????? 近日來，棉花09連續上漲，漲勢如虹。而中國棉花現貨328指數確實連續下跌。期現價差從7月13日的*高值升水516元一路走弱至截止7月26日的貼水626元，基差走弱達1152 0173 3840點，為近來之罕見。

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　　? 本文從資金逐利的角度，分析一下其中的無風險期現套利的機會，希望借此給投資者一些啟示。

　????? 圖1：鄭棉現貨與09合約基差分析

?????? **從歷史數據來看，*近三年每年的*大基差為2007年9月12日的535點，2008年8月29日的600點，以及2009年8月27日的336點。說明基差的高點一般都出現在8月底或9月初。而7月底8月初的時候，正好是基差的低點。
?????? 表1：鄭棉現貨與09合約基差分析

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??? ?? 如果說基差走強有利于賣出套保的棉企的話，由于棉花期貨價格的飆漲，對于手上沒有現貨的交易商，目前也出現了期現套利的機會。

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　　**計算一下套利成本。現貨進行期現套利的成本主要包括入庫費用、倉儲費用、交割費用和資金成本。入庫費用包括公檢費和搬運費合計40元。倉庫按0.6元/天，按明天買入至9月16日交割計算，共52天，共計31.2元。交割費和交易手續費合計30元。資金成本以18260元/噸，月息千分之五計算共52天，合計158.24元。再加上包裝成本100元。總共每噸的套利成本在359.44元。現貨市場買的今年產的棉花在09合約交割時貼水200 元/噸，那么合計的成本僅為559.44元/噸。每噸棉花收益為66.56元。假設做空合約的保證金為2200元。則年化收益率為2.48%。

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　　下表為7月15日以來現貨與棉花09合約的期現交易的年化收益率分析表。從表中不能看出，期現套利的空間已經逐步打開。而且，隨著交割日期的日益臨近，假設09合約價格繼續走高，期現價差進一步擴大，按照現在每天上漲100-200元的速度，則年化收益率將可能突破10%。這將給貿易商一個*好的無風險套利機會。而對于手上已經存有現貨的貿易商，目前也是一個很好的賣出套保的好機會。企業應該利用這波行情，為自己的利潤“買好保險”。

????? ?表2：鄭棉現貨與09合約期現套利年化收益率分析

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