摘要

　　全球棉花(152 0173 3840, 125.00, 0.96%)需求一直處于剛性增長(zhǎng)階段，但因全球產(chǎn)量持續(xù)提升，導(dǎo)致供給嚴(yán)重過(guò)剩，庫(kù)存持續(xù)維持高位，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著植棉面積減少，需求持續(xù)穩(wěn)定增加，近兩年棉花仍將處于入去庫(kù)存化階段。

　　國(guó)內(nèi)棉花同樣也處于去庫(kù)存化階段，雖然國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存較高，但從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，目前國(guó)庫(kù)庫(kù)存棉花860萬(wàn)噸，此外從棉花協(xié)會(huì)和棉花信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，新年度棉花產(chǎn)量同比將會(huì)降15%左右，但從公檢數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)本年度棉花產(chǎn)量下降將會(huì)超預(yù)期。

　　目前下游棉紡織企業(yè)訂單有所改善，下游紡織服裝內(nèi)銷增速仍以高于經(jīng)濟(jì)增速的情況下增長(zhǎng)，外貿(mào)方面逐漸企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)后期棉花消費(fèi)對(duì)鄭棉的提振作用將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

　　隨著紡織行業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)提前完成，中高等級(jí)棉花的消費(fèi)將會(huì)供不應(yīng)求，總體上棉花價(jià)格重心將會(huì)上移。

　　但近期應(yīng)密切關(guān)注和防止國(guó)家拋儲(chǔ)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此建議下個(gè)年度主要采取逢低做多策略為主。

　　一、行情回顧

　　1.1.期貨行情

　　圖1：鄭棉連續(xù)合約圖

　　資料來(lái)源：博弈大師 中原期貨研發(fā)部

　　回顧2014年鄭棉行情，前期在國(guó)家將拋儲(chǔ)價(jià)格調(diào)低至17250元/噸時(shí)，鄭棉價(jià)格一度在拋儲(chǔ)價(jià)格下方位于17000元/噸至15500元/噸 價(jià)格附近反復(fù)震蕩，隨后市場(chǎng)不斷傳聞國(guó)家將會(huì)結(jié)束目前的收儲(chǔ)的情況下，鄭棉一路震蕩回落*低探至14400元/噸附近來(lái)回震蕩，自9月份開(kāi)始新年度棉花開(kāi) 始逐漸上市，在棉花集中上市和消費(fèi)低迷不振的情況下，鄭棉不斷向下探底，隨后在美棉的帶動(dòng)下鄭棉一度觸及12320元/噸的低點(diǎn)，近期來(lái)看雖然現(xiàn)貨價(jià)格不 斷持續(xù)小幅走低，但鄭棉在前期超跌和倉(cāng)單資源緊張的情況下，開(kāi)始一波小幅度反彈，預(yù)計(jì)后期鄭棉將會(huì)在國(guó)家宣布拋儲(chǔ)價(jià)格的之后持續(xù)震蕩，長(zhǎng)期來(lái)看鄭棉重心將 會(huì)上移。

　　1.2.現(xiàn)貨行情

　　圖2：現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)

　　圖3：CCI328與進(jìn)口棉價(jià)差

　　資料來(lái)源：Wind 中原期貨研發(fā)部

　　進(jìn)入2014年后隨著國(guó)家連續(xù)兩次調(diào)低拋儲(chǔ)價(jià)格的情況下，CCI328棉花價(jià)格指數(shù)一直處于不斷下滑趨勢(shì)，隨后市場(chǎng)不斷傳聞國(guó)家結(jié)束收儲(chǔ)政策直 至國(guó)家正式宣布將在新疆進(jìn)行市場(chǎng)直補(bǔ)政策的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格不斷下跌，截至新年度棉花上市棉花價(jià)格指數(shù)一直在加工企業(yè)加工成本附近震蕩，和進(jìn)口棉花價(jià)格指 數(shù)的價(jià)差也隨之不斷縮小，由原來(lái)的4000元/噸價(jià)格縮小至目前的300元/噸，內(nèi)外價(jià)差套利機(jī)會(huì)不存在，美棉對(duì)我國(guó)棉花價(jià)格差的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，預(yù)計(jì)后期 國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)的價(jià)差將會(huì)長(zhǎng)期維持在低位，不建議進(jìn)行套利操作。

