????? 自進入2010年以來，由于全球棉花09/10年度供需缺口達294.6萬噸，國內棉花缺口為326.6萬噸，故而國內棉花期現貨價格一路高企。

　　一、現貨大漲近3500元/噸，鄭棉1009合約攀至152 0173 3840元/噸

　　2010年以來，截至7月2日，CCIndex 328指數由09年12月末的14879元/噸，漲至18369元/噸，漲幅達3490元/噸；鄭棉指數（文華財經）今年以來一直維持高位，震蕩區間為 15444（2月2日）-17740（5月20日）元/噸之間。同時，Cotlook A(FE)指數也從09年年末的78.45美分/磅，漲至7月2日的85.35美分/磅，漲幅6.9美分/磅，*高曾漲至6月中旬的95.7美分/磅。

　　相較現貨市場一路攀升而言，期貨市場漲幅較小（主要受期貨合約展期至1101，為棉花大量上市月份），因此期現價差呈現逐漸縮小并倒掛，今年以來*高價差為年初的1918元/噸，*低價差為7月1日-1101元/噸。內外棉價差也一路擴大至7月2日的1475元/噸（滑準稅）。

　　圖表1：期現貨價差（單位：元/噸）圖表2：內外棉價差走勢圖（單位：元/噸）

資料來源：中國棉花信息網 新湖期貨研究所

　　由于棉花市場供給缺口，棉花現貨銷售火爆，隨著價格的高企，鄭棉倉單自4月上旬以來一直保持凈流出，從4月中上旬的4500張目前已回落至7月2日的829張。

　　圖表3：鄭棉期貨庫存（單位：張）

資料來源：新湖期貨研究所 鄭州期貨交易所

　　二、高棉價傳導順暢，內外銷市場穩定

　　盡管棉價今年一直保持漲勢，但紡織企業高棉價傳導順暢，從主流C32S紗價來看，今年以來截至7月2日累計上漲6070元/噸，全部覆蓋棉價漲幅，棉紗市場銷售格局良好。

　　從國內紡織品服裝終端銷售情況來看，依然以保持穩定為主。出口市場盡管因歐洲主權債務危機原因導致人民幣兌歐元升值，對歐盟各國出口有逐漸回落跡象，但由于美國、亞洲等出口地的回暖，抵消了歐洲出口下降，總體出口規模保持穩定。后期，我國紡織品服裝出口市場仍面臨較大的不確定性，一方面是因為我國于上月推出人民幣匯改制度，使得人民幣波動性增加。據中金公司測算，人民幣升值5%將使紡織服裝行業的成本上升0.8%，而目前國內紡織服裝行業的平均凈利潤率僅為3％-5％，而且會降低出口需求；另一方面，出口市場受全球經濟對終端購買力的影響較大。

　　相對于棉花供給而言，終端紡織品服裝的消費需求較為穩定，存在變數的是出口國因匯率變化所引起的出口國轉移。如果人民幣升值重啟，紡織品服裝進口方將向印度等匯率優勢方轉移，因此人民幣升值對全球整體棉花消費而言，總量的影響有限。影響棉花消費的，將會是國際經濟走勢對終端消費能力的影響。

　　3、新年度國內缺口348.4萬噸，奠定長期看漲基調

　　據USDA*新供需報告預測，2010/11年度全球產量為2489.1萬噸，我國僅增產10.9萬噸。消費量較本年度增加66.8萬噸為 2601.7萬噸，中國增加（32.7萬噸）。10/11年度全球缺口為112.6萬噸，全球庫存消費比將降至94/95年來*低。

　　總體看來，目前現貨棉花的緊缺奠定了09/10年度的棉市在余下的幾個月中仍將保持強勢，若國家拋儲，或將會解決部分市場中緊缺的棉花資源，減緩現貨價格攀升勢頭，但預計現貨棉價仍將維持高位，大幅回落可能性較低。預計本年度后期的高棉價將傳導至新花上市，盡管我國和全球在下年度仍面臨 348.4萬噸和112.6萬噸的缺口，長期看下年度仍將是牛市格局，但隨著新棉花的大量上市，今年4季度（即10/11年度初期）現貨市場棉價有望先高后低。現貨市場的價格格局將奠定鄭棉走勢基調，而目前期現貨價格倒掛幅度較大，后市有望逐漸收斂。