????? 近來(lái)，棉花拋儲(chǔ)和配額時(shí)有時(shí)無(wú)的影響，加上紗價(jià)不堪淡季市場(chǎng)，小幅下跌趨勢(shì)不止。雖然棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)一直持續(xù)穩(wěn)定狀 態(tài)，不過(guò)市場(chǎng)采購(gòu)卻持續(xù)觀望，棉花期貨市 場(chǎng)也持續(xù)下跌之勢(shì)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況不明顯，同時(shí)新年度的棉花產(chǎn)量或?qū)⒏纳疲臼袌?chǎng)到來(lái)等因素，預(yù)計(jì)棉價(jià)后市難勁揚(yáng)。

　　1、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或有“二次探底”威脅

　　根據(jù)如下圖表，我們可以看出，美國(guó)ISM制造業(yè)指數(shù)從2009年出開(kāi)始觸底反彈，行情一路走高，不過(guò)近兩個(gè)月來(lái)，該指數(shù)呈現(xiàn)小幅 下滑趨勢(shì)，指數(shù)在60點(diǎn)一線止步，本月止步于56.2點(diǎn)，環(huán)比下降3.5點(diǎn)。而美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口變化自2008年1月起就呈現(xiàn)出減少的趨勢(shì)，雖然在經(jīng)過(guò)3 次大幅反彈之后，市場(chǎng)開(kāi)始看好后市，無(wú)奈經(jīng)濟(jì)仍顯脆弱，本月非農(nóng)就業(yè)人口減少12.5萬(wàn)。另外，美國(guó)失業(yè)率指數(shù)只2009年6月起就一直在9.5%的高位 徘徊，截至6月26日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加13,000人，至472,000人，失業(yè)率仍然處于9.5%的高位。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少、制造業(yè)下降趨 勢(shì)繼續(xù)，失業(yè)率長(zhǎng)期處于9.5%，各方面的悲觀數(shù)據(jù)令投資者信心遭受打擊，本月美國(guó)經(jīng)濟(jì)諮商會(huì)公布的6月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)環(huán)比上月大幅下降了近10 點(diǎn)，至52.9。作為全球*重要的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)不明朗將加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂，這將給鄭棉期市的上沖帶來(lái)較大阻力。

　　2、人民幣升值不利紡織品出口

　　從人民幣啟動(dòng)匯改開(kāi)始，人民幣就一直跌宕起伏，其中人民幣對(duì)美元表現(xiàn)出明顯的升勢(shì)。半個(gè)月內(nèi)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)從6月18日的6.8275升 至7月6日的6.7790，上浮485個(gè)基點(diǎn)，升值0.71%，多次刷新2005年7月21日匯改以來(lái)的新高。其中，單日*大漲幅為295個(gè)基點(diǎn)，單日* 大跌幅為122個(gè)基點(diǎn)。即期市場(chǎng)也漲勢(shì)迅猛，7月6日人民幣對(duì)美元的收盤(pán)價(jià)為6.7749，與6月18日收盤(pán)價(jià)相比上浮525個(gè)基點(diǎn)，升值近0.77%。 美國(guó)作為我國(guó)主要的出口國(guó)，匯改啟動(dòng)，人民幣對(duì)美元升值將不利紡織品出口。據(jù)研究顯示，人民幣每升值1％，紡織行業(yè)銷售利潤(rùn)率下降2％-6％，出口依存度 較高的服裝行業(yè)受損更大。對(duì)于本就利潤(rùn)微薄的紡織行業(yè)，人民幣升值將促使其利潤(rùn)空間再次被壓縮。

　　3、棉花庫(kù)存充足，國(guó)家政策加強(qiáng)

　　通過(guò)對(duì)棉花企業(yè)進(jìn)行分省、分規(guī)模抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)，截止2010年6月底，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存總量為152 0173 3840萬(wàn)噸（包括外棉和進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的棉花，不包 括國(guó)儲(chǔ)棉）。拋儲(chǔ)60萬(wàn)噸棉花配額的預(yù)案已獲批準(zhǔn)，隨時(shí)可以啟動(dòng)。按照每月消費(fèi)80萬(wàn)噸棉花計(jì)算，截止到新花上市，紡織企業(yè)的可用庫(kù)存總量為250萬(wàn)噸， 完全可以支撐到新花上市，而7-9月是傳統(tǒng)的紡織淡季，棉花需求將會(huì)有所減少，棉花缺口得到圓滿解決。另外，針對(duì)今年新棉上市可能推遲的局面，國(guó)家已做好 進(jìn)口和拋儲(chǔ)等調(diào)控準(zhǔn)備，同時(shí)國(guó)家還將采取一系列配套調(diào)控政策，保證棉花的市場(chǎng)供應(yīng)。

4、棉花種植面積增多，棉花產(chǎn)量或改善

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月底發(fā)布的農(nóng)作物種植面積報(bào)告顯示，2010/11年度美國(guó)棉花播種面積預(yù)計(jì)增加19%，目前，由于天氣條件較為有利，美棉長(zhǎng)勢(shì)較 好（截至6月27日現(xiàn)蕾率達(dá)到48%，而去年同期僅為29%），市場(chǎng)對(duì)美棉豐產(chǎn)的預(yù)期增強(qiáng)。而印度官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好，截至6月24日 2010/11年度新花播種面積同比增長(zhǎng)近20%。2010/11年度西非棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15-20%，另外巴西棉的種植面積一直較為穩(wěn)定，同時(shí)單產(chǎn)正 在穩(wěn)步增加，2010/11年度巴西棉花產(chǎn)量有望增加至140-150萬(wàn)噸。雖然中國(guó)植棉面積穩(wěn)定在去年的水平，不過(guò)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加11%，同時(shí)印度、美 國(guó)、西非等地區(qū)植棉面積的增加也給國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)帶來(lái)更多資源，鄭棉期貨上漲壓力不小。

