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過高的社會庫存一直是棉花市場關注的要點，在持續幾個月的累積后，目前棉市步入社會庫存去化階段，為后期價格上漲帶來機遇。

*黑暗時刻已過

????目前現貨市場供應充裕，龐大的社會庫存給市場形成巨大的心理壓力，期貨市場也形成了巨量倉單，152 0173 3840合約上方面臨15500元/噸與16000元/噸兩個重要的套保壓力位，一旦期價上漲，同時現貨市場沒有明顯的啟動跡象，套保資金就會蜂擁而至。

????此外，根據USDA對新年度的預期，全球棉花產量預計較本年度增加6.9%至2754.22萬噸，較2011/2012年度的2769.42萬噸僅低0.6%，為歷史次高點。2019/2020年度預計全球棉花產量高于消費量，期末庫存將因此增加約21.77萬噸；棉花種植面積和單產預計增加，總產因此增加6.8%；全球棉花消費量將繼續增加，但預計略低于往年的平均增速。全球棉花持續去庫存的節奏有可能在2019/2020年度被打斷。

進入去庫存階段

????根據中國棉花信息網的數據，截至2019年1月底，產業鏈商業庫存為484.86萬噸，產業鏈工業庫存為85.36萬噸，合計社會庫存為570.22萬噸，同比去年增加115.33萬噸，較上月增量提高15萬噸，但環比下降12.71萬噸。因此，壞消息是庫存同比還在繼續提升，但好消息是目前已經進入去庫存階段。

????從年度數據來看，我們更加樂觀。以每年1月底的數據為參考，過去幾年國內都在快速去庫存，社會庫存和國儲總量由2015年的1561萬噸下降至目前的840萬噸，國儲去庫存基本完畢，不再對市場構成壓力。目前市場更為關心的是社會庫存壓力，但拉長一點看也比較樂觀。用1月的數據核算，假設國內月度用棉65萬噸，后期進口110萬噸，國儲維持現狀，則9月底的社會庫存將在160萬噸，明顯低于2018和2017年，高于2016和2015年。

????過去幾年，國內情況是國儲去庫存，社會增庫存。而從今年開始，將步入社會降庫存階段。也可以說，過去幾年社會增庫存，就是為今年開始的去庫存做準備。

下游消費略有啟動

????春節以來，下游市場消費略有好轉。不少大中型紡企在春節長假結束后**個工作日就開始正常生產，多數中小型企業則在元宵節前后陸續開工，個別小微企業也在正月十六投入生產。據了解，大中型紡企因工人返鄉就業導致工人流失，開機率較節前有所下降，而小微企業因坐落于鄉村，易招收返鄉就業農民工，開機率普遍較高。總體而言，目前紗線開機負荷快速上升，已接近節前水平。

????往年來看，節后需求會逐步回升，但今年還疊加了一個中美貿易事件。目前中美雙方談判取得了很好的進展，未來預期向好。受事件影響，前期下游外貿訂單明顯萎縮，近期逐步回流，形成了一部分需求增量。整體來看，目前的消費相比去年同期偏弱，需要后期繼續回升。

????綜上所述，國內棉花市場供應壓力*大的時候已經過去，接下來社會庫存將進入年度去化階段，隨著節后需求的逐步啟動，未來棉價有望上行。

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