進(jìn)口將取代拋儲(chǔ)成為調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口的主要手段

　　據(jù)發(fā)改委經(jīng)貿(mào)司和財(cái)政部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)，國(guó)儲(chǔ)棉去庫(kù)存的任務(wù)基本完成，以后對(duì)國(guó)儲(chǔ)棉的定位主要是應(yīng)急，國(guó)內(nèi)剛性產(chǎn)需缺口的調(diào)節(jié)主要靠進(jìn)口，2019年將會(huì)以更大的動(dòng)作增發(fā)進(jìn)口配額。筆者據(jù)此推斷，后續(xù)相關(guān)部門會(huì)公布增發(fā)進(jìn)口配額政策，配額數(shù)量至少會(huì)大于80萬(wàn)噸。對(duì)全球市場(chǎng)的影響主要是結(jié)構(gòu)性的，會(huì)驅(qū)動(dòng)棉花市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱，內(nèi)外價(jià)差會(huì)縮窄并保持低位運(yùn)行。另一方面，就是強(qiáng)化了中國(guó)紡織企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)152 0173 3840元/噸將成為內(nèi)外棉價(jià)差的頂部參考。

　　受中美貿(mào)易爭(zhēng)端等諸多不確定性影響，2019年(自然年)的儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)并沒(méi)有像往常一樣在3月初開(kāi)始，但相關(guān)儲(chǔ)備庫(kù)公檢已經(jīng)開(kāi)始一段時(shí)間，也就是說(shuō)雖然拋儲(chǔ)延期但仍然會(huì)進(jìn)行拋儲(chǔ)。筆者猜測(cè)，可能在5-8月進(jìn)行拋儲(chǔ)，輪出總量預(yù)計(jì)小于90萬(wàn)噸。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，供應(yīng)增加短期肯定是利空，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)這是*后一次凈拋儲(chǔ)，未來(lái)沒(méi)有了國(guó)儲(chǔ)壓制的市場(chǎng)又充滿了想象力，對(duì)市場(chǎng)的影響是“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”。拋儲(chǔ)過(guò)后可能會(huì)少量輪入高質(zhì)量外棉優(yōu)化國(guó)儲(chǔ)棉結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)措施可能與中美貿(mào)易談判綁定在采購(gòu)清單中，又會(huì)對(duì)美棉形成利多。

　　消費(fèi)萎縮預(yù)期恐難以消散，但也沒(méi)有斷崖式下滑可能

　　宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)論是全球還是中國(guó)、無(wú)論是數(shù)據(jù)還是預(yù)期均不樂(lè)觀，而棉花消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，消費(fèi)萎縮預(yù)期短期內(nèi)難以消散。中美貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)消費(fèi)預(yù)期的影響比較復(fù)雜，**是拖累全球經(jīng)濟(jì)造成棉花消費(fèi)整體性下降，其次是將部分中國(guó)需求轉(zhuǎn)移到非中國(guó)地區(qū)，因此國(guó)內(nèi)消費(fèi)受到的沖擊*大。中國(guó)1-2月份的紡服出口額同比下降12.2%，服裝內(nèi)銷零售同比僅增長(zhǎng)1%(2018年增長(zhǎng)8.6%)，雖然有去年搶出口的影響，但是也反映出消費(fèi)內(nèi)憂外患的窘境。

　　不過(guò)，由于政府減稅降費(fèi)逆周期調(diào)控，以及棉紡消費(fèi)的剛需特征，消費(fèi)也不會(huì)出現(xiàn)斷崖式下滑，可能以緩步臺(tái)階的方式進(jìn)行。這里面的交易機(jī)會(huì)在于市場(chǎng)預(yù)期和實(shí)際數(shù)據(jù)的不同步，在情緒推動(dòng)下有時(shí)候市場(chǎng)悲觀預(yù)期短時(shí)間打的很足，超跌的行情一旦遇到情緒修復(fù)會(huì)形成反彈機(jī)會(huì)。當(dāng)下的市場(chǎng)由于貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)消費(fèi)過(guò)度悲觀，中美目前向和談方向的努力修復(fù)了情緒，目前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)成品在緩慢去庫(kù)，原料在緩慢補(bǔ)庫(kù)，中短期需求修復(fù)主導(dǎo)的震蕩上漲行情值得期待。

　　天量倉(cāng)單消化路徑

　　截至3月25日，鄭棉倉(cāng)單加預(yù)報(bào)合計(jì)為21109張，折棉花現(xiàn)貨84.4萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的約15%，鄭棉實(shí)盤率高達(dá)38%。可以說(shuō)套保壓力是非常沉重的。這一方面是由于現(xiàn)貨銷售壓力催生的套保需求，另一方面是基差交易盛行催生的倉(cāng)單需求，新疆交割庫(kù)的增加為這個(gè)過(guò)程提供了便利。資金在和產(chǎn)業(yè)的博弈中處于劣勢(shì)地位，CF1905合約對(duì)應(yīng)的套保壓力位約(15500，16000)元/噸，若無(wú)強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)很難突破。這么大的量靠5月貼水交割完全消化不現(xiàn)實(shí)，*大的可能是5-9給出足夠價(jià)差，移倉(cāng)到9月靠時(shí)間慢慢消化。目前5-9價(jià)差為-465元/噸，而據(jù)了解市場(chǎng)息口多在年化8%上下，還需要約100點(diǎn)負(fù)向擴(kuò)大才能激起大量移倉(cāng)興趣。截至3月22日，全國(guó)皮棉銷售54.3%，同比降1.8%;新疆皮棉銷售52.8%，同比降3.5%。

　　綜上所述，利多主要體現(xiàn)在美棉，鄭棉則是多空參半，內(nèi)外棉價(jià)差縮窄并維持低位運(yùn)行是*確定的;其次，中短期需求修復(fù)驅(qū)動(dòng)的震蕩上漲行情也值得期待，但套保壓力位拋壓沉重，行情的啟動(dòng)還需耐心等待。