近期希臘順利獲得第二批救援金，歐債危機短期稍稍緩和，但美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期再度利空市場，資金避險情緒較重，期棉跟隨大宗商品陷入震蕩整理格局。目前全球棉花(21290,-5.00,-0.02%)消 費量一再衰退，期末庫存值不斷升高，供需形勢愈發(fā)顯現(xiàn)寬松。市場預期2012 年美國及中國棉花播種面積將雙雙回落，但幅度能有多大還拭目以待。近期天氣因素及下游需求都是棉市需關注的重點。鄭棉若徹底跌穿21000 元/噸一線附近的重要支撐，則有短期回調(diào)整理的可能性，建議20000—21000 元/噸區(qū)間逢低介入中長線多單。

一、國際棉花市場

(一)行情回顧
3 月5 日印度政府宣布停止棉花出口，一度引發(fā)全球市場對于棉花供給的擔憂，美棉指數(shù)急速拉升走強，隨后USDA 的3 月供需報告中顯示全球棉花供需寬松形勢加劇，棉價承壓回調(diào)整理，3 月中旬，希臘第二輪援助計劃獲批，歐債危機暫得以緩解，長慮猶存，美棉指數(shù)強勢反彈令商品市場承壓，美棉陷入震蕩格局。從盤面上來看，均線系統(tǒng)對盤面構(gòu)成 一定的下行壓力，美棉短期考驗黃金分割38.2%回撤90.14 美分/磅附近的技術(shù)支撐，截至3 月21 日，美棉指數(shù)的成交量環(huán)比大幅萎縮，持倉量環(huán)比小幅增加1.5 萬余手，資金的避險情緒較重。后市若美棉跌穿90 美分附近支撐位，則有沿下行通道繼續(xù)回落的可能性，下方或?qū)⒂谇捌谥匾挝?0 美分附近再遇支撐，美棉整體走勢震蕩偏弱。USDA 或?qū)⒂?月30 日公布2012/13 年度美國棉花種植意向報告，關注面積減少幅度，若與市場之前預期偏差較大，則有引發(fā)美棉短期劇烈波動的可能性。

(二)基本面情況

1、USDA3 月供需預估報告顯示棉花供需寬松進一步

3月9日美國農(nóng)業(yè)部公布了3月棉花供需預估報告，其中2011/12年度全球棉花產(chǎn)量被持續(xù)調(diào)高，消費量預估值則持續(xù)回落，環(huán)比小幅回落約 0.9%，期末庫存預估值持續(xù)被大幅調(diào)升2.5%左右，因此總體來看，需求節(jié)節(jié)衰落，而供給持續(xù)增加，供需寬松局面愈演愈烈，令棉價承壓。作為**大出口 國的美國的棉花消費量被調(diào)低，期末庫存持續(xù)回升。中國進口量環(huán)比大幅增長8.8%，期末庫存值則大幅增加11.2%，消費量小幅調(diào)降1.1%，供給大大增 加。此次報告令棉市雪上加霜，進一步打擊棉價回落。

表1-1：USDA3 月全球及主產(chǎn)國、主銷國棉花供需預估表

單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：USDA、北京中期研究院整理

從3月份對全球棉花供需預估情況來看，2011/12年度棉花產(chǎn)量預估持續(xù)大幅高于近5年，供給量大大增加，而受到歐債危機令歐洲市場需求萎 縮、中國紡紗量增速放緩等因素的影響，消費量連續(xù)第6個月被調(diào)減，遠低于近5年歷年水平。期末庫存則被持續(xù)大幅調(diào)升，連續(xù)第6個月增長，已經(jīng)接近2008 年的近5年*高的水平，顯示全球棉花供應量十分充足。總體來看，2012年上半年，供給大于需求的局面基本已定，致使棉價易跌難漲。

