?? 公司公布2013 年一季報(bào):營業(yè)收入3.32 億元,利潤總額0.30 億元, 凈利潤0.26 億元,分別同比增長23.57%、10.77%和8.99%,EPS0.17 元。公司預(yù)告1-6 月凈利潤同比增長0-20%。
????Q1 收入超預(yù)期,較去年同期增加6300 萬。我們認(rèn)為主要原因有四:一是商場回款情況較好,尤其1-2 月還有部分去年年底的回款;二是今年3 月份的大促重啟發(fā)貨增加;三是由于去年12 月份經(jīng)銷商沖量較少,在Q1 拿貨較多;四是公司去年Q1 基數(shù)低(12Q1 收入2.7 億,同比下滑10%)。我們認(rèn)為Q1 收入貢獻(xiàn)主要在前兩個(gè)月, 同比增長有20-30%左右。目前整體消費(fèi)環(huán)境仍未現(xiàn)明顯回暖,預(yù)計(jì)3、4 月份銷售情況則較為平淡,但預(yù)計(jì)仍有個(gè)位數(shù)增長,Q1 銷售在上半年占比50%以上,預(yù)計(jì)今年上半年公司收入表現(xiàn)10%以上的增長基本可期。
????Q1 凈利潤增速轉(zhuǎn)正,同比增長8.99%。主要是銷售毛利率提高了1.87 個(gè)百分點(diǎn),達(dá)44.95%的高點(diǎn),其中加盟毛利率提升約2-3 個(gè)百分點(diǎn),主因新品出貨占比較高。我們認(rèn)為全年毛利率將穩(wěn)中有升。同時(shí)管理費(fèi)用僅增長11.4%,費(fèi)用率降低了0.41 個(gè)百分點(diǎn)。但公司銷售費(fèi)用則同比增長36.4%,高于收入的增速,銷售費(fèi)用率仍處于30.86%的較高水平,較去年同期增加2.9 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為可能是由于銷售回升, 人員工資支出增加,同時(shí)大促重啟也增加了促銷相關(guān)支出。公司今年費(fèi)用控制仍繼續(xù)強(qiáng)化,尤其全面核算的落地實(shí)施,由于收入表現(xiàn)的改善,預(yù)計(jì)今年效果較去年明 顯。 經(jīng)營現(xiàn)金流盡管為負(fù),但較12 年同期已明顯改善,凈額增加約0.86 億。Q1 公司存貨較去年年末減少約2000 萬,說明發(fā)貨情況良好,公司層面存貨壓力在減小。公司對今年市場判斷較去年謹(jǐn)慎,包括生產(chǎn)安排、銷售、經(jīng)銷商訂貨等多環(huán)節(jié)對存貨控制的意識增強(qiáng)。去年經(jīng)銷 商整體拿貨較少,公司層面也積*支持經(jīng)銷商去庫存,終端庫存也在減少。
????我們認(rèn)為公司12 年業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放,預(yù)計(jì)后期有望繼續(xù)改善。但同時(shí)我們認(rèn)為消費(fèi)環(huán)境整體回暖進(jìn)度依然是決定改善彈性的主因。全年看,渠道外延速度保持在300 家左右,大促重啟會(huì)貢獻(xiàn)收入增量,以及電商業(yè)務(wù)的繼續(xù)推進(jìn)。后期公司股權(quán)激勵(lì)方案出臺也有利提升員工的積*性。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 為0.46、0.57 和0.67 元。維持“增持”評級。
????風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)持續(xù)低迷、費(fèi)用增長與收入不匹配。