*近一個月市場關注點在于美國復蘇，和2月下旬歐債密集期還有個時間差；紗棉價差短期無顯著改善，國內期現價差擴大但離*值區間有距離，倉單數 量增長軌跡類似08年；3-5等部分冷門合約價差處于歷史*值，5-9主力合約價差進入高值區，11-1價差處于低區。鄭棉在22000的壓力線附近有望 沖高回落。

　　**部分 1月份行情回顧

近日，國內棉紡織企業多數已開工生產，棉紗坯布市場詢價明顯增多，部分坯布價格已有所報漲，但實際新增訂單尚少，也有部分企業還處于觀望中。正 月初八至初十，江蘇南通、蘇州、河北、湖北和陜西等地區多數企業復工，由于對3月份傳統的紡織銷售旺季存有預期，當前化纖類產品價格紛紛報漲，但受需求不 足和3月31日之前有國儲棉收購等政策面影響，全棉坯布市場相對穩定居多，調價略顯謹慎。 從后市分析，節后紗布價格補漲基本確立，但紡織廠棉紗利潤值依然處于保本狀態。

2011年棉紡織產業鏈行情變化一覽表

　　第二部分 基本面分析

一、棉花(2152 0173 3840,-130.00,-0.60%)產業環境展望

1、上半年貨幣政策仍難以全面放松 下半年企業資金壓力趨緩

中央經濟會議指出，2012年我國將實施積*的財政政策和穩健的貨幣政策，繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期三者關系。

可以看出，今年貨幣政策重點一方面要強調保持穩定，繼續強調穩增長和控物價，另一方面則要防范風險，尤其是系統性金融風險。在通脹壓力減輕和經 濟增長放緩情況下，貨幣政策將適時適度進行預調微調。但考慮到中長期通脹壓力猶存，中央調控房地產市場政策和決心不動搖，以及2012年世界經濟形勢不確 定性增加，國際金融市場持續動蕩，基于增強靈活性和應變能力的需要，上半年貨幣政策尚不具備大幅放松的可能。

不過，展望2012年，我國通脹壓力將比2011年呈現較大幅度回落，機構預測2012年全年CPI上漲幅度可能在3.2%-3.5%之間，并 呈現明顯的“前高后低”的趨勢。在通脹穩步回落的情況下，政策取向將逐步從控制通脹轉向穩定經濟增長，預計今年下半年貨幣政策將會進一步放松。

受去年行情大跌影響，多數紡織企業經營狀況不佳，虧損明顯，“失血”嚴重，部分中小企業關門倒閉及變賣機器的現象曾出不窮，加上訂單乏力，庫存 積壓占用資金相對較大，隨著需求緩慢恢復，庫存逐漸消化，下半年紡織企業資金壓力將趨緩，屆時經營彈性和市場活力或將大幅釋放。

2、全球經濟“二次探底”風險大 歐美等主要出口市場終端需求難有根本性好轉

受歐債危機及新興經濟體增長趨弱影響，2012年全球經濟面臨“二次探底”的風險。 尤其是今年一季度，歐元區債券市場就有3000億歐元政府債券、2300億歐元銀行債券以及2000多億歐元抵押債券到期。今年上半年，意大利、法國和德 國三國的到期債務額將達5190億歐元。龐大的償付壓力，將在短期內給金融和經濟體系帶來新一輪劇烈沖擊，勢必拖累上半年全球經濟復蘇步伐。 同時，美國市場失業率高企，經濟增長乏力依舊影響消費者信心指數，對紡織服裝、家紡等終端產品的需求仍有根本性的好轉。

從具有出口形勢風向標意義的第110屆秋季廣交會來看，受歐美債務危機和經濟不景氣影響，歐美市場采購商到會人數大幅縮減，且詢價觀望多，實際 下單和成交較少，多數面料及服裝企業反映，終端市場壓價、縮量采購明顯，中小短單、散單漸成主流，中長期訂單較為少見，這意味著未來3-6個月(即今年上 半年)國內紡織服裝企業仍難擺脫外單不足、需求乏力的困境。

不過，市場并非沒有轉機希望，為應對全球經濟衰退，近期各國央行連發寬松信號。其中，美聯儲在1月25日表示，現有超低基準利率將維持到至少 2014年晚些時候，并預計失業狀況將居高不下且通脹緩和，此外，印度、泰國、菲律賓、巴西及俄羅斯等多個新興市場經濟體已經在過去幾周內或者降息，或者 下調了存款準備金率；為緩解歐債危機，意大利、

德國、西班牙等歐元區*大的四個經濟體紛紛發現國債以保市場動能，近日國務院總理溫家寶也表示考慮通過歐洲金融穩定基金和歐洲穩定機制等渠道更 多參與解決歐債問題。相信通過各方努力和政策效應的逐漸凸顯，2012年下半年全球經濟形勢將比上半年明顯好轉，正如國際評級機構標準普爾公司2月2日發 布報告說，歐元區預計將在今年下半年逐步擺脫“溫和衰退”，2013年恢復小幅增長。同時，伴隨終端消費者信心回暖和上半年紡織服裝企業庫存逐漸消化，下 半年終端市場需求“穩步回升”指日可待。

