2 月份，鄭棉1209 合約出現(xiàn)技術(shù)調(diào)整，從*高每噸22730 元下跌到*低每噸2152 0173 3840 元，到月末則呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，收報在每噸21910 元，月跌幅為1.02%。2 月7 日以后，國家收儲繼續(xù)，到月末累計成交267 萬噸，占2011 年國內(nèi)棉花(21685,-40.00,-0.18%)產(chǎn)量的40%。受收儲政策支撐，鄭棉中期或繼續(xù)上行，策略上逢低做多為主。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場上，雖然棉花市場現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有升，但仍低于國儲收購價格。截止2 月29 日，中國棉花價格指數(shù)報19608 元/噸，較19800 元/噸的國家收儲價低了192 元/噸。國內(nèi)大型紡織企業(yè)3 級棉花的收購價格維持在19300 元/噸，較國家收儲價格低500 元/噸。由于現(xiàn)貨價格較弱，加工企業(yè)普遍以交售國家儲備為主，這可能造成后期現(xiàn)貨市場棉花資源緊張，支撐棉花價格穩(wěn)中有漲。

二、ICE美棉相對較弱

相對來說，2月份ICE美棉期價的走勢弱于鄭棉。這主要是因為國際棉花市場缺少收儲支撐。

2月份，ICE美棉5月合約震蕩下行，月末報收在每磅92.11美分，月跌幅為2.54%。進(jìn)行簡單折算以后，大致相當(dāng)于每噸16000元人民幣的水平
???????? 第二部分 收儲支撐價格，下方空間有限

當(dāng)前決定棉花價格走勢的主要因素仍然是國家收儲政策及其實施結(jié)果的影響。

一、企業(yè)交儲速度放緩，累計量高

從2 月7 日開始，國家恢復(fù)了棉花收儲工作，收儲價格仍然是每噸19800 元。在2 月7 日到 2 月29 日共17 個交易日中，日成交量在1 萬噸左右，較節(jié)前減少明顯。

但從本年度收儲總量看，國家累計收儲已經(jīng)達(dá)到267 萬噸。按照計劃，收儲將持續(xù)到今年3 月31 日，市場預(yù)估收儲總量將在300 萬噸左右。據(jù)2011 年國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，我國棉花產(chǎn)量總計660 萬噸，這樣國家收儲比例預(yù)估將達(dá)到45%，這對棉花價格的支撐力度較大。

2011 年國內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到730 萬噸左右，現(xiàn)貨流通棉花430 萬噸。一般來說，全國紡織年用棉量在1000 萬噸左右，即使考慮到歐洲債務(wù)危機的影響，按照2012 年紡織企業(yè)用棉量減少30%計算，到2012 年10 月新棉上市前的8 個月時間里，仍需要用棉464 萬噸。

收儲期間，棉花進(jìn)口配額可能不發(fā)或少發(fā)，這樣2012 年后半段，市場上流通的棉花資源將偏緊。

按照收儲規(guī)定，只要現(xiàn)貨價格指數(shù)低于19800 元，收儲都將繼續(xù)。當(dāng)前，在國家儲備與現(xiàn)貨市場中，形成了一種動態(tài)平衡機制。即現(xiàn)貨低迷在19800 元之下，企業(yè)交售儲備，后期現(xiàn)貨市場棉花量偏少，棉價有上漲條件；只有等到現(xiàn)貨棉價反彈到19800 元之上，企業(yè)才會選擇在現(xiàn)貨上銷售，停止交送儲備，現(xiàn)貨棉花量增加，棉價承壓回落。

二、國際棉價低，配額數(shù)量將減少

由于國際棉花價格過低，為了穩(wěn)定國內(nèi)棉花價格，也為了保護(hù)國內(nèi)棉農(nóng)利益，我們認(rèn)為2012 年國家或執(zhí)行偏緊的配額政策，總的配額數(shù)量將較2011 年大幅減少。其中，關(guān)稅內(nèi)配額數(shù)量89.4 萬噸保持不變，但滑準(zhǔn)稅部分的配額或減少到50 萬噸左右，這樣總配額數(shù)量為139.4 萬噸。相比較，2011 年總配額數(shù)量為359.4萬噸，2010 年為356.2 萬噸，2009 年為129.4 萬噸。
根據(jù)財政部的政策，2012 年滑準(zhǔn)稅計算方法略有調(diào)整，通過新的計算辦法，棉花進(jìn)口成本將有所增加。這也是為了防止國際低棉價對國內(nèi)市場形成過大沖擊。簡單說，若按照外棉每磅90 美分左右來計算，折算人民幣進(jìn)口成本，新辦法較老辦法每噸將提高近300 元人民幣。

三、下年度棉花收儲價格為20400 元

國家有關(guān)部門日前發(fā)布《2012 年度棉花臨時收儲預(yù)案》，確定2012 年度棉花臨時收儲價格為20400 元/噸，同時提出，收儲實施范圍和棉花品級要求可在特殊情況下經(jīng)有關(guān)部門研究后調(diào)整。這是國家連續(xù)第二年出臺臨時收儲預(yù)案，收儲價格如市場各方此前預(yù)計， 較本年度略有提高。

