1、行情回顧：國際棉價走低，拖累鄭棉沖高回落。受希臘危機暫緩，美國經濟數據大多利好，中國降低存款準備金率、技術性買盤推動等多重因素影響 和帶動下，期棉主力1209合約在2月7日創出階段反彈新高22730，之后受到美國、印度等國際棉價低迷、需求疲弱以及基差回歸等多種因素影響，逐步回 落。

2、USDA供需報告：中國消費未見好轉? 庫存消費比再創新高。美國農業部(USDA)2月全球供需報告將全球棉花(2152 0173 3840,45.00,0.21%)產量較1月調高了11萬噸至2685.5萬噸，期末庫存調高52.7萬噸至1323.2萬噸，其中將中國期末庫存調高21.8萬噸至393.1萬噸。全球與中國庫存消費比分別達到41.3%與41.0%，再創2009/10年度以來的新高。

3、國際棉市低迷 打壓國內棉價。國際市場現貨價格仍然顯著低于國內現貨價格。截止2月24日，美棉滑準稅與1%關稅下到港價與中國棉花價格指數CCindex328價差分 別為-1616和-2088，印度棉滑準稅與1%關稅下到港價與中國棉花價格指數CCindex328價差分別為-3396和-3933，且價差有不斷走 弱的趨勢。

4、國內：現貨銷售低迷 交儲積*性提高。在電子盤走弱和現貨銷售不利的影響下，選擇交儲來確保相應利潤的棉企重新開始增多。截止2月24日，2011年度棉花臨時收儲累計成交 2640870噸，新疆累計成交1535520噸，內地累計成交1105350噸。下游方面，訂單稀少，開工率不足仍是困擾紡企的主要問題。紗線市場整體 價格偏弱，成交不足，織廠及貿易商采購較為謹慎。

5、總結與操作建議。由于有國家收儲政策的支撐，加之棉價在二月中下旬大幅下挫后做空動能得到有效釋放，技術調整較為充分，因此我們對3月棉價 謹慎樂觀，建議投資者以震蕩偏多的思路操作。投資者可待棉價企穩后，依托60日均線或下方支撐輕倉建立多單，但因國際國內現貨低迷，下游需求遲遲沒有啟 動，因此反彈空間受限。背靠上方阻力短空的投資者可在21500下方繼續逢低獲利離場。主力1209合約上方壓力 22000-22750-24000-24200，下方支撐21300-21000-20800。

一、 行情回顧：宏觀偏暖需求疲弱? 2月鄭棉沖高回落

受希臘危機暫緩，美國經濟數據大多利好，中國降低存款準備金率、技術性買盤推動等多重因素影響和帶動下，期棉主力1209合約在2月7日創出階 段反彈新高22730，之后受到美國、印度等國際棉價低迷、需求疲弱以及基差回歸等多種因素影響，逐步回落。截止2月24日，鄭棉收21520，與峰值相 比，跌幅超1200點。基差由月初2月3日的-2817，大幅縮窄至2月24日的-1897。鄭棉大幅回調后，期現價差顯著縮小，隨著鄭棉期貨價格的大幅 回落，目前鄭棉期貨價格對現貨企業做賣出保值的吸引力逐漸減小，因此鄭棉的做空動能將會衰減，這一點從主力持倉也可以看出，期棉大幅下跌后，凈空單比例并 沒有大幅增加，而是保持在10%的水平。后市止跌企穩后反彈可期。(備注：2006年1月6日至2012年2月24日的基差平均值為-724；2010年 1月1日至2012年2月24日的基差平均值為-730。)
?????? 二、供需寬松 庫存消費比創新高

1、USDA供需報告：中國消費未見好轉 ?庫存消費比再創新高

美國農業部(USDA)2月全球供需報告將全球棉花產量較1月調高了11萬噸至2685.5萬噸，產量調升的國家主要是巴基斯坦；全球消費量調 低了6.2萬噸至2388.7萬噸；全球進口量調增19.8萬噸至814.7萬噸，其中將中國進口量調增21.7萬噸至370.1萬噸；全球期末庫存調高 52.7萬噸至1323.2萬噸，其中將中國期末庫存調高21.8萬噸至393.1萬噸。全球與中國庫存消費比分別達到41.3%與41.0%，再創 2009/10年度以來的新高。較高的庫存消費比一方面保證了2012年下游企業對于棉花的需求，另一方面也決定了2012年期棉難以出現單邊大幅拉升的 行情。
?????? 2、國際棉市低迷 打壓國內棉價

