下游企業仍在去庫存

3月初的棉紡企業補庫周期，讓棉紗價格再上一層樓，棉花價格也上漲到152 0173 3840元/噸以上，紡紗利潤也在4000元/噸，為2015年以來的新高。不過，隨后棉紗訂單并沒有跟上，大部分棉紡企業只是維持之前訂單，棉紗行業逐步去庫存，隨機下調棉紗報價。32支棉紗從3月初的25780元/噸下調到24110元/噸（4月16日報價），下跌1670元/噸。相應地，328棉花也從16820元/噸下調到15360元/噸（4月16日報價），下跌1460元/噸，但棉花與棉紗的差價仍高達8750元/噸，紡紗利潤處于歷史高位水平，顯然有進一步壓縮的空間。如果春季需求不跟上，紡織企業為了搶占市場份額，下調棉紗價格，甚至虧損銷售都有可能，這并不利于棉花價格上漲。

從棉花328指數與紡織廠棉紗庫存天數來看，兩者存在明顯的正相關性，即棉紗的需求影響棉花價格，或者棉花價格影響棉紗采購量。在2020年以前，可以看出棉紗庫存數據滯后于棉花價格，此后棉花價格滯后于棉紗庫存天數，即2020年以后需求在引導棉花價格變化。現在棉紡企業還在去庫存，也可能會在去年8月的水平下開始補庫，也可能很快就開始補庫，但筆者認為前者的概率較大，至少現在還未看到訂單大增的消息。

種植面積略有減少

從棉花種植意向調查來看，我國和美國棉花種植面積略有減少。國家棉花市場監測系統調查結果顯示，2021年中國棉花意向種植面積為4542.6萬畝，同比減少25.6萬畝，減幅0.6%；美國農業部在3月底的報告認為，美國2021年所有棉花種植面積預計為1203.6萬英畝，同比減少5.65萬英畝，減幅0.46%，出乎市場預期。

在種植棉花減少不大的背景下，美國農業部在4月的供需報告中預測，2020/2021年度全球棉花產量為2461.2萬噸，比上一年度減少不足3萬噸；消費量為2565.8萬噸，比上一年度增加324.8萬噸，全球棉花供需缺口為104.6萬噸，庫存消費比仍高達79.30%，中國庫存比在95.25%，比2018年6月的67%高出不少。因此，即使全球疫情防控形勢轉好，僅依賴需求回暖改變供求關系也不夠，需要供給減少來增加上漲因子。

ICE棉花難復制2018年同期行情

自新冠肺炎疫情暴發以來，ICE棉花探底回升，一直上漲至95美分/磅高點后，基金開始減少棉花多單。2月23日，基金凈多單達到了9.7萬張，此時ICE棉花收盤價為92.58美分/磅，隨后不斷減少多單至3月9日才開始略增。不過，在*近3周時間里，隨著ICE棉花價格不斷下跌，基金一路減倉，4月6日基金持有7.4萬張凈多單。

從美國棉花的現貨面來看，美國棉花銷售進度超過90%，與2018年同期類似，在5月合約到期之前，如果基金利用現貨緊缺的題材，迫使貿易商移倉或者點價，將有可能再度拉升期貨價格。不過，和目前不同的是，基金在當時價格上漲中，不斷加倉多單，凈多單持倉達到了11.8萬手，而現在持倉凈頭寸與加倉趨勢均不符合。如果未來幾周基金不加倉棉花多單，那么ICE棉花在95美分/磅形成上半年高點的判斷成立的概率*大。

目前來看，依然有很多因素限制棉花價格上漲。比如，國儲棉拍賣是否開啟、為了抑制大宗商品價格上漲過快而增發配額等，新冠肺炎疫情也在束縛棉花需求恢復，國內棉花的上漲和下跌容易受到補庫周期的影響，短期再次上漲的空間不大。（作者單位：宏源期貨）