文|文暉

　　為業(yè)務(wù)而展開業(yè)務(wù)，至于參與者的潛伏利益與可能損失，或許就看各自的命硬不硬了。

　　用這樣的話來形容納斯達(dá)克*近面臨的窘境，多少有些刻薄，但確是事實(shí)。

　　伴隨著1系列產(chǎn)生在美中國概念股身上的風(fēng)波不斷掀起，以納斯達(dá)克為代表的美國交易所尋求上市數(shù)量的做法正在遭到普遍質(zhì)疑。

　　為甚么總是納斯達(dá)克？

　　“看門人”失效？

　　“雖然公司在上市前有很多機(jī)構(gòu)，比如投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所、律師等參與其中，但交易所的確是*后1道把門的，還是發(fā)揮著很大的作用，這也就是為甚么1旦在美上市公司產(chǎn)生問題，常常被冠以‘納斯達(dá)克泡沫’之類的標(biāo)簽的緣由了。”針對近來中國公司遭受的窘境，知情人士如是評價(jià)。

　　過去的幾個(gè)月中，華爾街突然掀起了做空中國的風(fēng)潮。這其中，很多引人注視的公司大都集中在納斯達(dá)克市場上。

　　大批在美國上市的中國概念股被拋空，多數(shù)公司的股票跌幅在30%以上。做空中國概念股的邏輯，來自對中國上市公司“財(cái)務(wù)訛詐”的指責(zé)，這些指責(zé)包括做假賬、虛構(gòu)利潤、隱藏關(guān)聯(lián)交易等等，中國企業(yè)普遍的“先天不足”，也使這些指責(zé)幾近是百發(fā)百中。

　　在納斯達(dá)克上市的中國公司，即使有很好的概念，也難逃1劫。

　　去年，土豆網(wǎng)順利完成首次公然募股(IPO)，但該股上市交易首日股價(jià)便下跌。而和土豆同時(shí)的幾家公司，如凱賽生物和龍騰團(tuán)體都推延了IPO進(jìn)程。

　　這還沒完，從去年3月以來，中國概念股停牌或被勒令退市風(fēng)突然吹來。神舟礦業(yè)、中國高速頻道和艾瑞泰克等19家中國公司**“受寒感冒”。其中，中國高速頻道復(fù)牌申請被否，并被清算至粉單市場交易。盛大科技、艾瑞泰克一樣也被退至粉單市場。更糟的是，去年年中，美國經(jīng)紀(jì)商盈透證券以“中國企業(yè)造假或信息表露有問題”宣布制止客戶以保證金方式買入超過152 0173 3840家中資上市公司的股票。

　　市場不由要問：這些公司的問題雖然不1而同，但都是在上市前已存在了的，那末，作為“看門人”的納斯達(dá)克在做甚么呢？

　　盡人皆知，交易所的收入絕大部份來源于服務(wù)費(fèi)，也就是說上市公司越多，納斯達(dá)克交易所取得的收益也就越高。據(jù)稱，納斯達(dá)克上市公司1年的服務(wù)費(fèi)用從*初的10萬美元/年上漲到15萬美元/年，而它的*大競爭對手紐約證券交易所則也從15萬美元/年飆漲到25萬美元/年。固然，與紐約證券交易所相比，納斯達(dá)克已著落了所有流通股的年度收費(fèi)，而美國存托憑證(ADR)年度收費(fèi)*高不超過3萬美元。

　　這類態(tài)勢下，想要取得更好的收益就意味著數(shù)量決定1切。事實(shí)上，在針對中國公司去納斯達(dá)克上市的問題上，他們也1直是以**數(shù)量的增長來考量中國團(tuán)隊(duì)是否是合格的標(biāo)準(zhǔn)。

　　聽說，納斯達(dá)克中國團(tuán)隊(duì)每年*提心吊膽的事情就是年底時(shí)候統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。由于這既意味著過去的1年是否是完成許諾、完成任務(wù)、取得獎(jiǎng)金，也意味著下1個(gè)年度壓力更大。

　　中國公司的“財(cái)務(wù)訛詐”成了引爆炸藥桶的炸藥，而冷靜下來想1想，深諳財(cái)務(wù)規(guī)則的美國會計(jì)事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)和投行們，難道不應(yīng)當(dāng)由于輕易放過這些財(cái)務(wù)漏洞而被指責(zé)么？

　　難做的中國首代

　　“納斯達(dá)克還有1個(gè)大問題就是人員問題?！?位熟習(xí)納斯達(dá)克的知情人士坦言。

　　其實(shí)，在投資領(lǐng)域，人就是1切，或說人脈決定1切。因此，具有良好客戶資源、廣泛人脈的投資界人士1直是各大投資銀行、基金的不2人選，但這個(gè)定律在交易所不適用，*少在納斯達(dá)克，多少顯得有些為難。