國際市場現貨價格仍然顯著低于國內現貨價格。截止2月24日，美棉滑準稅與1%關稅下到港價與中國棉花價格指數CCindex328價差分別為 -1616和-2088，印度棉滑準稅與1%關稅下到港價與中國棉花價格指數CCindex328價差分別為-3396和-3933，且價差有不斷走弱的 趨勢。此外，巴基斯坦、希臘等國棉價也在持續走低，對內棉造成較大壓力。目前紡織廠仍傾向于采購進口棉，因此中國的進口仍將維持在較高水平。
??? 3、國內：現貨銷售低迷交儲積*性提高

國儲在春節后收儲量顯著下降，主要原因是現貨價格上行，新疆棉現貨銷售價已經超過國儲價格，內地可交國儲資源大量減少，期貨和電子盤市場價格超 過國儲，吸引部分企業在期貨和電子撮合市場賣出套保。而目前受收購尾聲籽棉質量不佳影響，籽棉收購價格穩中有降，收購數量有所減少。在電子盤走弱和現貨銷 售不利的影響下，選擇交儲來確保相應利潤的棉企重新開始增多。有些大廠提出“只要籽棉質量達標，多幾分錢也要”，但另一方面，由于紡織企業采購挑剔且需求 較低，小廠在收購過程中十分謹慎，很難收到優質籽棉。截止2月24日，2011年度棉花臨時收儲累計成交2640870噸，新疆累計成交1535520 噸，內地累計成交1105350噸。下游方面，訂單稀少，開工率不足仍是困擾紡企的主要問題。紗線市場整體價格偏弱，成交不足，織廠及貿易商采購較為謹 慎。

三、總結與操作建議

從棉花基本面來看，全球和國內棉花庫存充足，外棉價格持續低于國內現貨，現貨銷售不暢，現貨商轉而再次通過交儲來賣棉，將對期棉價格構成一定壓 力。不過所謂利空出盡是利好，3月份市場炒作的焦點料將轉移至國家新年度收儲政策以及新年度棉花播種面積上，而各知名機構普遍預測2012/13年度全球 棉花種植面積將減少8%左右，這一點將對棉價后期走勢構成一定支撐。技術面來看，截止2月24日，主力1209合約跌破21600重要支撐，目前暫時企穩 于日線60日均線，MACD仍處于死叉偏弱狀態，但有國家收儲政策支持，后市大幅下跌可能性不大；從資金方面看，CFTC基金持凈多單比例在1月底顯著增 加后，2月份則持續減少，后期我們要密切關注CFTC基金的操作方向，3月份可能伴隨基金借助棉花種植面積等因素的炒作再次推升外棉價格，從而帶動國內棉 價上漲，至于上漲的幅度將受制于紡織企業需求的復蘇力度。從棉價季節性波動規律來看，棉價在2月創出階段高點后，3月走勢一般難以逾越2月的高點。因此， 在上有壓力下有支撐的情況下，短期內鄭棉料將以震蕩走勢為主，建議短線投資者以震蕩思路對待。關注新年度棉花收儲政策及種植面積。綜上所述，由于有國家收 儲政策的支撐，加之棉價在二月中下旬大幅下挫后做空動能得到有效釋放，技術調整較為充分，因此我們對3月棉價整體持謹慎樂觀態度。后市若60日均線支撐有 效，投資者可依托60日均線或下方支撐輕倉建立多單，但因國際國內現貨低迷，下游需求遲遲沒有啟動，因此反彈空間受限。背靠上方阻力短空的投資者可在 21500下方繼續逢低獲利離場。在下游需求未得到有效恢復的背景下，2012年難有單邊行情。因此賣保和買保的產業客戶可分別依托重要阻力和支撐采用逢 高和逢低逐步套保策略。1205合約上方壓力22000-22200-21500-21300-21000，下方支撐20800，主力1209合約上方壓 力22000-22750-24000-24200，下方支撐21300-21000-20800。