3、原料波動和各種綜合成本的上漲壓力仍將持續 企業經營風險有增無減

春節以來，國內棉花、粘膠短纖和滌綸短纖等三大棉紡原料價格呈現上揚勢頭，紗布市場跟進迅速，但是下游面料、服裝等市場產銷仍處于恢復階段，節 后傳統銷售旺季剛性需求的能否如期釋放尚不明朗下，上游原料能否持續上漲面臨考驗。不過，受國家收儲價保護和進口棉配額發放數量和節奏的控制，在4月份之 前，棉花等原料將保持小幅上揚態勢，大漲大跌的概率不大，之后，如果終端市場訂單釋放不力，棉價寬幅震蕩的概率較大。下半年以后，在棉花種植面積及產量預 期下降影響下，隨著出口形勢的逐漸好轉，供求格局又將變化，若再加上市場逐利資金的炒作，棉價大幅波動的局面或將再現。因此，2012年原材料價格波動不 穩仍將持續加大棉花紡織企業的經營難度。

二、全球棉花消費存在變數

全球棉花消費短期疲軟但中期存在變數。中國國內棉價繼續保持強勢，但這種春風能否吹到ICE期貨上值得懷疑。**，目前美棉現貨價格競爭力不 足，由于印度盧比持續走弱，印度棉價更能吸引紡織廠。其次，眼下美國高等級棉匱乏，基本都是4級左右，因此將在很大程度上抑制紡織廠的采購需求。

2012年1月，國際棉價在連續下跌10個月之后企穩?？继佤斂薃指數從2011年8月的114美分下跌到12月底的93美分，此后小幅反彈，至今年1月份穩定在100美分左右。棉價企穩的主要原因是中國政府大規模收儲以及棉花需求略有回升。

不過，從中期來看，全球棉花消費仍難以預料。根據國際貨幣基金組織(微博)1月份的預測，2012年全球經濟預計增長3.3%，低于2011年的3.8%和2010年的5.2%，主要原因是歐元區經濟很可能出現一次中度衰退。此外，該組織預計2013年全球經濟將增長3.9%，但前提是歐元區的經濟危機能夠解決。

2012/13年度，全球棉花消費量預計為2370萬噸，同比增長3%，連續第二個年度同比

下降，和2008/09年度大體持平。如果全球經濟增長得到恢復，棉花消費增幅有望再增加兩個百分點。

2011/12年度，全球棉花產量預計為2680萬噸，同比增長7%，為近五年*高水平，主要增長來自中國、澳大利亞、巴基斯坦和土耳其。南半 球的產量增幅預計達到10%，達到創紀錄的380萬噸。不過，由于植棉成本增加、棉農收入和棉花競爭力下降，2012/13年度全球棉花產量可能減少到 2490萬噸。ICAC預計，2012/13年度全球植棉面積為4.995億畝，平均單產為49.87公斤/畝，同比只增長0.8%。

由于2011/12年度棉花供應大量過剩，全球棉花庫存回升到1230萬噸，同比增加三分之一，其中超過40%的增長來自中國。從2011年 10月8日至2012年1月20日，中國累計收儲250萬噸國產棉。此外，有報道稱中國還收儲了約100萬噸進口棉。2012/13年度，全球棉花產量預 計超過消費量，期末庫存將繼續上升到1290萬噸，因此棉價維持在目前的水平有難度。

本年度，全球棉花進口量預計為770萬噸，主要歸功于中國的進口需求。下年度，全球用棉量增加以及棉價下跌有望刺激全球棉花進口量達到820萬噸，同比增長7%。

　　第三部分 技術面分析

1、美棉技術圖表分析

(1)從長期歷史的角度看美棉

通過美國棉花30年價格走勢圖(圖11)，可以發現美棉價格波動的一個*大的特點：“波動性強，周期性強”。

a、價格震蕩區間分析

從NYBOT市場紐約棉花32年走勢圖上可以看到，1980至2010年的這30年以來價格的*低點和*高點分別為30美分/磅和1995年的 96美分/磅，價格波動的主要區域基本上在50—90美分/磅，而在相對較低的30—50美分/磅的低價格區域停滯的時間較為短暫，在相對較高的90— 100美分/磅的高價格區域停滯的時間也歷時不長。因此可以將三十年棉花價格的震蕩分為三個區間：高價區域：90—110美分/磅；中價區域：50—90 美分/磅；底價區域：30—50美分/磅。而2010年的行情突破了美棉數十年來的長期震蕩區間。80美分到186美分成為了美棉指數*近這兩年的*限波 動區間。
這樣劃分之后，就可以大致了解價格的歷史波動規律：1.未來價格基本上在80美分－120美分/磅的區間內波動，即使有過幾次突出區間范圍的情況， 也會很快的回到了區間之內，這同時也造成了一段巨大的操作空間。并且可以看出棉花的彈性很強，很少有在某個價格停留或者振蕩時間過長的情況。2.價格震蕩 中心為100美分/磅，價格在此一線反復的幾率*大，是一個重要的分水嶺，突破108美分的壓力，醞釀牛市行情；反之，跌破88美分的支持，醞釀熊市行 情；3.價格在中價區域運行和停滯的時間*長，而突破該區域之后，價格被很快的拉回，因此可以認為是一個合理的價格波動區域；4.價格在高價區域和低價區 域停滯的之間較為短暫，從圖上可以看到，該價格區域可以視為是中價區域的穿透！并且穿透量(穿透幅度)越大，價格在未來發生反轉的幅度也越大，經歷的時間 也越長。5.150美分/磅這樣的高價位仍應是我們銘記的重要天花板價，雖然當年超出這個價位的時間長達半年。同樣，60美分/磅這樣的地板價不能不說是 一個誘人的買入良機。

