一、1 月市場行情回顧

　　2015 年1 月，內盤走勢強于外盤，內盤維持震蕩，美盤則創出了新低。國內現貨也較為穩定，整體呈緩慢下行格局，而國際現貨跌幅較大。同時，受原油暴跌影響，滌短和粘膠價格持續下跌，與棉花(152 0173 3840, -30.00, -0.23%)的價差再次拉大。

　　1 月，內盤走勢穩定主要是因為，價格持續下行，國內加工廠普遍虧損，因此有挺價意向，加之兵團作為市場較大主體，自10 月份以來一直沒有下調價格。此外，近幾個月外棉到港量持續降低，為數年來同期低位。因此，賣方惜售挺價和進口棉減少對國內棉價有一定支撐。

　　表1 2015 年1 月國內外棉紡原料價格變動情況

　　二、國際供需

　　目前全球棉花格局：中國是全球*大的消費國、進口國和第二大產棉國;美國是全球第三大產棉國和*大的出口國;印度是全球*大的生產國、第二大出口國和第二大消費國。因此，中美印三國的情況對全球棉價有重大影響，而三國之間也相互影響、相互制約。

　　本年度，這三國的主要變化和情況是：1.中國退出收儲，國產棉競爭力不足，價格大幅下跌，但又引起加工廠挺價;2.印度近年來出口增加主要是面 向中國市場，隨著中國收緊配額，加之印度國內通過收儲來對抗棉價下跌，因此印度出口受阻;3.美棉增產，但在中國兵團挺價和印度收儲的環境下，美棉獲得利 好，低價大量出口。

　　從目前情況看，中國挺價和印度收儲是將供應壓力暫時推后了，而美棉則趁機加快出口進度，目前已經完成了90%的出口目標。但也意味著市場份額已被美國搶占，中印兩國將面臨博弈。

　　表2 USDA 全球在主產棉國產量預測

　　三、中國新疆豐產，內地集中收購期拉平

　　據統計，截至1 月28 日，新疆已加工2014/15 年度新棉424 萬噸，其中地方累計加工256 萬噸，兵團加工167.5 萬噸。全國公檢473 萬噸，其中新疆地區公檢397.8 萬噸，內地公檢75 萬噸。

　　目前看，本年度新疆并未減產，預期產量會達到450 萬噸。但由于價格持續下行，內地棉農惜售，加工廠也非常謹慎，因此，收購進度非常緩慢，往年的集中交售期沒有出現，收購拉平，預期在春節前后會出現一波交售小高峰。預計全國總產量在650 萬噸左右。

　　表6 中國棉花供需預測(2015 年2 月)　　單位：萬噸

　　四、兵團挺價

　　兵團提供的數據顯示，2014 年兵團棉花種植面積1115 萬畝，總產176 萬噸。機械采收68%。

　　截至1 月10 日，本年度兵團累計加工皮棉149.27 萬噸，占預計總產量(176 萬噸)的84.8%;共簽約銷售38.5 萬噸，占預計總產量的22%;實際銷售(收到貨款)32.45 萬噸，占預計總產量的18%。

　　從目前的情況看，兵團銷售非常不樂觀。一個重要原因是自10 月份新棉集中上市以來，在現貨低迷、國內外棉價持續下行的情況下，兵團一直沒有下調售價。目前兵團手摘棉仍在14500 元/噸，機采棉13500 元/噸。由于形勢不佳，新疆地方的報價持續回落，目前兵團棉價與新疆地方棉價差已經達到1000 元/噸左右。

　　雖然壓力比較大，但目前看兵團仍在繼續挺價，沒有下調的意圖。由于新疆目前占全國總產65%以上，而兵團又全疆總產的近40%，因此兵團挺價對現貨市場有較大影響，對國內現貨持穩起到了重要作用。

　　五、內外棉價差

　　近幾個月外棉到港數量下滑，外棉報價一直相對堅挺。但進入1 月份，由于印度國內棉價下跌，當前港口保稅印度新棉價格約13800 元/噸，陳棉13300 元/噸;巴西棉報價在15000 元/噸上下;美棉新花報在16000元/噸左右;澳棉數量較少，價格在15500-16500 元/噸。美金報價方面，印度棉已跌至65 美分左右，美棉則可能跌破70 美分。