2、2011/12 年度全球棉花庫存消費比或?qū)?chuàng)近10 年峰值

從USDA預估的全球棉花庫存消費比的走勢來看(見圖1-2)，呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，從2008/09年度一度高達54.98%回落至2009 /10年度的*低37%附近，2010/11年度起有了恢復性的增長。2011/12年度全球棉花產(chǎn)量大增，期末庫存顯著增加。然而在歐債危機及美國經(jīng)濟 前期不明朗的經(jīng)濟背景下，加之2010/11年度棉價的過山車行情對紡織企業(yè)造成沉重的打擊，棉花的下游需求逐步衰退。庫存增加及消費量降低，據(jù) USDA3月供需報告*新數(shù)據(jù)顯示，2011/12年度全球棉花的庫存消費比或?qū)⒁?7.32%創(chuàng)下近10余年以來的峰值，供需寬松格局基本可定。
?? 3、2011/12 年度印棉出口量大增
?????? 印度作為世界第二大棉花出口國，其產(chǎn)銷形勢對于全球棉花價格走勢具有舉足輕重的意義。從2011/12年全球棉花產(chǎn)量及出口量情況來看，印棉產(chǎn)量在 全球中占比約22%，出口量占比約17%。而從圖1-3我們也能夠看出，2011/12年印棉產(chǎn)量基本維持在近4年平均水平附近，而出口量卻位于近4年水 平的高位，進而導致期末庫存值達到近幾年*低水平。主要原因是2010年及2011年棉花價格的大漲，引發(fā)了不少企業(yè)對于2012年棉花供給的憂慮，而印 棉價格明顯低于美棉價格，因此不少國際紡織企業(yè)從印度簽約進口大量的棉花，由于印度歷來有超過80%的棉花都是出口至中國，因此中國紡企往往成為印棉的第 一大消費者。

(三)市場交易情況

3 月份CFTC 基金凈多持倉持續(xù)減少 資金避險情緒濃厚
?????? 由美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的2000年至今的棉花非商業(yè)基金凈多持倉情況與美棉指數(shù)價格進行比較(見圖1-4)，可見，非商業(yè)基金凈多持 倉的減少往往將導致價格滯后性下跌。3月份以來，基金多頭持倉量小幅增加，而空頭持倉量則明顯增長，總持倉維持增長的態(tài)勢，市場投機力量活躍性回落，引發(fā) 了美棉指數(shù)價格小幅回落88美分/磅一線附近。若后市非商業(yè)基金凈多持倉持續(xù)減少，則美棉指數(shù)價格有進一步回落的可能性。
??????? 二、國內(nèi)棉花(21290,-5.00,-0.02%)市場

(一)行情回顧
從鄭棉指數(shù)周K 線圖上來看(見圖2-1)，3 月份，鄭棉指數(shù)表現(xiàn)沖高回落走勢，月初在印度禁止棉花出口的消息提振下鄭棉指數(shù)一度強勢反彈至22000 元關口附近，隨即在供需寬松的大局壓力下，鄭棉承壓回落，均線系統(tǒng)對盤面形成明顯的技術(shù)壓力，整體來看仍然維持在21000—22000 元震蕩區(qū)間內(nèi)。

截至3 月21 日，鄭棉指數(shù)成交量小幅回落，持倉量環(huán)比增加近7 萬手，價格卻明顯回落，投機力量謹慎情緒增加。

(二)基本面情況

1、3 月調(diào)研2012 年我國植棉意向較2 月小幅回升

據(jù)中國棉花協(xié)會3 月份對全國13 個重點產(chǎn)棉縣抽樣調(diào)查結(jié)果來看，2012 年全國主產(chǎn)棉區(qū)意向種植面積約為7279 萬畝，較同口徑2011 年7995 萬畝的主產(chǎn)區(qū)面積減少716 萬畝，降幅約9%。在其2 月份的調(diào)查中顯示植棉意向為7195 萬畝，3 月份結(jié)果較2 月小幅回升80 萬畝。

