數據來源：2019年8月美國農業部數據

　　2、供求關系發展方向逆轉。2018年8月美國農業部預計2018年度全球棉花消費量為2778.6萬噸，2019年8月該機構則將這一數據下調至2626萬噸，下降了152.6萬噸，降幅超過5%；期末庫存消費比由60.4%大幅提高到66.6%，增幅超過10%。年度之間全球棉花供求關系發展方向由此逆轉。2018年8月發布的數據顯示，2018年度期末庫存消費比較2017年度收縮了8.4個百分點。一年后2019年8月該機構則將2018年度期末庫存消費比調整為較2017年度寬松了0.5個百分點。

　　表1 2019年8月、2018年8月對近年來全球棉花期末庫存消費比的不同預測
數據來源：美國農業部

　　圖2 2015年度以來全球棉花消費與庫存消費比對照

　　數據來源：2018年8月及2019年8月美國農業部的數據

　　3、國內外棉花市場價格下跌。2015年11月中央提出供給側結構性改革。2016年5月3日國儲棉輪出政策啟動。隨著國儲棉出庫量不斷擴大，棉花產業擺脫了近5年低迷不振的“泥潭”。棉花、棉紗及棉布市場活躍程度顯著提高，相關主要市場價格整體呈現上行態勢，棉花產業煥發生機。遺憾的是，市場環境的顯著惡化，引發國內外棉花市場大幅下跌。2018年5月末、6月初，國內外棉價觸及近5年行情峰值后震蕩下跌。2019年4月中旬棉價開始暴跌。2018年度*后一個交易日(2019年8月30日)，國內棉花現貨價格(國B指數)為12994元/噸、鄭棉主力合約為12500元/噸、國際棉花現貨價格(M指數)為70.24美分/磅、ICE棉報收58.83美分/磅，與年度之初相比分別下降了3301元/噸、4220元/噸、21美分/磅、24美分/磅，降幅分別為20%、25%、23%、29%。行情下降至國儲棉輪出之初的水平。

　　圖3 2015年度以來國內外棉花期貨價格走勢對比

　　數據來源：國家棉花市場監測系統

　　二、2019年度國內外棉花供求格局分析

　　目前，2019年度全球棉花產量將明顯增加，消費則相對悲觀，市場供求水平顯著寬松。中國棉花產需缺口或將略為收窄。

　　1、全球棉花市場*為寬松。根據美國農業部10月發布的報告，2019年度，全球棉花產量擴大至2716.6萬噸，比上年增加4.8%；消費量達2647.8萬噸，比上年增加1.1%，為近13年來新高；產大于需68.8萬噸；期末庫存消費比為68.8%，比上年擴大1.7個百分點。從主產棉國看，美棉產量擴張明顯。印度棉花產量擴大至664萬噸，較上年增加15%；中國產量604.2萬噸，與上年持平；美國產量擴大至473萬噸，較上年增加18%；巴西棉花產量253萬噸，較上年下降9%。另外，美國新的補貼政策將有助于美棉產量恢復至歷史較高水平。2018年12月，美國總統特朗普簽署了《2018年農業提升法案》，該法案改用籽棉價格作為計算價格損失補貼和農業風險補貼的依據，加大對陸地棉的生產補貼力度。

　　2、中國棉花市場層面“溫差”明顯。新年度收購關鍵階段，傳來中美貿易談判利好消息，隨后棉花減產呼聲不絕于耳，棉花收購快速升溫。期貨市場、現貨市場“溫度”則漸次下降，紡織采購謹慎。眼下，新疆棉花收購逐步進入尾聲。籽棉收購價格從前期的約4.3元/公斤，上漲至10月下旬的5.1元/公斤左右，漲幅18.6%。南疆籽棉，特別是手摘棉價格更高?？紤]到棉籽價格下降，收購成本升溫明顯。其次是期貨市場。鄭棉期貨主力合約由9月末的12015元/噸，到10月29日的13025元/噸，上漲8.4%。再次是皮棉銷售市場。10月8日，國棉B指數為12660元/噸，10月29日為12764元/噸，漲幅0.8%。這是在期貨市場上漲，對沖了較大一部分新花供給壓力，取得的微弱漲幅。相對而言，紡織企業采購較為謹慎。紡織企業短期訂單、小規模訂單略有好轉，但中期訂單尚需觀察，棉花采購仍舊隨用隨買，并未跟隨籽棉收購市場升溫放量采購。據國家棉花市場監測系統10月發布的數據，2019年度，中國棉花產量為616萬噸，消費量為775萬噸，產需缺口159萬噸，較上年收窄30萬噸。

