???? 自從2008年11月起，棉花從*低11000點左右啟動，掀起了波瀾壯闊的一波大牛市。近2年的上漲，指數漲了60%，創下了一個又一個的新高。市場上的牛市思維層出不窮，帶領棉花邁上了152 0173 3840的頂峰。

　　然而，牛市總有結束的**。退潮之后，才知道哪個才是沒有穿游泳褲的人。

?????? 近期，一個有一個的利空消息，使得棉花的期貨出現了下跌。截止7月7日，棉花指數回落到了17063點，依然處在歷史高位。但是，我們覺得，棉花的中期頭部可能正在出現。現在，正是中線空單入場的好時機。

　　我們將從以下幾個方面講述我們進行分析：

　　美國不利經濟數據引發經濟衰退擔憂

　　近日公布的幾項重要的經濟數據，普遍低于市場預期。這在一定程度上，打壓了市場的樂觀情緒，引發了對全球經濟三、四季度經濟再次進入衰退的恐慌，造成了股市和期市的下滑。

　　**是6月27日G20多倫多領導人峰會做出決議，宣布各國在削減財政赤字方面。6月29日美國經濟咨商局宣布6月消費者信心指數從5月份的62.7下降至52.9.6月30日公布的ADP就業數據表明小型企業繼續裁員導致美國6月私營部門就業增長疲軟。而美國供應管理協會(ISM)報告顯示6月芝加哥采購經理人指數(PMI)為59.1點，市場平均預期為59.0點。5月的芝加哥PMI為59.7點。7月1日美國供應管理協會(ISM)宣布6月ISM指數低于預期。勞工部報告首次申請失業救濟人數增加了1.3萬人。美國房地產經紀商協會(NAR)宣布，5月二手房簽約銷售量大幅低于預期。7月2日，6月份的非農就業人數減少了12.5萬人。美國商務部宣布5月針對制造產品的訂單環比降1.4%，降幅創下2009年3月以來新高，也是美國經濟陷入衰退*低谷以來*重的跌幅。

　　一系列不良經濟數據的公布增加了投資者對美國經濟復蘇速度可能減緩的擔心情緒，引發了全球股市和期市的下跌。其中6月29日，上證綜指暴跌 4.27%，創下了年內第三大的跌幅。而道瓊斯工業指數出現了7連陰，跌破了前期下跌的低點。甚至連一向作為避險工具的黃金在7月1日也暴跌了40多美元。而一些在歐洲債務危機發生后，拋售歐元換取美國的投資者，也在美國公布了令人失望的數據后，拋售美元及以美元計價的資產，令歐元在本周大幅反彈。

　　中國經濟增長放緩跡象

　　中國市場也沒有獨善其身。

　　6月30日，美國經濟咨商局(Conference Board)將中國4月**經濟指標指數大幅下調至0.3%，增長幅度遠低于3月份的1.2%。0.3%的漲幅是*近五個月以來的*低增長幅度。7月1 日，2010年6月中國物流與采購聯合會(CFLP)中國制造業采購經理指數(PMI)為52.1%，比上月回落1.8個百分點。經濟數據不佳，引發了投資者對未來經濟放緩后，來自中國的大宗商品的需求將減小的擔憂。

　　美國農業部報告，棉花種植面積新高

　　美國農業部(6月30日)公布的數據顯示，美國2010年所有棉花種植面積預估為1,090.9萬英畝，相比2009年增加了19.22%，也略高于業內的預期1,085萬畝。按照每英畝約815磅的趨勢線單產計算，美國農業部或不得不將2010/11年度美國棉花產量預估上調至1,720-1,730 萬包(每包重480磅)，較2009/10年度的1,219萬包增加近42%。如此良好的種植數據顯然將市場目前供不應求的現狀。預計2010/11年度的棉花整體將呈現供求平衡的格局。

　　在種植報告公布之前，ICE棉花期貨已經連續調整幾天。而當數據公布后，還是引起了美棉的暴跌。主力 12月合約更是連續跌破了75美分/磅的重要關口附近。這樣快速的下跌，已經使得美棉短期均線下穿了長期均線。MACD顯示美棉進入了空頭行情中。但是短線下跌程度比較高，要謹防多頭反攻和空頭回補。