　　1 月份內外價差變動不大，目前1%關稅配額下內外價差在2600 元/噸左右，滑準稅配額下內外價差基本持平，40%關稅下內外價差倒掛，為-1200 元/噸左右。

　　六、棉花進口持續下降

　　海關公布的數據顯示，2014 年12 月我國進口棉花26.45 萬噸，環比增加17.23 萬噸，同比減少34.41 萬噸;2014 年9-12 月，我國累計進口棉花56.14 萬噸，同比減少50.05%;2014 年1-12 月，我國累計進口棉花243.94 萬噸，同比減少41%。

　　進入新年度以來，進口棉到港量同比持續下滑。12 月一般是進口棉到港高峰，但本年度12 月進口量是5年同期*低。這一方面是內外價差縮小，外棉競爭力下降;一方面是國家配額發放較少。

　　我國政府調控棉花市場一向采取儲備吞吐和配額管理兩種手段，目前雖然退出收儲，但考慮到農產品的特殊性，配額管理并沒有放松，而且在當前形勢 下，在配額方面的管制趨于嚴格。國家此前反復表示，今年除 1%關稅配額外，原則上不增發新配額;此外，目前1%關稅配額也尚未下方。配額緊張會影響企業采購外棉，整體上今年外棉進口會大幅減少。

　　七、棉紗進口維持高位

　　海關公布的數據顯示，2014 年12 月我國進口棉紗20.6 萬噸，環比增加25.7%，同比增加19.4%。2014 年全年進口棉紗201.1 萬噸，同比下降4.2%。

　　目前看棉花進口量出現了明顯減少，但是棉紗進口仍然保持高位。由于棉花進口受配額限制，關稅較高，提高了企業進口成本;而棉紗進口稅率較低，加上連續幾年大量進口，企業對外紗已較為習慣。大量外棉紗涌入替代了不少低端用棉。

　　八、紡織出口下滑

　　海關公布的數據顯示，12 月我國紡織紗線等產品出口97.54 億美元，環比增長2.2%，同比增長0.17%，2014 年全年出口1121 億美元，同比增長4.9%;12 月服裝出口159.2 億美元，環比增長7.6%，同比下滑2.08%，1-12 月服裝出口1863 億美金，同比增長5.23%。12 月紡織紗線及服裝共出口256.7 億美元，環比增長5.46%，同比下滑1.2%;1-12 月紡織紗線及服裝累計出口2984 億美元，同比增長5.2%。

　　2014 年前期，紡織出口同比一直維持增長，但11、12 月同比有所下滑，考慮到大宗商品價格普遍下行，企業原料成本有所降低，因此出口金額下滑。

　　九、美棉收尾，出口良好

　　目前美棉本年度加工已經接近尾聲，截至1 月15 日，美國2014 年度棉花已加工341 萬噸，高于去年同期水平，基本已經進入加工尾聲。

　　據美國農業部(USDA)，截至2015 年1 月15 日，美國累計簽約出口2014/15 年度棉花195 萬噸，其中陸地棉簽約191 萬噸;裝運棉花67.9 萬噸，裝運率34.78%。中國共簽約美棉45.8 萬噸，占美棉出口量的23.5%;裝運16 萬噸，占美棉裝運量的23.6%，占中國已簽約量的34.9%。

　　USDA 對本年度美棉出口預期為208.2 萬噸，如果按這個預期，美棉已經賣出了92%的棉花，目前本年度還有28 周，那么美棉只要每周出口6000 噸便可完成銷售。不過考慮到本年度美棉增產(產量350.2-美國消費82.7-出口)，目前的出口預測可能會上調。

　　此外，中國對美棉的進口也較去年同期有所增加。這是因為本年度印度棉收儲，棉價一直維持較高，競爭力相對下降，不如美棉具有優勢。因此，美棉重新搶奪了印度棉的市場份額。

　　從本年度美棉銷售看，中國的紡織廠的采購有所推遲。2014 年年中以來，國內外棉價持續下跌，加之期貨價格跌幅較大，提前跌破13000，因此紡企普遍期待在新年度開始后用上低價棉。但進入9 月后，新疆由于籽棉收購價較上年大幅下跌，農民惜售，開秤推遲;內地企業非常謹慎，普遍觀望，農民也嚴重惜售。而自進入新年度后，外棉到港量持續下降，因 此，國內供應出現階段性緊缺。也推動價格出現了階段性的反彈。下圖可以看出，中國企業通常在10-11 月會有個簽約高峰，但是本年度沒有出現;前期美棉出口基本面是土耳其在購買;隨后中國企業在1 月份出現了進口美棉高峰。

