要點及操作策略：

　　1、供應方面，拋儲消息頻出，令市場存擔憂，不過市場已經反映該利空的情況下，一旦拋儲靴子落地，市場或存在利空出盡止跌反彈的可能。

　　2、下游仍顯疲弱，來自需求的支撐尚不足。

　　3、期現價差過低，倉單壓力尚不大。

　　行情運行初步判斷：

　　春節前后的這段時間拋儲消息一直沒有間斷過，市場一直承壓下行，基本反映拋儲利空，一旦拋儲靴子落地，市場反而可能止跌反彈，再加上春播在即市場開始關注新年度種植面積，而棉花(10255, -215.00, -2.05%)種植面積進一步縮減的預期較大，對此階段市場構成一定支撐，市場應該開始有所回暖，但反彈幅度整體仍受到供應充足的約束。

　　一、行情簡要回顧及后期初判

　　從去年下半年棉花市場跌破12000-152 0173 3840震蕩區間以來，便一直處于震蕩下行通道內規律下跌，2月中旬開始市場破軌道而下，呈加速探底勢頭，鄭棉快速跌破10000點后，缺乏進一步利空題材，市場開始止跌回暖，但整體來看亦缺乏有效的上漲題材，上漲幅度終受制約。

　　圖1鄭棉指數走勢圖

　　資料來源：文華財經、方正中期研究院

　　基本面因素分析如下：

　　二、基本面分析

　　2.1拋儲傳言不斷　　市場等待靴子落地

　　從去年11月開始棉花拋儲傳言便沒間斷過，對市場持續構成一定壓力，在拋儲通知正式下發前，市場都籠罩在這種偏空的猜疑中。目前市場普遍認為拋儲的時間可能會在4月份左右，在既不影響新棉加工銷售，又不對年度末期皮棉出清造成壓力的時間窗口進行。截止到2015年底我國國儲棉花庫存高達1000余萬噸，可以滿足一年半的消費，但國儲棉庫存時間已較長，質量受到一定影響，去庫存已具有緊迫性。但從去年的拋售成交不佳、儲備棉質量下降以及重新公檢限制等條件下，市場也普遍預計今年的拋儲存在降價拋售的這種可能，所以我們看到對市場構成比較明顯的壓制。后續還需關注實際拋儲通知的出臺，拋儲靴子落定后市場猜疑解除，或面臨探底后的反彈行情。

　　2.2進口沖擊減弱

　　近期隨著內外棉價差的拉大，國際棉花性價已經不占優勢，1%關稅進口尚有優勢，但配額數量有限。截止2月29日，1%關稅內進口棉花港口提貨價格11037元/噸，滑準稅進口棉港口提貨價格13570元/噸，而國內3128B級棉花價格指數在12090元/噸。所以今年棉花進口數量不斷萎縮，1月份棉花進口數量10萬噸，較上個月19萬噸下降，亦低于去年同期的16萬噸水平。

　　棉紗進口仍占優勢，但隨著內外價差回落，進口亦受到抑制，來自進口方面的抑制減弱。2月29日，進口C32S棉紗港口提貨價19560元/噸，我國C32S現貨價19970元/噸，國內外棉紗價差為410元/噸，較月初的1520元/噸明顯縮減。1月份棉紗進口16萬噸，低上個月的19萬噸，亦低于去年同期的22萬噸水平。說明隨著內外價差的縮減，棉紗進口逐漸受到抑制。棉紗進口受到抑制，或給國內棉價一定的反彈空間，但一旦反彈內外價差又將拉大，市場仍將會被拽下來。所以在進口的口子被堵死前，國內市場即便上漲也會有些不踏實，反彈可以期待，但轉市尚時機不到。

　　圖2國內與進口棉價差走勢???? 圖3國內與進口棉紗價差走勢

　　圖4我國棉花進口明顯下降　　圖5我國紗線進口量下降

　　資料來源：USDA方正中期研究院整理

　　2.3棉紡行業不景氣企業采購仍謹慎

　　圖6棉花商業庫存及工業庫存統計　　圖7中國棉紡織行情PMI指數

　　資料來源：USDA、方正中期研究院

　　據棉花信息網PMI數據顯示，2015年1月，中國棉紡織行業采購經理人指數為41%，較上月回升1.6個百分點。其中新訂單指數小幅回升，生產量及開機亦小幅回升，成品及原料庫存指數也有一定回升。棉紡織行業整體產銷狀況稍有回暖，主要因春節節日效應所致，持續性待觀。根據中國棉花信息網對棉紡企業的調查顯示紡企備貨熱情仍謹慎。1月，被調查紡織企業整體運行平穩，企業開工率微升，配棉比有所下降，日用棉量基本持平。當月，紗線、坯布產銷量環比均有增加。棉紡織行情持續疲弱、儲備棉輪出預期增強，多數紡織企業原料采購隨用隨買，也有少數企業因春節放假增加原料庫存，但總體持謹慎態度。

