉投放量可在原有200 萬噸的基礎上繼續增加投放量。目前儲備棉投放各項準備工作有序進行，可保證每日3 萬噸投放量和出庫進度，結構基本是優先輪出進口棉，國產棉同步輪出。

　　5 月開始輪出，正常情況下每日儲備棉掛牌銷售數量不超過5 萬噸，具體輪出數量以實際成交為準。如一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大掛牌銷售數量。儲存時間長的棉花優先安排輪出。儲備棉輪出銷售底價隨行就市動態確定，原則上掛牌銷售底價與國內外棉花現貨價格掛鉤聯動，由國內市場棉花現貨價格指數和國際市場棉花現貨價格指數各按50%的權重計算確定，每周調整一次。

　　總體上來看，儲備棉輪出的初衷以保證市場有序供應為目的，且讓國內市場和國際市場接軌，降低國內紡織企業的原材料成本，提高下游產品在國際市場的競爭力，如此國內紡織企業日子將越來越好過，需求也將逐漸改善。因此，在國家整體調控下，棉價大漲大跌的可能性減小，近期期貨市場大漲是年初深度貼水的回歸，后期漲幅有限。

　　2.2 3 月棉花進口量同比繼續下降，優勢逐漸喪失

　　據中國海關總署統計，2016 年3 月，我國進口棉花5.79 萬噸，環比增加0.17 萬噸，增幅2.97%；同比減少7.0 萬噸，減幅54.73%。2015 年9 月-2016 年3 月，我國累計進口棉花57.54 萬噸，同比減少43.42 萬噸，減幅43.01%。2016 年1-3 月，我國累計進口棉花20.97 萬噸，同比減少23.85 萬噸，減幅53.21%。

　　從圖3、圖4 可以看出，今年進口棉單月進口量相比往年大幅度下降，內外棉價格也幾乎已經平水，所以進口棉的價格優勢幾乎已經不再顯現了，現在每個月已經不足10 萬噸的水平，可以說，進口棉對國產棉在量上的沖擊已經下降到很低的水平，國家發放僅有的配額企業也是用來采購高等級的進口棉，后期國內消費的重點仍然在國產棉上。而在新棉上市之前，國內供應很大程度上都要依靠國家輪出，輪儲的價格內外聯動，可以預見，今年棉花內外市場將是聯動*強的一年。

　　圖3：進口棉數量繼續延續下降趨勢 圖4：內外棉價格繼續縮小

　　資料來源：華安期貨行業研究中心；中國棉花協會 資料來源：華安期貨行業研究中心；中國棉花協會

　　2.3 3 月紡織服裝出口增加，后期有望繼續改善

　　海關總署*新數據顯示，2016 年3 月，我國出口紡織品服裝約168.52 億美元，同比增加34.10%，環比增加7.63%。其中出口紡織紗線、織物及制品79.23 億美元，同比增加34.78%，環比增加30.25%；出口服裝及衣著附件89.29 億美元，同比增加33.50%，環比減少6.75%。2016 年1-3 月，我國累計出口紡織品服裝566.41 億美元，同比減少5.26%，其中出口紡織物234.56 億美元，同比減少2.24%；出口服裝331.85 億美元，同比減少7.28%。從數據來看，沉寂已久的紡織市場，終于在這里看到了一道曙光，呈現出一番低調的旺季之勢，當然，這跟今年開局棉價大跌分不開。前面已經分析，后期國內消費主要依賴于國產棉，而國產棉又靠國家輪出，輪出價格又根據內外棉均價為基準，所以后期國內紡織業原料成本跟國際接軌，紡織服裝在國際市場競爭力增強，從這個角度來看，后期我國紡織服裝出口狀況將有望繼續改善。

　　2.4 通脹短期可控，經濟有望緩慢復蘇

　　根據統計局數據，2016 年3 月CPI 同比上漲2.3%，漲幅與上月持平，環比下降0.4%，總體表現低于市場預期。從環比看，3 月份CPI 環比下降0.4%，主要是受鮮活食品和部分服務項目價格回落的影響；從同比看，3 月份CPI 同比漲幅與上月相同，部分分類漲幅較高，鮮菜價格同比上漲較多，漲幅達35.8%，豬肉價格同比上漲28.4%。3 月份，全國工業生產者出廠價格環比由降轉升，比上月上漲0.5%，是2014 年1 月份以來的首次上漲。綜上所述，國內物價仍然處于上漲的過程中，而這里也有大宗商品上漲的功勞。

　　國家統計局發布3 月份制造業數據，數據顯示，3 月中國制造業采購經理指數(PMI)為50.2%，比上月上升1.2 個百分點，重回擴張區間，從數據上看國內經濟表現出了一些積*變化，當然，仔細來看，PMI 成分中主要原材料購進價格指數為55.3%，高于上月5.1 個百分點，連續兩個月高于臨界點，價格的回升對相關行業的生產起到了一定拉動作用。總體上來看，實體經濟活性增強，經濟顯現出觸底回暖的跡象。

　　圖5： 3 月CPI 維持穩定 圖6：3 月PMI 大幅回升

　　資料來源：華安期貨行業研究中心，Wind 資料來源：華安期貨行業研究中心，Wind

　　三 期貨市場及資金面分析

　　3.1 5 月美棉或呈現震蕩之勢

　　如下圖所示，截止4 月19 日，CFTC 棉花總持倉為233046 手，較上月同期259955 手減少26909 手，如下圖所示，究其仔細，非商業多頭頭寸略有增加，但非商業空頭頭寸大幅下降，同時套利頭寸也下降，表明投機空頭資金開始套利市場；商品多頭頭寸也伴隨著減少，表明美棉價格上漲時實體買期保值頭寸減少，總體來看，CFTC 基金持倉是減少的，主要減少頭寸是來自非商業空頭。中國5 月份開始儲備棉輪出，屆時國內供應增加，對進口棉依賴程度減少，將對國際市場會帶來一定負面沖擊。同時，印度同樣處于去庫存的大環境之中，但其他國家新棉會出現不同程度的減產，新一年國際市場可能會出現結構性供應短缺的情況。從這方面來判斷，國際棉價階段性應該不會出現新的低點，但繼續上漲的空間也有限，5 月份底部振蕩的概率較大。

　　圖7：基金總持倉維持穩定 圖8：CFTC 基金凈多頭寸維持穩定

　　資料來源： 華安期貨行業研究中心；CFTC 資料來源： 華安期貨行業研究中心；CFTC

　　四 總結及后市展望

　　5 月份國儲棉開始出庫，屆時市場供應增大，而且輪出競拍底價以進口棉和國產棉均值為基準，國際市場和國內市場聯動性將**的增強，如此將使國內紡織原料成本與國際市場接軌，紡織及下游產品在國際市場競爭力增強，3 月份紡織服裝出口以及棉布出口情況大幅好轉便是一個新的開始，后期國內需求或將不斷穩定回暖。

　　4 月份棉花瘋狂拉漲，鄭棉由原來的深度貼水演變成現在的升水行情，短期上方空間有限，尤其是未來儲備棉有序出庫的背景下，市場供應充足，而需求并未有效快速上升，棉價大漲缺乏現貨面的基礎，建議產業客戶后期關注期貨市場的遠月合約的賣期套保機會。總體來看，棉花基本面在慢慢發生微妙的改善，投機資金謹慎沽空，建議以回調多單參與為主。