　　5、棉價(jià)高企，與粘短和滌短的對(duì)比關(guān)系不具吸引

　　棉花、滌綸短纖、粘膠短纖同為棉紡產(chǎn)業(yè)的三大主要原料。三者之間有相互競(jìng)爭(zhēng)，相互替代，相互支撐。棉花價(jià)格高企，會(huì)增加滌綸短纖和粘膠短纖的使 用量。化纖價(jià)格高位，會(huì)封住棉花的下跌空間。目前328級(jí)地產(chǎn)棉市場(chǎng)價(jià)格在18300-18500元/噸左右，此時(shí)滌綸短纖僅為9500元，兩者之間價(jià)差 在9000元左右，而1.5D*38mm粘膠短纖價(jià)格在18500元附近，與棉花價(jià)格相當(dāng)。一般來(lái)說(shuō)，棉花高出滌短2000-3000元屬于正常范圍，粘 短高出棉花約4000元/噸也屬正常，不過(guò)棉花價(jià)格高企，不僅遠(yuǎn)超滌綸短纖，而且與粘短的差值幾乎為0，這都將促使棉花價(jià)格下落，以平穩(wěn)三者之間的價(jià)差。

　　縱觀近幾年的粘膠、棉花、滌短的走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)這一怪現(xiàn)象只在2008年12月和2009年4月份出現(xiàn)過(guò)，那時(shí)棉花與粘膠價(jià)格相差無(wú)幾，同時(shí)與 滌短的差距也在4000元附近，為什么呢？那時(shí)正是金融危機(jī)*艱難的時(shí)候，粘膠、滌短為了搶占本就萎靡的紡織市場(chǎng)，紛紛壓價(jià)出貨，而棉花價(jià)格在當(dāng)時(shí)算是比較高位， 那是國(guó)家收儲(chǔ)的結(jié)果。而現(xiàn)在，金融危機(jī)的風(fēng)波正在消退中，雖然粘膠短纖和滌綸短纖的市場(chǎng)并不出眾，在高額利潤(rùn)的驅(qū)使下，很多紡織企業(yè)都加入到生產(chǎn)全棉紗的 行列中，這也造成了滌綸短纖和粘膠短纖的需求減少，不過(guò)，隨著拋儲(chǔ)的進(jìn)行，全棉紗價(jià)格下滑等因素，棉花繼續(xù)高位幾率不大。

　　6、全棉紗漲勢(shì)不再，開(kāi)始緩慢下行

　　從7月份開(kāi)始，淡季作用顯現(xiàn)，全棉紗市場(chǎng)平穩(wěn)中暗藏著一絲下滑的契機(jī)，棉紡企業(yè)看漲情緒開(kāi)始降溫，一些小廠**開(kāi)始優(yōu)惠措施，成交價(jià)比實(shí)際報(bào)價(jià) 優(yōu)惠300-500元/噸。另外全棉紗市場(chǎng)的采購(gòu)熱情也開(kāi)始低迷，市場(chǎng)普遍反映成交不足，庫(kù)存開(kāi)始增多。全棉紗價(jià)格高位，也造成不少企業(yè)轉(zhuǎn)而選擇TR紗、 純滌紗、滌棉紗等替代品。全棉紗漲勢(shì)不再將拖累棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)的上沖，另外棉紗需求不旺也將減少棉花用量，進(jìn)一步制約鄭棉期貨的上行。

　　另外，紡織服裝的出口數(shù)據(jù)也不喜人，據(jù)海關(guān)總署*新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年5月，我國(guó)進(jìn)口棉紗9.40萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.7%；進(jìn)口金額為 2.54億美元，環(huán)比下降7.7%。2010年5月出口棉紗5.82萬(wàn)噸，環(huán)比上漲10.55%，出口金額為2.39億美元，環(huán)比上漲11.74%。當(dāng) 月，我國(guó)出口棉布6.81億米，環(huán)比減少0.36%；進(jìn)口棉布0.75億米，環(huán)比減少7.66%；凈出口量為6.00億米，環(huán)比僅上漲0.76%。另外， 出口單價(jià)也表現(xiàn)不明顯，其中2010年的棉紗單價(jià)與2008年同期相比，漲幅僅在10%左右，即使與相對(duì)低價(jià)的2009年相比，漲幅也不足20%，這與漲 幅超過(guò)50%的國(guó)內(nèi)棉紗價(jià)格來(lái)說(shuō)，棉紗企業(yè)的生存條件并未改善，利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。

　　7、后市判斷及操作

　　鄭棉期貨在強(qiáng)勁的基本面支撐下，目前已達(dá)到2003年以來(lái)的高點(diǎn)，但是，隨著政策調(diào)控的加強(qiáng)，以及棉花產(chǎn)量或?qū)⒏纳频睦妙A(yù)期，另外，伴隨著國(guó) 際經(jīng)濟(jì)增速放緩，淡季作用顯現(xiàn)等因素影響，鄭棉期貨上行動(dòng)力不足，繼續(xù)走高幾率不大。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)CF1101關(guān)注16500元/噸的支撐 位，16800以上可以考慮沽空。