　　二、世界以及主要國(guó)家棉花供需格局分析

　　圖4：世界棉花供需

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 中原期貨研發(fā)部

　　圖5：美國(guó)棉花供需

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 中原期貨研發(fā)部

　　圖6：印度棉花供需

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)*新發(fā)布的12月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告，2014/15年度全球棉花總產(chǎn)2590.5萬(wàn)噸，相比上月調(diào)減13.7萬(wàn) 噸，相比 2013/14年度減少28.6萬(wàn)噸，減幅1.1%。全球消費(fèi)量2451.6萬(wàn)噸，調(diào)減27.3萬(wàn)噸，同比增加79.1萬(wàn)噸，增幅3.3%;進(jìn)出口貿(mào)易量 約746萬(wàn)噸，調(diào)減2萬(wàn)噸，同比減少137.9萬(wàn)噸，減幅15.6%。全球期末庫(kù)存2353.1萬(wàn)噸，調(diào)增15.6萬(wàn)噸，;同比增加140.2萬(wàn)噸，增幅 6.3%;全球庫(kù)存消費(fèi)比96%，同比增加2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　美國(guó)棉花產(chǎn)量346.7萬(wàn)噸，調(diào)減10.3萬(wàn)噸;消費(fèi)82.7萬(wàn)噸不變;出口217.7萬(wàn)噸不變;期末庫(kù)存100.2萬(wàn)噸，調(diào)減10.8萬(wàn)噸。

　　印度棉花產(chǎn)量675.0萬(wàn)噸不變;消費(fèi)522.5萬(wàn)噸，調(diào)減10.9萬(wàn)噸;出口108.9萬(wàn)噸不變;期末庫(kù)存318.2萬(wàn)噸，調(diào)增21.7萬(wàn)噸。

　　三、棉花產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　3.1.上游分析

　　3.1.1.中國(guó)棉花供需

　　圖7：中國(guó)棉花供需

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)*新發(fā)布的12月份全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告，2013/14年度中國(guó)棉花產(chǎn)量713.1萬(wàn)噸，消費(fèi)751.2萬(wàn)噸，進(jìn)口 307.5萬(wàn)噸，期末庫(kù)存1365.3萬(wàn)噸，均不變。2014/15年度中國(guó)棉花產(chǎn)量653.2萬(wàn)噸，消費(fèi)805.6萬(wàn)噸，進(jìn)口152.4萬(wàn)噸，期末庫(kù)存 1364.2 萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比小幅下降。

　　3.1.2棉花公檢達(dá)331萬(wàn)噸 較同期減少28%以上

　　圖8：中國(guó)棉花公檢數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中纖局 中原期貨研發(fā)部

　　截止到2014年12月12日，2014棉花年度全國(guó)共有15個(gè)省區(qū)， 1455 家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗(yàn)體制改革方案的要求加工棉花并進(jìn)行公證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)量達(dá)到14625080包，3312327噸，其中新疆12686663包，2873931噸。

　　3.1.3國(guó)家歷史拋儲(chǔ)狀況

　　圖9：中國(guó)棉花收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)萬(wàn)得歷史數(shù)據(jù)上顯示，國(guó)家從2004年8月23日開(kāi)始至今棉花收儲(chǔ)總量為18860320噸，而拋儲(chǔ)數(shù)據(jù)為10272045噸，庫(kù)存為 8588275噸，而國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)在800萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2014年度棉花產(chǎn)量在600萬(wàn)噸以下，那么若國(guó)家保存一定庫(kù)存的情況下，明年棉花將會(huì)出現(xiàn)供需平衡 階段，而不是美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告所說(shuō)的庫(kù)存較大，供應(yīng)壓力較大。

　　3.1.4新棉注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)增加 鄭棉倉(cāng)單資源依然緊張

　　圖10：鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 中原期貨研發(fā)部

　　截至12月12日，鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單413張合計(jì)17346噸，有效預(yù)報(bào)466張合計(jì) 19572噸，總計(jì)879張合計(jì) 36918噸。目前舊棉倉(cāng)單已經(jīng)注銷，新棉倉(cāng)單大幅增加。

　　但鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單大多是低等級(jí)棉，其中注冊(cè)倉(cāng)單多為多為白棉三級(jí)、四級(jí)以及淡點(diǎn)污棉，倉(cāng)單資源相對(duì)于當(dāng)前50萬(wàn)手合計(jì)250萬(wàn)噸的持倉(cāng)來(lái)說(shuō)仍較為緊張。

　　3.2.中游分析

　　3.2.1棉花累計(jì)進(jìn)口較同期減38% 預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)進(jìn)一步減少

　　圖11：棉花進(jìn)口

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)國(guó)家海關(guān)*近統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)進(jìn)口棉花8萬(wàn)噸，同比減幅41.4%，2014年1-10月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口國(guó)外棉花283萬(wàn)噸，同比減幅38%。

　　數(shù)據(jù)顯示2014年1-3月份國(guó)家收儲(chǔ)期間，也是新棉上市期，我國(guó)進(jìn)口棉花大幅減少，在國(guó)家收儲(chǔ)結(jié)束之后，由于拋出棉花質(zhì)量較差，紡織企業(yè)更加 青睞進(jìn)口棉花，進(jìn)口棉花開(kāi)始增加;后期隨著國(guó)內(nèi)棉花和國(guó)外棉花價(jià)差逐漸縮小，加上國(guó)家鼓勵(lì)棉紡織企業(yè)使用國(guó)內(nèi)棉花和申請(qǐng)配額棉花條件提高，以及后期國(guó)家將 會(huì)根據(jù)棉花市場(chǎng)狀況進(jìn)行棉花拋儲(chǔ)等因素疊加，預(yù)計(jì)進(jìn)口棉花將會(huì)持續(xù)減少。