b、時間周期分析

從圖11可以發現一些重要的時間周期循環：一、30年周期：1980—2010年初，歷時30年，在30美分/磅一線形成了兩個重要的底部，該 底部的可靠性大大增強，2001年底在28美分/磅一線形成的底部在未來很長時間之內，已經很難被突破了，因此有了一個重要底部的參考，對于分析未來的走 勢和把握未來的時機，提供了重要的參考依據。二、15年周期：在三十年周期上，可以將其細分為兩個15年的運行周期，圖上在1986年出現了一個30美分 的低價格區域，基本上介于兩者之間，為15年周期。按照這個15年周期可以導致推測，在未來的2016年前后，也將出現一個重要的底部。6年周期：從74 年開始，我們可以發現棉花的波動呈現一個很強的周期性。1974－1980，1980-1986，1986-1991，1995-2001，

2004-2010，這些可以看作是棉花波動的“單方向大周期”：三、6年一個周期，形成了棉花在期間的單方向走勢，從一個階段低點到另一個階 段高點。這其中，我們又可以看到，幾乎在每個“單方向的大周期”當中，也就是每個6年當中的第3年，將會出現一次本輪趨勢行情當中的小轉折，也就是*好加 點倉，然后繼續趨勢方向。具體情況可看圖中的1977年，1983年，1988年，1998年，2004年以及2007年。這個周期限制2013年市場會 出現中周期底部。

根據30年周期和15年周期的分析，2001年形成一個重要的底部之后，在未來的2016年還會出現另一個重要的底部，在兩個底部之間，有一個 重要的高點。在圖上可以看到：高點之間也存在一個15年的時間周期：1980年高點97美分/磅—1995年高點117美分/磅，期間間隔15年，為一個 15年的周期。1995年之后的15年，在2010年，形成了重要高點。

目前在2010—2016年，期間歷時較長，中間還有幾個反復，演變方式較為復雜，可能還有幾個次級別的低點和高點，也可以按照同樣的方法來大 致推測。在2012年春節前后可能還有一個低點，而在2013年，還有一次次級行情高點出現，2012年形成一個重要的次級底部的可能性較大。

由于前一個大周期是2004-2010年6年之中由30美分高點到180美分的大幅上漲過程，而從2010年也成為了有史以來的*高點位，并由 此產生了一波延至當前的慢慢下跌行情，隨后行情回落至現在的83美分低點。結合前面的周期分析，我們可以推斷，2010年將是*近一個6年上漲大周期的結 束，而2013年第三季度，可能成為一個階段高點，而此前一年也就是多頭介入本輪小周期的*佳時點。這就初步決定了當前下跌的低點，應該不會超過2000 年和1998年的高點70美分至82.5美分區間，也就是，多頭介入的*好區間應該在80美分一線。

此外，統計發現：谷出現的月份為12、10、8、7，基本上歸屬每年的下半年，12月份出現的幾率*高，這與新棉大量上市是相對應的。峰出現的月份為11、10、9、8、7、5、4、3，而12、1、2月份沒有，這也與每年11月中旬后新棉大量上市有關。

第四部分 行情展望

由于2011年度世界棉花產量大幅增加，預計2012年世界棉花市場整體將處于供給過剩狀態，而我國的進口額將進一步擴大。同時，棉花種植效益 的降低將會造成2012年度全球棉花播種面積大幅減少，而我國大量進口棉花必將成為帶動國際棉價波段性回升的重要因素。綜合來看：一、2012年度棉花市 場3、4月份出現上半年相對高點，全年呈N字型走勢的可能性較大。時空區間的轉折和突發因素將決定投資者的操作時機。二、庫存消費比和產銷預測數據顯示國 際棉價有望震蕩企穩，國際棉價將圍繞85－100美分/磅區間波動；國內棉花期貨價格在20000－23000區間內變動的概率*大，并將受到諸如匯率政 策及紡織貿易環境等不確定性因素的影響。 入市時機選擇方面，通過圖表分析我們可以得出以下結論：市場很少選擇12月、1月、2月構筑中級頂部，鄭棉四浪反彈有望以復雜形態演繹，9月合約 22200以上為賣出保值盤介入的理想區域。

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