　　三、2019年度棉花市場風險前瞻

　　2019年4月中旬以來，大國博弈升級，全球貿易環境更為復雜多變，國際金融市場動蕩不安，經濟衰退風險加大，宏觀政策步入防御階段。市場環境要求企業作出中長期戰略定位。

　　(一)全球經濟增長仍在降溫

　　1、國際貿易增速顯著走弱，主要經濟體增速繼續放緩。當前，貿易摩擦及貿易戰引發的全球產業鏈重構仍在持續，經濟前景悲觀預期仍未收斂。中美貿易摩擦不斷升級，美歐經貿摩擦、英國脫歐懸而未決，韓日貿易摩擦持續發酵。全球技術供應鏈遭受重創。投資和需求市場焦慮不安，經濟活動明顯降溫。世界貿易組織(WTO)10月預測2019年全球商品貿易增速僅為1.2%，大幅低于2018年3%的增速，增速顯著走弱。此次預測是在4月預測2.6%基礎上的進一步調低。6月世界銀行下調2019年全球經濟增長預計至2.6%，比上年下降0.4個百分點。國際貨幣基金組織(IMF)10月15日發布《世界經濟展望報告》，將2019年世界經濟增速下調至3%，為2008年國際金融危機爆發以來*低水平。這是IMF連續第五次下調2019年世界經濟增長預期。盡管近日發布的數據顯示，美國9月份失業率為3.5%，創1969年12月以來新低，但這并不足以改變其經濟增速放緩的趨勢。全球主要經濟體國家經濟增長明顯放緩。

　　表2 2019年主要經濟體GDP增速

　　數據來源：Wind 國家棉花市場監測系統

　　2、制造業疲弱，主要經濟體PMI連續下滑。摩根大通9月全球制造業采購經理人指數(PMI)為49.3，仍然處于50枯榮線以下。美國供應管理協會(ISM)8月的全國工廠活動指數降至49.1，為2016年8月以來首次跌破50關口，創2016年1月以來新低。歐元區制造業收縮進一步加深，9月制造業PMI指數從上月的47.0下降至45.6。其中產出指數從上月的47.9下滑至46.0；新訂單指數從上月的45.9下滑至43.1，下滑幅度較大。日本9月制造業PMI從上月的49.3降至48.9。

　　圖4 2009年度以來摩根大通全球制造業PMI對比

　　數據來源：Wind 國家棉花市場監測系統

　　3、宏觀政策步入防御階段，歐美重啟量化寬松貨幣政策。8月14日，10年期美債收益率早盤一度比兩年期美債收益率低2.1個基點，為2007年以來首次。以往的七次經濟衰退前，金融市場均出現美國10年期國債收益率低于2年期國債收益率現象。8月14日，英國2年期與10年期國債利率也出現了自2008年金融危機以來首次倒掛，加拿大短、長期國債也出現全面倒掛。資金在安全性和回報之間，選擇了前者。出于對全球經濟衰退擔憂的不斷加劇，近半年來，美國、印度等二十余個國家下調政策利率。美、歐啟動量化寬松貨幣政策。歐洲央行9月12日宣布下調歐元區隔夜存款利率至-0.5%，維持歐元區主導利率為零、隔夜貸款利率為0.25%不變。同時，歐洲央行改變利率政策指引，宣布重啟量化寬松政策(QE)，將從11月1日起每月購買200億歐元債券，對到期債券的投資將持續2-3年。9月18日，美國聯邦儲備局宣布再次減息25點，同時注入75億美元流動性進入隔夜回購市場，將持續隔夜回購操作至少到明年1月。自10月15日起，美聯儲每月購買600億美元短期國庫券，持續到2020年第二季度。

