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圖2棉花1-9月合約價差季節性走勢

資料來源：Wind

　　從棉花1-9月合約價差季節性走勢來看，我們可以看到2011年之后的熊市中，棉花遠月往往貼水呈現，1-9月合約價差走弱機會大，而在今年市 場探到10000下方后，進一步利空的題材缺乏，市場預期開始有所變化，遠月繼續大幅貼水的情況可能會有所改善，價差走勢也會有所變化，2015年此階段 的棉花1-9月價差走勢已經開始走強跡象。

　　拋儲背景下供可足需

　　國家發改委聯合財政部發布棉花拋儲通知，從5月3日開始展開棉花拋儲，拋儲量不超過200萬噸，拋儲價格以內外棉各占50%的權重計算得出，如 果單純按照拋儲量來看，200萬噸的量是能夠滿足市場本年度剩余時間的需求的，加上目前120萬噸左右的市場存量，320萬噸左右的總供應量基本可以滿足 棉花上是之前的這5個月的需求，所以如果棉花質量沒有太大問題，能夠對市場有效提供供應的話，市場整體供應沒有大的問題，隨著拋儲的進行終會對市場產生壓 制，阻滯市場進一步上行，回歸合理價位水平，現在關鍵看紡織企業對拋儲棉的接受度及可形成的有效供應。

　　新作減產使1月合約抗跌

　　棉花播種一般自4月中旬展開，2016年我國棉花種植面積將繼續下降，預計種植面積在4462萬畝，同比下降12.8%，其中新疆種植面積下降 8%，內地下降20.3%，按照近年平均單產1.5噸/公頃測算，2016年棉花產量預計在450萬噸左右，而棉花的需求在600-650萬噸左右，僅靠 新增產量的話尚有200-250萬噸左右的缺口，而且如果后續天氣出現問題的話，缺口可能會進一步放大，當然算上國儲整體供應仍可滿足需求，但國儲這塊已 經在市場的預期中，且對于1月的影響相對不大，所以就這個層面來講遠月1月合約這段時間進一步利空的題材則并不太多。

　　倉單壓力增加施壓近月合約

目前棉花期貨5月合約和現貨價差在500元/噸左右，算上期現貨升貼水差異，期現價差要在700-800元/噸，這樣期貨交割優勢逐步顯現，期貨倉單注冊壓力將逐漸出現，市場繼續上行受到賣方壓力，從目前鄭商所棉花倉單數據可以看到這種趨勢。

交易所出臺控制風險措施

為了控制市場大幅波動的風險，日前鄭商所調高棉花保證金及手續費，鄭商所通知稱，自2016年4月26日結算時起，棉花期貨合約交易保證金標準 由5%調整為7%，漲跌停板幅度由4%調整為5%；自2016年4月27日起，鄭州商品交易所棉花品種交易手續費標準由4.3元/手調整為6元/手。交易 所限制措施對市場交易會構成一定制約，市場追漲熱情會受到抑制，棉花或有回調整理，而遠月整體相對抗跌。

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