2、2011 年收儲接近尾聲 價格走軟提振交儲積*性
截至3月20日，2011/12年度棉花累計交儲約296.3萬噸，3月份以后伴隨棉價的疲軟回落，市場交儲積*性增加，交儲量整體回升。3月31 日，政府對于2011年棉花的收儲即將結(jié)束，市場或?qū)⑼瑫r告別震蕩整理，選擇方向。《2012年度棉花臨時收儲預案》于3月1日發(fā)布。其中，確定了 2012年度的棉花臨時收儲價格為20400元/噸，較2011年度每噸提高了600元，提高幅度3%。該收儲消息符合一月份以來的市場預期，對棉價將起 到中長期的提振。收儲價制定的依據(jù)，是跟小麥(2588,-1.00,-0.04%)、玉米(2435,-7.00,-0.29%)、 水稻這幾種糧食均價比價來的。今年，糧食補貼以及糧食的國家收購價格都在往上漲，為了穩(wěn)定棉花這個大局，歷史數(shù)據(jù)顯示，棉麥比價在1∶10時才基本可以保 證植棉面積相對穩(wěn)定。今年國家已經(jīng)提高了小麥的*低收購保護價格，至1.02元/斤，按照1∶10的比例推算，基礎棉價應為20400元/噸。理論上又該 加上500—800元/噸的人工成本。所以，該消息對短期棉價提振作用有限，更多的將顯示為中長期的利好。

3、2011/12 年度我國棉紗產(chǎn)量連年增幅明顯放緩
雖然近年來我國棉紗產(chǎn)量始終處于上漲格局當中，但是，由圖2-3可見，自2004年、2005年快速上漲后，增幅大幅回落，2007年以來基本處于 下行通道中，2010年增幅同比有小幅回升，但2011年延續(xù)了急速下跌的走勢，我們判斷，2011年2920.44萬噸的棉紗產(chǎn)量已經(jīng)接近未來近幾年我 國紡紗量的峰值，后市對于棉花的需求難有進一步飛躍性的大漲。

(三)市場交易情況

3 月鄭棉指數(shù)盤面資金增加 棉價有進一步上漲的可能性

將鄭棉指數(shù)收盤價與鄭棉市場資金存量作相關分析，結(jié)果表明，二者呈現(xiàn)正相關性(相關系數(shù)為0.950771)，即市場資金存量的增加將推動價格 的上漲。如圖2-4 所示，3 月初，印度宣布禁止棉花出口，引發(fā)了市場對于我國棉花供給的憂慮，大量資金涌入棉市，推動鄭棉盤面資金突破50 億元大關，希臘債務危機稍稍緩解，美國經(jīng)濟復蘇節(jié)奏多變等宏觀不確定性因素頗多，但鄭棉盤面資金基本沒有大的流失，維持在50 億元的高位，雖然棉價震蕩走低，但后市若資金沒有明顯的流出，則鄭棉震蕩整理過后有再度反彈走強的可能性。
??? 三、綜合評盤及走勢分析
??????? 短期鄭棉目前于21000—22000 區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)震蕩偏弱走勢。后市需關注下方21000元/噸一線附近的重要技術(shù)支撐，若能夠較好的支撐，則有再度反彈走強的可能性，上方壓力位則見黃金分割 38.2%回撤22419 元/噸附近，而若徹底跌穿該線支撐，則有回歸20000—21000 元/噸尋底部支撐的可能性。目前希臘已經(jīng)順利獲得第筆救助款，但是歐洲意大利、葡萄牙等國的債務問題尚存風險，國際宏觀形勢難以輕言樂觀，變數(shù)頗多。美伊 軍事沖突陷入僵局，引發(fā)原油價格持續(xù)上漲，對棉價起到一定的提振。基本面方面， 3 月31 日USDA 有可能公布2012 年美國植棉意向結(jié)果，目前市場預期將縮種，但幅度還有待觀望，若離市場預期偏差較大，則有再掀棉市短浪潮的可能性。我國2011/12 年度棉花收儲工作即將結(jié)束，新播種季前需關注天氣因素方面以及下游需求方面情況。建議近期鄭棉于20000—21000 元/噸區(qū)間擇機逢低介入中長線多單。

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