　　(二)中國棉紡織產業鏈運行不暢

　　2018年二季度全球經濟觸頂，經濟大環境的變化猶如一雙無形之手強烈塑造了棉花產業態勢。2019年以來，中國紡織品服裝內外需求明顯降溫，5月份之后紗布庫存積壓、價格下跌。改革開放以來從未有過的外貿環境突變，對多年來中國棉花下游產業鏈高效運行格局造成了巨大破壞。

　　1、紡織品服裝出口下滑，國內消費降溫。根據中華全國商業信息中心監測數據，2019年1-9月重點大型零售企業服裝類零售額同比下降4.0%。另據國家統計局發布的數據，2019年9月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額增長3.6%，比上年同期下降5.4個百分點。2019年9月，我國紡織品服裝出口額245.20億美元，同比下降7.9%。

　　圖5限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額增速對比

　　數據來源：Wind 國家棉花市場監測系統

　　2、棉紗庫存積壓，棉布庫存增加。根據國家棉花市場監測系統發布的數據，2019年以來，棉紗庫存出現增加態勢。2019年1-5月被抽樣調查企業棉紗庫存在20-22天之間，平均20.8天，比上年同期增加3.6天。6月以后，銷勢再度明顯降溫，企業棉紗庫存大幅積壓。6-9月棉紗庫存平均達29.4天，比上年同期增加14.5天，增幅超過97%；棉布庫存平均為49.9天，比上年同期增加15.5天，增幅為45.1%。

　　3、紗布市場脆弱，價格下降。2018年5月以來棉紗、棉布市場價格走下三個臺階。以棉紗為例，前面兩個臺階相對舒緩，2018年5月至2019年4月下旬歷時1年棉紗價格下跌1400元/噸，跌幅5.8%。第三個臺階，2019年4月下旬至9月上旬的4個半月棉紗價格下跌超過2600元/噸，跌幅11.7%。

　　圖6 2015年度以來棉紗、棉布價格走勢

　　數據來源：國家棉花市場監測系統

　　(三)加強戰略定力 積*防御才是真防御

　　上年度棉價大幅下跌，價格風險明顯釋放，不過，本年度，疲弱性動蕩有可能成為國際金融市場一大特征，全球棉花消費仍舊存在下調壓力，國內外棉花產業鏈實體企業競爭加劇。2019年度，美國開始對我輸美商品大面積提高關稅，應對美國遏制進入重要階段。國家對實體企業、小微企業的關心和支持明顯提高。實體企業應從長計議，增強戰略定力，切實降低運營風險。

　　1、引發棉價動蕩的潛在因素增加。多重因素表明，目前棉花正在成為熱錢重點關注目標。其一，隨著全球主要經濟體國家降息、降準以及量化寬松貨幣政策啟動，將進一步壓低資金成本，國際金融市場資金將變得愈發充裕，需要警惕由此引發的金融市場大幅波動。其二，主要經濟體和國家宏觀經濟降溫已持續一年多，金融市場投資機會大為減少。其三，較為冗長的產業鏈增加了信息不對稱風險、農產品生產受制于時空的固化與下游大工業流水線自由流暢之間的強烈反差，相關因素的疊加效應賦予了棉花強烈的價格彈性潛質。其四，嚴峻復雜的經貿前景及波譎云詭的市場環境提高了棉價大幅動蕩的概率。例如，近期不少棉花收購企業反映，他們加工出來的新花大部分交給了金融資本，而不是紡織企業或者棉花貿易商。期貨市場10月份這波上漲的主要推動力量，一是中美貿易談判向好的消息以及新疆產量可能低于預期的擔心，均促使市場情緒有所舒緩。二是資金發揮了實實在在的作用。

