隨著10月下旬鄭棉觸頂回落，CF2101主力合約盤面價格開始與遠月合約價格倒掛了，有一些研究機構、涉棉企業表示，這種情況已經好久沒有見到，倉單的財務、倉儲、保險等成本被吞噬，疆內棉花加工企業對于是否需要遠月移倉、延遲套保的焦慮也持續升溫。

為什么鄭棉1-5月合約會突然“倒掛”了呢？機構、涉棉企業、投機商有各種各樣的看法和猜測，筆者認為不外乎三點：

一是多頭認為，1月份產業企業沒有足夠的倉單交付。**，2020/21年度北疆機采棉纖維長度、馬值、斷裂比強度等指標很不理想，1月份能生成倉單的比例較往年明顯下滑。即使中低品質新疆棉符合生成倉單標準，貼水也比較大，棉花加工企業未必肯做出犧牲。

二是由于10月下旬前籽棉購價高開高走，無論基差銷售還是點價銷售，機采棉可套保、銷售的窗口期比較短，軋花廠惜售、賭漲情緒比較濃，棉花貿易商、期現公司采購到的現貨數量也偏低，致使套保的倉單也偏低。

三是9、10月份鄭棉倉單數量較2019年度同期大幅下滑，空頭閃展騰挪空間不大。據統計，截至10月30日，鄭棉倉單4441張，低于2019年同期5250張，減幅高達54.17%，在2020/21年度新棉生成倉單不給力的情況下，老倉單也岌岌可危。

四是棉花期現“倒掛”導致鄭棉近月合約偏強，而遠月合約則存在比較大的不確定性。從調查來看，隨CF2101合約盤面價格下破152 0173 3840元/噸，北疆監管庫存“雙28”機采棉公重報價集中在14550-14700元/噸（一口價多在14600元/噸附近），即使不考慮保證金、倉儲、財務等成本，期現價差也達到200-300元/噸。