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??? Q113收入略低于我們預期
????2013年一季度,富安娜收入同比+8.6%,略低于我們預期;凈利潤同比+14.2%,符合我們預期。我們認為,收入不達預期的主要原因在于終端銷售持續低迷以及大促效果較為平淡。
????預計13秋冬訂單增速將放緩
????由于終端銷售持續低迷,我們預計13秋冬訂單增速較13春夏訂單出現放緩是大概率事件。我們認為,富安娜受益于直營占比較高,在行業景氣下行期受到的負面沖擊或將小于加盟占比較高的公司。
????行業估值中樞不斷下移
????2013年初至今,服裝家紡行業P/E從14x下移至10x,我們認為這是源于:1)終端銷售持續低迷;2)預計一季報業績低于預期;3)預計男裝13秋冬訂單同比下滑,低于預期。我們預計,如果Q213終端銷售仍未見好轉、家紡13秋冬訂單低于預期,則家紡行業P/E仍存在下行風險。
????估值:下調目標價至34.5元(原38元),維持“中性”評級
????我們下調收入增速預測,相應下調2013-15年EPS預測至1.86/2.14/2.40元(原1.89/2.26/2.59元),基于瑞銀VCAM估值模型(WACC為7.5%)下調目標價至34.5元(原38元),維持中性評級。

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