　　知情人士流露，當(dāng)下納斯達(dá)克中國團(tuán)隊(duì)的人員構(gòu)成并非*強(qiáng)，但是，經(jīng)歷了幾屆人事更迭，納斯達(dá)克傷不起了?！案旅氖牵捎诮灰姿臉I(yè)務(wù)限制，收入有限。干過投資銀行、律師的人看不上交易所的工作，不愿意來。而國內(nèi)機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)1般都有不足，即使能干好國內(nèi)的工作，也未必能和美國等市場對接，語言、業(yè)務(wù)能力有限，所以納斯達(dá)克中國的履行團(tuán)隊(duì)的人員活動(dòng)反而不是很大，由于，往上走和向下去都不容易?！?br/>
　　納斯達(dá)克中國區(qū)履行層面的人員變動(dòng)不大，但首代的位子則是“你方唱罷我登場”，幾年來，人事數(shù)次更迭，且每次更換首代背后都是爭議、迷團(tuán)疊加，讓人們對納斯達(dá)克的“穩(wěn)定性”不能不心生疑竇。從*開始的黃華國，到后來的勞倫斯·潘，再到徐光勛的低調(diào)隱蔽，到而今的首位女首代，納斯達(dá)克的人事更迭可以用連續(xù)劇來形容。雖然每1屆都有自己得意的作品，但仿佛都是不歡而散。

　　其實(shí)，這類人事更迭不斷的背后也顯現(xiàn)了納斯達(dá)克的壓力，尋求數(shù)量實(shí)在也是無奈之舉。不過而今，中國公司也正在越來越“聰明”地選擇著上市的地點(diǎn)，而不是在迷戀紐約、倫敦這些所謂的金融中心了。多倫多、德國都正在成為新的選擇。

　　越來越多的中國公司青睞德意志交易所，1部份緣由在于可以低本錢、高效率地接觸到全球投資者；另外則是由于德意志交易所業(yè)務(wù)模式覆蓋全部證券市場價(jià)值鏈，從上市、證券及衍生品交易、清算、結(jié)算和托管，到高流通性電子交易系統(tǒng)的操作，和市場數(shù)據(jù)和指數(shù)納入的規(guī)定。固然，對交易所來講，如作甚公司帶來巨大的回報(bào)才是企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　目前，已有3家中國企業(yè)加入了DAX國際指數(shù)大家庭，其中亞洲竹業(yè)股分公司進(jìn)入了由100只*具流通性的德國國內(nèi)和國際公司股票組成的DAX國際100指數(shù)。而網(wǎng)訊無線技術(shù)股分公司和中德環(huán)保技術(shù)股分公司則被納入DAX國際Mid100指數(shù)中，這1指數(shù)包括了DAX國際100指數(shù)以后的100只*具流通性的德國國內(nèi)和國際公司股票。再比如，德意志交易所根據(jù)上市公司不同的發(fā)展階段及范圍為企業(yè)提供包括**市場、1般市場、低級市場和準(zhǔn)入市場等4個(gè)上市板塊。

　　如果說“外部”的競爭還可以忽視，同在紐約的競爭就直接決定了納斯達(dá)克中國首代的命運(yùn)。

　　長時(shí)間以來，紐交所常常給中國企業(yè)1種高不可攀的印象，特別是對那些高增長型的中小企業(yè)來講，更是如此。紐交所高增長板市場的推出為中國中小企業(yè)海外上市帶來了新的機(jī)會。這些企業(yè)可以采取兩步走的策略，即先在紐交所高增長板市場掛牌，待公司在短時(shí)期內(nèi)迅速成長，到達(dá)紐交所主板市場上市要求以后，再轉(zhuǎn)板到紐交所主板市場。

　　紐交所高增長板市場是1個(gè)完全電子化的股票交易所，為成長型公司上市提供1個(gè)開放、公平的市場交易平臺，為暫時(shí)沒法到達(dá)紐交所主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了1個(gè)新的選擇。在這個(gè)市場上市的公司既有直接進(jìn)行IPO的，也有從納斯達(dá)克、美國證券交易所等其他交易所轉(zhuǎn)板過來的公司。并且，來此上市的公司還可以在條件成熟時(shí)順利轉(zhuǎn)板到紐約證券交易所主板市場。

　　據(jù)稱，納斯達(dá)克的老板們非常在乎和紐交所的競爭，由于在美國上市，很多企業(yè)常常是上市前*后1刻才決定究竟是納斯達(dá)克還是紐交所。因此，對納斯達(dá)克中國團(tuán)隊(duì)來講，不惜1切代價(jià)搶奪上市資源就是唯1的選擇。