　　3.2.2紗線產(chǎn)量 棉紗進(jìn)口

　　圖12：紗線產(chǎn)量當(dāng)月值和當(dāng)月同比

　　圖13：累計(jì)值和累計(jì)值同比

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　圖14：棉紗進(jìn)口

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　截至目前據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的*新數(shù)據(jù)顯示，2014年10月份我國(guó)紗線產(chǎn)量為346.47萬(wàn)噸，同比增1.65%，較同期回落4.31個(gè)百分 點(diǎn);2014年 1-10月份紗線累計(jì)產(chǎn)量為3179.4683萬(wàn)噸，同比增7.16%，較同期回落0.17個(gè)百分點(diǎn)，總體上我國(guó)紗線產(chǎn)量增速處于從高位回落階段，但目前 有持穩(wěn)跡象。

　　而來(lái)自海關(guān)總署的信息，2014年10月份我國(guó)進(jìn)口棉紗量為172799.756噸，同比減6.3%，2014年1-10月份進(jìn)口棉紗量為 1640757.189噸，同比減9.8%， 究其原因，主要是我國(guó)棉花實(shí)行直補(bǔ)政策，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格持續(xù)下滑，紗線價(jià)格隨之大幅回落，紗線價(jià)差逐漸縮小，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐漸傾向于使用國(guó)產(chǎn)紗，預(yù)計(jì)后期棉 紗進(jìn)口將會(huì)持續(xù)回落。

　　3.2.3棉布產(chǎn)量增加 棉布進(jìn)口有進(jìn)一步減少趨勢(shì)

　　圖15：棉布產(chǎn)量當(dāng)月值和累計(jì)值

　　圖16：當(dāng)月值和累計(jì)值同比

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局*新數(shù)據(jù)顯示，2014年1-10月份棉布累計(jì)產(chǎn)量345.95億米，同比降3.17%。雖然當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，但預(yù)計(jì)下個(gè)年度終端紡織和服裝行業(yè)在下個(gè)季度以及明年將會(huì)轉(zhuǎn)好，從而對(duì)棉布的需求將會(huì)提升，國(guó)內(nèi)棉布的產(chǎn)量將會(huì)提高。

　　另?yè)?jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-10月份我國(guó)棉布的進(jìn)口為1.7億米，同比減25%。據(jù)此分析，整體上來(lái)看2014年1-10月份我國(guó)棉布進(jìn)口是處于下滑趨勢(shì)，相比去年同期大幅下滑，隨著國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格降低、棉紗成本降低，預(yù)計(jì)棉布進(jìn)口將會(huì)進(jìn)一步減少。

　　3.2.4新年度棉花商業(yè)庫(kù)存劇增，商業(yè)庫(kù)存微增

　　圖17：棉花工業(yè)庫(kù)存和商業(yè)庫(kù)存

　　資料來(lái)源：中國(guó)棉花信息網(wǎng) 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)，截至2014年10月份我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為159萬(wàn)噸，其中內(nèi)地商業(yè)庫(kù)存量為42萬(wàn)噸，新疆商業(yè)庫(kù)存量未出疆為 117萬(wàn)噸;工業(yè)庫(kù)存為48.24萬(wàn)噸。2014年1-8月份我國(guó)工業(yè)庫(kù)存和商業(yè)庫(kù)存量整體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要原因在于我國(guó)棉花政策處于不確定期和新棉 尚未上市階段，國(guó)內(nèi)棉花紡織企業(yè)較為謹(jǐn)慎，盡量保持低庫(kù)存應(yīng)對(duì)棉花政策的變動(dòng); 9月份開(kāi)始商業(yè)庫(kù)存劇增，工業(yè)庫(kù)存略增，主要原因在于新棉以及紡織企業(yè)采購(gòu)新棉，導(dǎo)致雙庫(kù)存大幅增加。新棉的增加對(duì)鄭棉價(jià)格形成較大壓力，但隨著后期消費(fèi) 逐月增加，預(yù)計(jì)后期庫(kù)存壓力將會(huì)逐漸緩解。

　　3.3.下游分析

　　3.3.1規(guī)模以上紡織工業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額

　　圖18：固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)值

　　圖19：固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)*新數(shù)據(jù)顯示，2014年1-10月我國(guó)的紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)為4351.84億元，同比增12.4%，較同期增2.75個(gè)百分 點(diǎn);其中紡織服裝、服飾業(yè)累計(jì)為2991.84億元，同比增17.7%，較同期回落3.39個(gè)百分點(diǎn)，整體上投資完成額仍處于高速增長(zhǎng)階段。