2012 年國家提高糧食*低收購保護(hù)價，其中白小麥(2624,-22.00,-0.83%)、 紅小麥、混合麥價格統(tǒng)一提高到102 元/50 公斤，即2040 元/噸，平均上調(diào)幅度為9%。以此為基礎(chǔ)，按照1：10 的麥棉比價推算，新年度棉花臨時收儲價正是20400 元/噸，較上年度的19800 元/噸提高600 元/噸，上調(diào)幅度3%。只是本次棉花收儲價格的制定沒有考慮加工費因素，去年19800 元的收儲價格包含了600 元左右的加工費用。
???????? 第三部分 2012/13 年度棉花庫存居高位

2011/12 年度是全球棉花從供不應(yīng)求向供過于求轉(zhuǎn)變的一年。預(yù)期2012/13年度，全球棉花種植面積較上年度有所減少，但消費需求也因歐洲債務(wù)危機受到較大制約。 在全球氣候不出現(xiàn)重大變化的情況下，全球期末庫存或?qū)⒗^續(xù)增加。我們預(yù)計，2012/13 年度的全球期末庫存或達(dá)到1273.9 萬噸，較上年度增加18.4萬噸，增幅1.4%；期末庫存消費比或達(dá)到53%，較上年度的51.79%略高。這將制約全球棉花價格反彈的高度。

一、全球棉花產(chǎn)量或減少

由于2011 年棉花價格下滑，國內(nèi)外棉農(nóng)的種植積*性再次下降。結(jié)合其他專業(yè)機構(gòu)的預(yù)估數(shù)據(jù)，我們預(yù)計，2012/13 年度國內(nèi)棉花種植面積將從2011/12年度的8060 萬畝減少到7216 萬畝，全球種植面積將從2011/12 年度的53655 萬畝，減少到48251 萬畝，減少幅度約為10%。不過即使是這樣，種植面積仍高于2010/11 年度的水平。

在天氣基本正常的情況下，我們預(yù)計中國、印度、美國和巴基斯坦四大產(chǎn)棉國家產(chǎn)量都將減少，這樣2012/13 年度的全球棉花產(chǎn)量或減少到2418.5 萬噸左右，低于2011/12 年度的產(chǎn)量水平。美國農(nóng)業(yè)部年末預(yù)計，全球在2011/2012 年度的棉花總產(chǎn)量為2687.2 萬噸，2009/2010 年度的數(shù)字為2206.5 萬噸。

二、全球棉花需求繼續(xù)低迷

由于歐洲債務(wù)危機難有實質(zhì)解決之道，歐洲各國在2012 年將采取緊縮的財政政策，以償還債務(wù)。這將進(jìn)一步抑制棉花消費需求。從2011 年年底的情況看，紡織企業(yè)中長期訂單情況不理想，這預(yù)示著全球棉花消費或?qū)⒕S持低迷狀態(tài)。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的報告，在2011/12 年度，全球棉花消費預(yù)計為2224.3 萬噸，遠(yuǎn)低于2010/2011 年度的2543.5 萬噸的水平。我們預(yù)期，只要歐美經(jīng)濟不出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機，2012/13 年度全球消費量略有減少，預(yù)估在2400.1 萬噸左右。

三、全球棉花期末庫存居高位

從2009/10 年度開始，全球棉花期末庫存快速減少，從*高時的1321.7 萬噸，減少到2010/11 年度的918.8 萬噸，這也是成就當(dāng)時棉花牛市的主要原因。但2011/12 年度，全球棉花期末庫存快速回升，增加到了1255.5.萬噸。我們預(yù)計2012/13 年度全球棉花期貨庫存將繼續(xù)增加，或達(dá)到1273.9.萬噸，處于近年高位。
??????? 第四部分 交易策略：逢低做多

綜合看來，3 月31 日國家收儲結(jié)束時，國儲棉花量有望達(dá)到300 萬噸，國家棉花庫存較為充裕。

為了穩(wěn)定棉花種植面積，國家再次宣布2012/13年度繼續(xù)收儲，收儲價格穩(wěn)中有升，為每噸20400元，這將繼續(xù)支撐棉花期貨價格。

2012年，如果棉花期貨和現(xiàn)貨價格出現(xiàn)過快上漲，我們預(yù)計，若現(xiàn)貨價格達(dá)到25000元/噸以上，國家將進(jìn)行拋儲，騰出庫容。因為按照目前倉庫情況，國儲棉花庫容總量在350萬噸左右。

正是這個原因，我們認(rèn)為明年棉花現(xiàn)貨價格上限在25000元/噸左右，期貨價格上限在25800元/噸左右。在此以前，維持逢低做多的思路。作為風(fēng)險控制，若期貨主力1209合約價格下破21400元，止損離場。

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