　　2、警惕黑天鵝和灰犀牛風險。市場一片悲觀氛圍下，警惕黑天鵝事件。一方面，國內外棉花及下游紡織市場價格暴跌，從2019年4月中旬至9月中旬近5個月時間，花、紗、布環節處于緩慢去庫存階段。北半球新花規模性上市即將到來，市場壓力重重。另一方面，某些突發事件的不期而至有可能迅速擾動市場、掀起行情波瀾。例如，9月15日沙特阿拉伯石油設施突然遭到襲擊，16日油市開盤大幅上漲，如果沙特無法迅速恢復供應，油價面臨推高的壓力。進而帶動化纖等相關產品漣漪效應，可能導致棉價突發性行情。比如受非洲豬瘟影響，生豬飼養量大幅下降，豬肉價格暴漲。需要留意后期可能引發豆粕、棉粕等價格異動，波及棉價行情。警惕灰犀牛風險。目前美國貿易政策不確定性正在造成全球經濟放緩、美國制造業和資本支出疲軟等問題。即使啟動寬松貨幣政策，其應對成效也顯得勉為其難。美國股市在經歷了十年超級大牛市之后，其穩定性不斷受到侵蝕，灰犀牛特征愈發明顯，“高懸”的勢能一旦轉化為下跌動能，勢必對包括棉花期貨在內的廣大金融產品構成沖擊。此外，特朗普已宣布2020年的競選口號為“保持美國偉大”，并通過推特警告，“如果2020年除了我之外的任何人接管美國，將會出現****的股市崩盤?！比舯l時間位于2019棉花年度后期，勢必重創棉花市場。

　　3、2019年度國內外棉花產業鏈實體企業之間的競爭加劇。從產量看，2019年度全球棉花產量將明顯擴大。消費方面，目前美歐貿易摩擦升級在即，大國博弈有增無減。具有里程碑意義的科技革命仍在路上，全球經濟著陸在短期內實現的難度較大。在經濟增速邊際降溫背景下，市場主體不得不直面存量博弈的殘酷現實。全球棉花消費量要維持上年水平缺乏足夠支持力量。供求關系層面，按照2019年10月美國農業部發布的2019年度期末庫存消費比，68.8%已創近三年新高。供給結構方面，在中國國儲棉庫存大幅下降背景下，走高的庫存消費比，意味著2019年度自由貿易市場棉花供給十分充裕。下游競爭層面，為降低生產成本、追逐投資效益*大化，目前全球紡織產業鏈仍處于一定力度的重構進程中。對于競爭壁壘偏低的廣大紡織產能，其存量產能與新增產能、中國產能與海外產能、內地產能與新疆產能之間競爭烈度面臨升級壓力。

　　只有積*防御才是真防御?！霸谇斑M道路上我們面臨的風險考驗只會越來越復雜，甚至會遇到難以想象的驚濤駭浪。我們面臨的各種斗爭不是短期的而是長期的，至少要伴隨我們實現第二個百年奮斗目標全過程。”(習近平在中央黨校中青年干部培訓班開班式上發表重要講話2019年9月3日)建議廣大涉棉企業樹立底線思維，把預案準備得充分一些。建議涉棉企業堅持積*防御戰略思想，把壓力轉化為動力，切實以高質量發展為目標，從長計議，制定必勝戰略方案，加緊修煉內功，加快前沿技術研發，提升品牌影響力，掌握市場主動權，打贏這場貿易戰。以英勇、頑強、靈活的戰略戰術，經過艱苦卓絕的英勇戰斗，1936年10月中國工農紅軍三大主力會師，萬里長征勝利。同年12月，毛澤東在中國抗日紅軍大學講演，系統闡明了中國革命戰爭戰略問題，指出“在我們的十年戰爭中，對于戰略防御問題，常常發生兩種偏向，一種是輕視敵人，又一種是為敵人所嚇倒。”在分析積*防御和消*防御時提出“積*防御，又叫攻勢防御，又叫決戰防御。消*防御，又叫專守防御，又叫單純防御。消*防御實際上是假防御，只有積*防御才是真防御，才是為了反攻和進攻的防御?！?/p>

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