　　3.3.2紡織行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)增加值

　　圖20：工業(yè)增加值當(dāng)月同比

　　圖21：工業(yè)增加值累計(jì)同比

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　2014 年1-10月份我國(guó)規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)增加值同比為以及紡織服裝與服飾行業(yè)工業(yè)增加值同比一直處于持續(xù)下滑趨勢(shì)，同樣2014年1-10月份我國(guó)規(guī)模以上 紡織業(yè)工業(yè)增加值同比以及紡織服裝與服飾行業(yè)工業(yè)增加值處于下跌趨勢(shì)。規(guī)模工業(yè)增加值繼續(xù)回升，說(shuō)明我國(guó)規(guī)模以上紡織業(yè)增速仍在回落，行業(yè)投資處于低位， 預(yù)計(jì)隨著行業(yè)利潤(rùn)的改變，后期將會(huì)逐漸改善。

　　3.3.2紡織與服裝行業(yè)內(nèi)銷保持較高速增長(zhǎng) 外貿(mào)將會(huì)進(jìn)一步改善

　　圖22： 零售當(dāng)月值同比

　　圖23： 零售當(dāng)月值

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　圖24： 零售累計(jì)同比

　　圖25： 零售累計(jì)值

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　2014 年1-10月份我國(guó)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額累計(jì)值為9834.90億元，累計(jì)同比增10.6%，1-10月份我國(guó)服裝類零售額累計(jì)值為 6972.60億元，累計(jì)同比增10.6%，增速高于我國(guó)GDP增速，雖然我國(guó)紡織服裝行業(yè)處于結(jié)構(gòu)升級(jí)階段，但10.6%的增長(zhǎng)率說(shuō)明我國(guó)的紡織服裝行 業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)階段，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級(jí)不斷加快，我國(guó)紡織行業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)將會(huì)較其它行業(yè)提前完成，預(yù)計(jì)后期我國(guó)紡織行業(yè)的發(fā)展將會(huì)是集中在 產(chǎn)業(yè)鏈中端以及向高端邁進(jìn)的階段，下游對(duì)棉花的需求將會(huì)集中在中高等級(jí)棉花上，同時(shí)種植以及加工提出了較高要求，目前來(lái)看國(guó)內(nèi)中高等級(jí)棉花的需求仍處于供 不應(yīng)求的階段，后期下游消費(fèi)對(duì)棉花價(jià)格的提振將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

　　圖26： 出口當(dāng)月值

　　圖27： 出口累計(jì)值

　　資料來(lái)源：wind 中原期貨研發(fā)部

　　據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2014年1-11月份我國(guó)服裝及衣著附件出口金額累計(jì)值為1024億美元，同比增5.3%，1-11月份我國(guó)紡織紗線、 織物及制品出口金額累計(jì)值為1704億美元，同比增6%，總體上處于穩(wěn)中回升階段，主要原因在于得益于我國(guó)紡織行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)和轉(zhuǎn)型以及國(guó)外出口市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)和回升，預(yù)計(jì)隨著我國(guó)紡織行業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)提前完成，我國(guó)紡織行業(yè)的發(fā)展亦將處于新常態(tài)，出口的增長(zhǎng)將會(huì)帶動(dòng)對(duì)棉花消費(fèi)的需求。

　　五、行情展望

　　目前國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于升級(jí)階段，棉花的消費(fèi)主要集中在中高等級(jí)棉花上，低等級(jí)棉花消費(fèi)量持續(xù)降低。

　　受棉花價(jià)格市場(chǎng)化影響，預(yù)期本年度棉花產(chǎn)量降幅將會(huì)超預(yù)期，在國(guó)內(nèi)限制配額進(jìn)口和棉花消費(fèi)持續(xù)剛性增長(zhǎng)的情況下，后期本年度中高等級(jí)棉花的供給將會(huì)供不應(yīng)求，中高等級(jí)棉花消費(fèi)將會(huì)持續(xù)改善。

　　后期密切關(guān)注棉花拋儲(chǔ)狀況，預(yù)計(jì)棉花拋儲(chǔ)將會(huì)對(duì)棉花價(jià)格形成一定壓制。

　　在棉花總需求剛性的情況下，后期棉花產(chǎn)量下降導(dǎo)致的供應(yīng)減少作用將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，雖然棉花拋儲(chǔ)將會(huì)對(duì)棉花價(jià)格形成一定壓制，但還要看后期拋儲(chǔ)的價(jià)格和力度。

　　綜上所述，長(zhǎng)期來(lái)看，整體上棉花重心將會(huì)上移，建議下個(gè)年度以逢低做多策略為主。