　　十、印度棉價持續下跌

　　為保護棉價，本年度印度國有棉花公司(CCI)計劃在2014/15 年度以*低保護價(MSP)收購折皮棉85-119萬噸的量。目前CCI 已經收購了85 萬噸。

　　作為第二大棉花出口國、特別是主要面向中國市場，印度收儲在很大程度上支撐了全球棉價。但是印度的收儲與中國不同，它一般會在當年把收儲的棉花再拋出去，不會將庫存持有到下年度。

　　隨著新棉上市增加，1 月份印度國內棉價持續下跌，目前已跌至62-63 美分/磅。這加大了印度政策方面的困境。1 月份以來，印度方面屢次聲稱要拋儲，但一再推遲。

　　近日*新消息，印度國有棉花公司(CCI)計劃競賣867 噸棉花，競拍的棉花品種為高等級Bunny Brahma，長度31mm，馬值3.5-4.8，價格70 美分/磅左右。首日成交187 噸，價格70.4 美分/磅。由于競拍為高等級棉，價格高于市場價，前期一些紡企有補庫需求，后續的成交情況還有待關注，如果競拍價維持高位，則對國際市場影響有限。

　　往年12 月，是印度棉會大量抵達中國港口，但今年到港量大幅減少。一是印度新棉上市推后，二是價格上優勢不大。綜合而言，印度目前的政策只是將壓力推后，如果印度 國內棉價跌至50 美分/磅下方，到中國主港價則跌至60 美分/磅左右，中國紡企可能通過全關稅通關來進口印度棉。

　　據統計，12 月中國進口美棉5.48 萬噸，同比下降21%，進口印度棉7.8 萬噸，同比下降77%。整體上中國近期進口量一直處于低位，但印度棉下降尤其嚴重。

　　十一、總結及操作建議

　　目前棉市格局是：印度收儲和兵團挺價穩定了國際、內市場，美棉以低價加快出口，完成預期出口總量的90%。美棉銷售良好，也意味著中印兩國的銷售壓力在延后。

　　新疆加工廠由于前期成本較高，在價格持續下行的情況下，加工廠普遍虧損;而兵團身份特殊，因此11-12月新疆整體在挺價，目前由于地方企業面臨還貸壓力，加之現貨遲遲未好轉，因此報價回落，與兵團棉價差拉大。

　　內地開秤較晚，出現虧損后不少企業挺收，棉農惜售，因此今年沒有出現集中交售期。整體上內地成本控制略好于新疆，目前兵團繼續挺價，新疆地方棉價格逐漸向內地棉靠攏。新疆地方棉價格經過一番回落后，國內現貨形成一個新的平衡，整體平衡偏弱。

　　紡織廠隨著成本提高，用棉較多的低端紗向國外轉移，國內用棉下降;價格下行當中，企業維持隨用隨購的態度，盡可能壓低原料庫存，防止虧損。同 時，在當前的產業環境下，棉花定價權在從上游向下游轉移，紡織廠處于強勢地位，議價能力較強，要求提高。這些都是制約棉價的因素。

　　此外，本年度現貨貿易中結構性矛盾格外突出。高低等級棉價差擴大。收儲幾年導致國產棉質量普遍不佳，包括新疆棉質量也不如進口棉。因此，雖然目 前內外棉價差回歸到此前的正常水平，但從價格和質量角度，國產棉都不具體優勢，也意味著以往的內外棉價差區間可能不再適用，在中期內不排除出現內外棉價倒 掛的情況。但短期而言，目前棉價在成本和價差回歸正常區間的情況下能獲得一定支撐。

　　從期貨角度來說，目前的升貼水設置較利于質量略差的棉花交割，因此期貨所代表的棉花質量不能吸引紡織廠。如果期貨市場上出現一定利潤，在期貨上拋盤可能是很多棉商的一個選擇。不過考慮到倉儲和資金成本，目前主力合約的價格尚無利潤。