美國農業部 2 月月度報告顯示，全球棉花(152 0173 3840, -50.00, -0.38%)期末庫存被調高;國內棉花供需情況發生變化，2014年棉花產量減少 2%、消費的增加使得支撐國內棉價止跌企穩，但國內目前高企的庫存依然壓制著棉價，特別是國內巨量的儲備棉庫存。未來，如何去庫存成為影響棉價走勢的重要 因素。

　　一、市場行情回顧

　　2 月份 ICE 期棉總體呈上漲的走勢，本月因美國棉花出口數據利、交易所認證庫存降至低位以及原油上漲因素影響，振蕩上漲。利多因素主要是美棉出口數據利好，交易所認證庫存降至低位。而利空因素主要是高企的棉花庫存以及擔憂中國經濟放緩影響棉花的消費。

　　國內棉花現貨價格(3128B 級)振蕩下跌，截止 2 月 26 日，跌至 13445 元/噸。而鄭棉期貨 1505合約表現相對堅挺，振蕩上漲。

　　鄭棉 1505 合約本月大部分時間維持于 12700——13400 元/噸區域運行，月末期價突破振蕩區間上沿，上沖至 13480 元/噸。截止 2 月 26 日，當月*高價 13480 元/噸，*低 13040 元/噸，月 K 線較前一月份上漲 360 元/噸?？偤霞s上，成交量明顯減少，持倉量無明顯變化，市場多空膠著，等待市場指引。

　　(鄭棉 1505 合約日 K 線圖)

　　二、影響因素分析

　　(一)USDA 報告：2014/15 年度庫存量調高，因消費量調低

　　根據美國農業部棉花 2 月供需預測月報，報告小幅調高了 2014/15 年度全球棉花產量，大幅調低了消費量，因而期末庫存調高了 26 萬噸。產量增加主要是在巴基斯坦，反映了其*新的軋花數據。 消費量下調主要發生在中國和美國，但越南和印尼有所調增。棉花價格持續下跌，而消費量卻未見增長主要是因為人造纖維的價格也在下跌。全球貿易量略有上調， 主要是因為預計中國進口會增加5.5 萬噸。美國和巴基斯坦的出口上調，但印度有所減少。全球棉花期末庫存預計為 2392 萬噸。與上月預測相比，報告小幅上調了 2014/15 年度美國棉花出口量，但下調了消費量。全美產量和供應量沒有變化。美國內消費量下調了 3.2 萬噸至 79.5 萬噸，反映了自去年 12 月以來的消費不及預期。出口量調增了 15.3 萬噸至 233 萬噸，主要是基于近四周銷售 44 萬噸的數據，國外紡織企業對中高等級棉花需求強勁。這個水平將占全球出口量的 31%，是近四個年度以來的*高值。期末庫存目前為 91.4 萬噸，下調了 10.9 萬噸。2014/15 年度棉農收到的平均價格調至 59-63 美分/磅之間，平均值為 61 美分/磅，與上下限均收窄了 0.5 美分。

　　(二)2014 年全國棉花產量及交售進度

　　2 月 26 日，國家統計局發布《2014 國民經濟和社會發展統計公報年》顯示，2014 年棉花種植面積 422 萬公頃，同比減少 13 萬公頃;全年棉花產量 616 萬噸，同比減產 2.2%。

　　截止 2015 年 1 月 31 日，全國棉花交售進度已過九成。中國棉花協會棉農合作分會對內地 12 個省 1862 戶棉農進行了棉花交售情況調查，調查結果顯示：黃河流域市場冷清，交售進度遲緩，長江流域進度加快，市場活躍，交售價格環比上漲。

　　截止 1 月底，全國棉農平均交售進度為 90.7%，同比減慢 4.27 個百分點;當月棉農籽棉平均交售價格 5.76 元/公斤，同比下降 28.87%，環比上漲 5.5%。

　　臨近春節，黃河流域棉花交售價格保持穩定。由于補貼政策不明確，棉農惜售心理較重，收購企業也在觀望，交售進度緩慢。截止 1 月底，該流域平均交售進度為 56.34%，同比減慢 19.71 個百分點。其中河北、山東兩省該月交售進度較少，環比增長不到 2 個百分點;河南省因前期交售量少，臨近年關，部分棉農開始交售，環比增長近 20 個百分點，但仍慢于去年同期 36 個百分點;全流域籽棉平均交售價格為 5.93 元/公斤，同比下降 28.55%，環比上漲 1%。

　　長江流域交售價格平穩，收購市場較上月活躍，交售進度明顯加快。該流域棉農很少存棉過節，大部棉農節前交售積*。截止 1 月底，平均交售進度為 88.99%，同比減慢 9.87 個百分點。其中湖南省該月交售已過八成，環比增加 43.05 個百分點;湖北省受雨雪天氣的影響，收購棉花企業較少，價格較低，交售進度緩慢。該流域棉農籽棉平均交售價格為 5.51 元/公斤，同比下降 29.36%，環比下降 0.8%。

　　(三)進出口方面

　　2015 年 1 月份，國內棉花需求依然不旺，同時受臨近春節影響，我國棉花進口數量環比同比均出現回落，平均價格繼續下滑。配額使用以 1%關稅為主，占到近七成;貿易方式中進料加工仍排在首位，除來料加工較少外，其他都在 2 成左右;來源國中印度繼續位居首位;進口海關以青島、南京和上海為主;進口地區中江蘇、山東和北京*多。