　現貨上漲 vs 拋儲預期

　　上周國內現貨棉花價格一路走高。中國棉花328指數以**一個新高的走勢連續上漲。截止7月7日，已經達到了18393點。它對近月合約價格起到了支撐作用。在此影響下，近月合約的價格也是連續上漲，截止7月7日，7 月合約的收盤價為18685元/噸。但是觀察進口棉價格，在上月初的短期暴漲之后，進口價格有所穩定，甚至出現了小幅下跌。7月7日的進口棉價格，折1% 關稅價15555元/噸，折滑準稅價格16047元/噸。加上匯改以后，人民幣升值步伐重啟，7月2日的人民幣兌美元價格跌破6.78元關口，長期來看，將進一步降低棉花進口成本。

　　此外，在6月25日增加棉花進口配額至360萬噸和60萬噸拋儲預案通過之后，后續的拋儲時間表遲遲沒有公布。市場預計，如果現在拋儲，有可能被下游企業哄搶，非但不能打壓棉價的上漲，反而可能引發庫存見底后的上漲。預計國儲的棉花庫存總量在120萬噸左右，60萬噸拋儲之后，明年的棉花收儲價格也可能會顯著提高。

　　ICE基金持倉仍然看多

　　截止2010年6月29日的CFTC持倉報告，基金多頭增倉略多于空頭增倉，凈多單數小幅增加。基金多頭持倉57251張，增加1322張。空頭持倉 31615張，增倉746張。凈多單7055張。從基金持倉看，目前仍然看多后市。但是數據公開有一個星期的延時，在上周快速下跌后，基金持倉結構是否有所改變，還需要期待下周揭開謎底。

　　鄭棉主力持倉空翻多，謹防變盤

　　圖4:鄭棉前十主力持倉變化

　　截止2010年7月7日，鄭棉總計合約排名前十多頭增倉3199手至79051手，空頭減倉2444手至68409手。凈多單為10642手。主力01 合約前十多頭增倉2337手至48228手，空頭減倉106手至38890手。凈多單增加為9338手。從持倉情況看，從這波棉花的大牛市行情開始到現在，一直處在凈空單情況下的鄭棉變成了凈多單，這有可能是變盤的信號。

　商業庫存處在同期高位

　　圖5:商業庫存變化

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　　中國棉花信息網通過對棉花企業進行分省、分規模抽樣調查，截止2010年6月底，國內棉花商業庫存總量為190萬噸(包括外棉和進入流通環節的棉花，不包括國儲棉)，較5月底的246萬噸減少56萬噸。其中，內地商業庫存為101萬噸；新疆商業庫存為(未出疆)89萬噸。這個數據相較于前幾年，其實都有所增加。再輔助以少量的拋儲和進口外棉，以每月70萬噸的消耗速度計算，棉花庫存足夠支撐到新棉上市。今日來雖然報價堅挺，但棉企期末出貨的意愿也有所增強。

　　技術面見頂信號

　　圖6:鄭棉主力1101合約日K線圖

　　從鄭棉1101合約日K線看，隱約已經出現了頭肩頂特征。特別是MACD指標，在多次頂背離后，終于出現了死叉，預示行情可能將要走向終結。下檔支撐 16000點如果跌破，下跌可以看到15000點左右。

　　總結

　　綜合市場情況來看，棉花市場供不應求的情況暫時還很難改變。但是未來在美棉豐收之后，國際棉花供應可能從供不應求走向逐漸供求平衡。需求方面，由于人民幣升值對紡織業影響還不明朗，但是07年的經驗告訴我們依然會所影響我們的出口貿易。這樣對于棉花的需求也會有所降低。而在這樣的趨勢下，供應不足形成的溢價可能會消失，供應方的超額收益將會減小。在基本面出現微妙變化的時候，繼續一味做多就顯得不是那么理智了。當基本面和技術面發生共振，那么中期頂部也就不遠了。所以我們覺得，鄭棉01中線空單入場正當時。