　　春節后，棉花收購繼續清淡，現貨仍舊疲弱運行。據中國棉花信息網，截止2月29日3128B棉花價格指數12090元/噸，較月初下跌244元/噸，2129B棉花價格指數為12641元/噸，跌287元/噸，疲弱態勢尚未改變。

　　2.4美報告數據亦顯示需求疲弱

　　美國農業部2月10日發布的月度供需報告發布。數據調整顯示市場供需狀況。美國方面，和上個月預估相比，本月下調了美棉出口預估，從218萬噸下調為207萬噸，產量和國內消費預估不變，期末庫存增加10.9萬噸，期末庫存消費比27.5%。美豆出口疲弱主要因中國需求疲軟導致進口量較往年大幅下降。全球方面2015/16年度全球棉花供需方面，棉花消費繼續下調，本次報告下調了29萬噸，主要由于中國消費持續低迷，另外巴基斯坦、印度和巴西等國需求也有一定下降。美棉出口和全球消費的低迷仍對市場構成一定拖累。

　　本次美農業部月度供需數據具體調整如下圖：

　　圖8全球棉花產需數據月度調整　　圖9美國棉花產需數據月度調整

　　圖10中國棉花產需數據月度調整　　圖11印度棉花產需數據調整

　　2.5多、空主力持倉及倉單情況

　　圖12美棉基金持倉變化

　　進入2月中旬后，ICE棉花基金凈多單大幅下降，至2月16日時下降為凈空，此后的兩周凈空單繼續增加，顯示空頭氛圍整體仍濃，對市場構成直接利空。截止2月2日當周時，鄭棉基金多頭持倉79332張，基金空頭持倉47934張，凈多31398張，截止2月9日當周，鄭棉基金多頭持倉78697張，基金空頭持倉68979張，凈多9718張。此時空頭已經開始發動攻擊，但多頭仍在抵抗尚未撤離；截止到2月16日當周，基金多頭持倉69751張，基金空頭持倉73718張，此時凈持倉已經變為凈空，凈空持倉為3967張，空頭已經占據上風，此后的兩周空頭繼續加碼，凈空繼續深化，截止到3月1日當周，基金凈空單為14172張。縱觀歷史上的資金持倉表現，我們可以看到一旦進入凈空格局后，總有半年左右的時間深陷此局中，當基金持倉停滯不前時，市場多表現為弱勢。后續繼續跟蹤基金動向。

　　圖13鄭棉主力資金持倉變化

　　12月份開始，鄭棉主力資金持倉開始從相對高位下降。截止到2月29日，鄭棉前20位主力凈持倉為-55410張，較上一周同期的-38048張增加，較月初的1000張明顯下降。主力資金情緒仍偏空，對市場構成拖累。

　　2.6期現價差與倉單

　　圖14鄭棉倉單變化情況　　圖15期現價差走勢

　　從2月底期現差來看，3128現貨與期貨05合約之間價差1405元/噸，期貨處于深度貼水狀態。期現之間關系影響到倉單的注冊，從鄭棉倉單來看，截止到2月29日，鄭棉倉單879張，較月初下降139

　　張。注冊積*性暫顯不足，壓力或有所緩解。但整體來看，棉花商業庫存尚200多萬的商業庫存，處于歷年的相對高位，一旦價差合適，倉單貨源不是問題，所以也注定即便市場走高，其空間也仍舊受到制約。市場即便有下挫后的反彈，反彈空間仍受到約束。合約間表現來看，無論從拋儲角度、倉單角度，近月受到的壓力更大一些，由近向遠推進，前期賣遠買近的套利單稍微注意一下。

　　三、技術分析及展望

　　圖16鄭棉技術分析

??? 從技術來看，去年10月份以來，鄭棉處于震蕩下行通道中運行，2月跌破下行通道下沿加速下行，目前止跌反彈，上方壓力位10500，攻破此位有望上探11000，否則仍有探底之需。基本面來看，拋儲 壓力基本被市場反應，如果靴子落地市場可能存在反彈空間，另外再加上新作播種前期縮種預期令市場支撐及反彈空間，但供應的整體壓制效應并未解除，反彈幅度終受制約，關注壓力位10500、11000表現。