　　據海關統計，2015 年 1 月我國進口棉花 16.12 萬噸，較上月減少 10.33 萬噸，減幅 39%，同比減少 44.9%;平均進口價格 1675 美元/噸，較 12 月下跌 140 美元，跌幅 7.7%，同比下跌 15.9%。2014/15年度前 5 個月共進口 72.26 萬噸，同比下降 49%。

　　進口量繼續呈明顯下降趨勢，這一方面降低美棉(包括國際棉市場)需求而對國際棉價形成利空，但另一方面卻緩解了國內棉花市場供應壓力，國內棉花供求狀況有望得到一定的緩解，為國內棉價減輕壓力，這也導致了鄭棉的表現強于美棉。

　　(四)下游需求狀況

　　紡織服裝出口方面， 2014 年，中國服裝出口整體實現增長，全年累計出口 1863.1 億美元，同比增長 5.2%。增速較去年下滑 6 個百分點，出口單價 2.7 美元/件，同比增長 0.7%。

　　紡織市場方面，據中國棉花信息網消息，2015 年 1 月中國棉紡織行業采購經理人指數(PMI)為49.3%，較上月微降 0.7 個百分點。2 月受春節假期影響，以及節后行情走勢不明，為避免產生過多庫存，紡企多以維持或收縮生產規模為主。

　　另據國家統計局數據，2014 年全年規模以上工業中，紡織業工業增加值比上年增長 6.7%，其中紗產量 3379.2 萬噸，比上年增長 5.6%;布產量 893.7 億米，比上年減少 0.4%。在限額以上企業商品零售中，服裝、鞋帽、針紡織品類零售額比上年增長 10.9%。紡織紗線、織物及制品累計出口金額6888 億元，比上年增長 3.8%;服裝及衣著附件出口 11445 億元，增長 4.2%。

　　(五)現貨方面

　　2 月受春節假期影響，棉花中下游采購滯緩，棉花現貨市場小幅走低，成交依舊清淡。棉花目標價格直補政策實施后，棉花價格受政策面影響減少，價格逐步市場，國內外差價總體大幅縮小。進口棉成本低于同期中國棉花價格指數近 800——3000 元/噸。

　　截止 2 月 26 日，中國棉花價格指數(CC Index3128B)收于 13445 元/噸，較 1 月 30 日跌 148 元/噸;2129B 級收于 14175 元/噸，漲 5 元/噸;2227B 級收于 12425 元/噸，跌 26 元/噸。

　　(六) 全國商品棉周轉庫存及鄭交所倉單情況

　　進入 2 月，新疆棉區籽棉收購工作全部結束，長江、黃河流域進入尾期，上市籽棉數量進一步減少，加工企業積*銷售皮棉以回籠資金。1 月，商品棉周轉庫存以新疆監管棉為主，出疆棉合計65.8 萬噸，環比減少 3.4 萬噸，其中，鐵路出疆 50.3 萬噸，環比增加 3.1 萬噸;公路出疆 15.5 萬噸，環比減少 6.5 萬噸。

　　中國棉花協會棉花倉儲分會對 223 家倉儲會員單位統計，截至 1 月底，商品棉周轉庫存總量為279.4 萬噸(其中內地庫 66.8 萬噸、新疆庫 212.6 萬噸)，環比增加 14.7 萬噸，同比增加 254.6萬噸。商品棉周轉庫存以新疆棉為主，其中新疆棉占 95%，進口棉占 2%，地產棉占 3%。據此推算，全國商品棉周轉庫存總量約為 307.3 萬噸，較上月增加 21.8 萬噸。

　　截至 2 月 26 日，鄭州商品交易所棉花注冊倉單為 1013 張，有效預報為 402 張。鄭棉倉單和有效預報總計約 56600 噸，鄭棉倉單庫存近期大幅增加。

　　(七)季節性走勢分析

　　從棉花期價指數走勢看，2005 年以來，在 3 月份里棉花期價指數下跌的概率相對較大。其中出現上漲行情的年份有 2005、2009 年、2010 年和 2013 年，漲幅分別為 3.53%、3.71%、0.69%和 1.9%;而出現下跌行情的年份有 2006 年、2007 年、2008 年、2011 年、2012 年和 2014 年，跌幅分別為 1.83%、0.73%、2.42%、11.82%、2.69%和 4%。月度波幅方面，2011 年里波動幅度*大，為 4928 元;而其他年份基本維持于 700——1200 元之間波動。

　　從季節性統計看，棉花期價在 2 月份的波動幅度均值預計在 1400 元左右，預計 2015 年 3 月份鄭棉期價將繼續維持振蕩走勢。

　　(八)期價走勢技術分析

　　鄭棉 1505 合約在 1 月份的維持區間 12700—13400 區間振蕩，縮量減倉，均線系統交織在一起，說明市場維持振蕩蓄勢，等待新的消息打破目前的均衡狀態。上方壓力 13400，下方支撐 12700。MACD 指標 2 次底背離，市場有中線反彈的需求，后期關注橫盤區間的突破。

　　(鄭棉 1505 合約日 K 線圖)

　　三、3 月份展望

　　總體來看，國內方面盡管目前國內棉花高企的庫存，紡織業仍預期低速運行，紡織消費仍較疲軟等因素仍然壓制棉價。但國內本棉花年度整體的供需格局 朝著利好的方向發展，減產已成事實，節前紡織企業補庫需求拉動，短期價格相對堅挺，且年度紡織企業增長穩定。因此，目前鄭棉在多空消息博弈下，形成相對均 衡的市場狀態，未來國儲棉庫存處理政策、減產、原油企穩回升等因素都有可能打破目前市場的均衡狀態，技術面上鄭棉也有尋求區間突破的需求，所以綜合來看， 鄭棉或將突破區間形成一波中線反彈行情。