1.新年度棉花基本確產，采摘期將與去年持平

　　2.內外棉紗價差緩慢回落，棉紗進口量從4月起下降，

　　減輕對國內紡企的壓力，利好棉花需求

　　3.國儲輪出成交量低迷，影響新年度棉花輪入量

　　4.鄭棉升水結構穩固，可賣CF601買CF605反向套利

　　一、行情回顧

　　圖1：鄭棉601合約K線圖(單位：噸/元)

　　數據來源：文華財經

　　上月受股指行情影響，大宗商品在月初出現大跌行情，之后略有反彈。隨著拋儲消息的公布，棉花市場維持弱勢向下震蕩行情。在競拍拋儲正式啟動后，由于成交量低迷，而成交價格比現貨價格較高，反而使市場價格趨于平穩。

　　進入8月，部分地區的籽棉也將成熟可采摘，拋儲也將在8月底結束，這段時間行情走向又會如何呢？

　　二、棉花將持續減產，新年度籽棉采摘期將于去年持平

　　1、2015年國內棉花種植情況

　　從截止6月底的新年度棉花種植調查情況看，2015年全國棉花種植面積預估為5259萬畝，較2014/15年度下降20%，初步預計2015/16年度產量為551萬噸，較2014/15年度下降14%。

　　圖2：2015年棉花意向種植面積及預計產量

　　數據來源：浙商期貨研究中心

　　目前國內實行目標價格后，棉農收益下降，尤其是內地補貼額度小，棉花內地種植面積大幅度下降，向新疆地區集中，而新疆地區的兵團植棉面積也在人為控制下降中，實行減棉增糧。由此，我們可以預判，未來一段時間內棉花的種植面積還將繼續下降，從而影響棉花的供應量。

　　2、新年度籽棉采摘期將與去年持平

　　今年6月雖時有惡劣天氣的影響，但影響面積有限。除長江流域受降雨偏多影響棉花生長外，其余地區長勢均略好于去年同期。至7月初，各地棉花已普遍進入開花期，新疆地區現蕾數在15個左右，內地各區略有不同，基本在2-5個左右。

　　圖3：2015/16年度新棉上市時間預估

　　數據來源：中國棉花信息網

　 　2015/16年度，籽棉成熟上市時間較上一年度基本持平，但晚于平均上市時間15-20天左右。預計在8月下旬至9月中旬期間開秤。新棉的集中上市將 在12月-1月。屆時的供應量將會是新年度中的一個峰值。另外，國儲輪庫對于階段性供應的影響幾乎可以忽略，因為由目前的成交情況推測，無論是拋儲還是收 儲，實際成交都僅為幾萬噸的級別。

　　從需求的季節性角度看，盡管受到資金緊張限制，5月棉花仍受到一定的紡織行業季節性旺季支撐。

　　三、國內需求或走出低谷期 可期待好轉

　　1、內外棉紗價差緩慢縮小，棉紗進口量隨之下降

　 　從需求的角度看，棉花消費量的低谷已經出現，后市將緩慢上行。由于前期棉紗進口利潤較好，維持在1200元/噸左右，造成棉紗進口量激增，打壓了國產棉 紗的價格，擠占了國產棉紗的市場占有率，從而影響了紡織企業對棉花的需求，使得棉花銷售如履薄冰，甚至旺季不旺，棉花價格一路下跌至低位震蕩。

　　圖4：進口棉紗與國產棉紗的價差走勢圖

　　數據來源：浙商期貨研究中心

　　圖5：棉紗進口量

　　數據來源：浙商期貨研究中心

　　近期內外棉紗價差從4月開始已有所回落，棉紗進口量也隨之緩慢下降，并且隨著經濟形勢的逐漸平穩，紡織企業進入產能淘汰和優化階段，后續對棉花的需求不會比之前情況更差，可預期將緩慢好轉。

　　從供應和需求兩方面的共振來看，將長期利好遠月，鄭棉升水結構應較為穩固。如果配合一些利好題材，近遠月的價差將會出現持續擴大的趨勢。

　　四、拋儲與輪入

　　圖6 國儲競拍成交情況

　　數據來源：中國棉花信息網

　 　從7月10日起，傳聞已經的拋儲正式啟動，截止7月底，儲備棉輪出實際成交量為39001噸，成交比例僅為4.98%。由于企業的參與度不高，國儲成交 量低迷。從7月的競拍結果來看，2011年度的國產棉和2012年度的進口棉成交量尚可，2011年度國產棉成交量*高。國儲棉的流出使得供應壓力有所增 加。

　　而新年度開始，新棉輪入就將開始。新棉的輪入量將為實際輪出總量的40%，從目前的成交情況看，新年度中輪入的新棉的量將十分有限。

　　五、結論：鄭棉升水結構穩固，賣CF601買CF605

　　圖7：鄭棉1601合約日K線圖(單位：元/噸)

　　數據來源：文華財經

　　8月市場將等待收購價對現貨市場的引導，在基本確認產量的情況下，或難有種植方面的炒作。

　 　從長期的供應方面看，由于產量的下降將長期利好于遠月，鄭棉的升水結構較為穩固；另一方面，從供應的季節性角度看，1月的供應壓力將大于5月份，而5月 的棉花需求仍受到紡織行業季節性旺季的支撐，因此CF601與CF605價差存在繼續擴大的可能。投資者可在CF601與CF605價差縮小至50-90 元/噸(CF605-CF601)時，建立賣CF601買CF605反向套利頭寸，滾動操作。目標位300，止損位-50，倉位控制在30%以內，*大虧 損接近1.7%，目標盈利在3.3%左右。