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眾所周知，2018年中國庫存消費比持續(xù)走低，指引棉價在5月份走出一波趨勢性行情。而后棉價一路走低，目前逐步探底，有人問，棉花的成本端在什么價位，棉價的底又在何方，筆者觀點：熊市大行情下，以棉花成本作為期價強支撐是很天真的。以下，我將敘述自己在整合數(shù)據(jù)及各方信息后得到的一些結(jié)論。

一、 ICAC 產(chǎn)需存分析
圖一：中國產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)各月預(yù)測值

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所

12月21日 USDA 發(fā)布的產(chǎn)需存預(yù)測和11月相比有了巨幅變化，其變化更貼近于國內(nèi)實際情況。11月份國內(nèi)消費預(yù)測值為925萬噸，12月21日發(fā)布的預(yù)測值為845萬噸，降低60萬噸；11月份國內(nèi)進(jìn)口量預(yù)測值200萬噸，12月份預(yù)測值降為152 0173 3840萬噸。

中美貿(mào)易磋商*新消息稱：美國將在明年1月初與中國舉行中級別貿(mào)易談判。彭博新聞稱，美國副貿(mào)易代表 Jerffrey Gerrish 率領(lǐng)的美國代表團將在1月7日飛赴北京。

自本月初美中領(lǐng)導(dǎo)人在阿根廷的二十國集團峰會上會晤達(dá)成90天貿(mào)易休戰(zhàn)協(xié)議以來，這將是雙方首次面對面會談。在此之前，中國進(jìn)口量將維持低位。中美貿(mào)易懸而未決使下游消費信心不足，
消費量較11月份產(chǎn)需存報告降低后，貿(mào)易磋商沒有給出定論之前，可能不會有大幅提升，此為短期內(nèi)期價不會上漲的**主導(dǎo)因素。

圖二： ICAC 中國產(chǎn)需存數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所

總體而言，據(jù) USDA 預(yù)測，18/19年棉花產(chǎn)量為594萬噸，進(jìn)口量152 0173 3840萬噸，當(dāng)年新增供給為756萬噸（以不拋儲備棉為前提），期初的社會庫存為251萬噸，所以總體有效供給為1007萬噸。

按照 USDA 預(yù)測的消費量845萬噸，那么18/19年的結(jié)轉(zhuǎn)庫存接近125萬噸；如果儲備棉投放量按照100萬噸計算，那么18/19年的社會庫存接近225萬噸，相對17/18年度依然處于去庫存的狀態(tài)。從這個角度講，工商業(yè)庫存依然處于比較高的位置，這在一定程度上解釋了為什么目前國內(nèi)棉花期貨價格很難有所反彈，即階段性的供需關(guān)系使然。

三、籽棉加工利潤分析

圖三：全國籽棉加工利潤走勢

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所

近日，全國籽棉加工利潤逐日降低，河南安徽地區(qū)更為嚴(yán)重。目前新疆籽棉加工利潤略有回升，由月初-167元/噸升至目前的-155.4元/噸，但依然處于負(fù)值狀態(tài)。

12月27日，國內(nèi)各地籽棉價格大多維持穩(wěn)定，個別下跌。目前國內(nèi)內(nèi)地棉產(chǎn)區(qū)軋花廠三級皮棉出廠報價在14300-15700元/噸，個別較昨日跌200元/噸。當(dāng)前下游紡織企業(yè)采購皮棉現(xiàn)貨意愿不高，新棉銷售困難，軋花廠開工積*性不高，下游紡企原料庫存預(yù)計可用3-4個月，目前基本面暫無多頭因素。

四、倉單因素分析

圖四：鄭棉注冊倉單與有效預(yù)報倉單

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所

隨著鄭棉期貨CF1901合約交割期臨近，期貨陳棉倉單逐漸流出,部分紡織企業(yè)受階段性補庫需要,開始少量采購原棉。據(jù)了解,目前陳棉倉單性價比較高,并且倉單棉主要為優(yōu)質(zhì)新疆棉,大多資源長度均在28mm以上,強力在27 cN / tex 以上,適合紗廠對一般紡棉的要求。

貿(mào)易商主要以基差點價進(jìn)行銷售,其中江蘇地區(qū)庫存?zhèn)}單長度29mm,強力27 cN / tex 資源報價15400-15600元/噸,而固定價資源報價在15700-16000元/噸,陳棉倉單性價比優(yōu)勢明顯。

此外,市場上仍有少量前期輪出的儲備棉資源,適合紡低質(zhì)紗線,因其低價優(yōu)勢突出,仍是部分中小紡織企業(yè)采購的主要原料?，F(xiàn)貨價格企穩(wěn),使得貿(mào)易商操作性增強,加之山東、江蘇、河南等地區(qū)庫存資源因便于就近運輸,未來內(nèi)地銷售情況可能有所好轉(zhuǎn)。

圖五:一號棉花倉單注冊數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨研究所

截至12月27日,一號棉花倉單及有效預(yù)報達(dá)14727張,折合58.91萬噸。其中17/18年度陳棉5163張,占比35.1%;18/19年度新棉9564張,占比64.9%;內(nèi)地棉1312張,占比10.9%;新疆棉13415張,占比89.1%。12月20日當(dāng)日,陳棉倉單流出119張,新棉流入212張,凈流入93張。

鄭州商品交易所棉花交割細(xì)則規(guī)定表明2017年生產(chǎn)注冊的棉花有效期到2019年3月底。目前,陳棉倉單的流出速度尚可,照此速度,陳棉倉單需40余日便可全部流出,所以之前炒作的巨量老倉單難以消化的邏輯不攻自破。

然而,一波未平,一波又起,截至今日,新棉的注冊倉單量達(dá)到歷史頂峰,剛過去的老倉單壓力已經(jīng)告訴我們倉單巨壓下行情的演繹規(guī)律。業(yè)界人士預(yù)測,未來CF1905倉單的壓力完全可與CF901倉單壓力一較高下,CF905的底部并未到來,下方仍有空間。

五、資金風(fēng)險提示

圖六:鄭棉主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源:文華財經(jīng)

12月26日,鄭棉主力日跌幅2.29%,創(chuàng)CF905合約日*大漲跌幅。投資者"庫存消費比持續(xù)走低,長期利好的大格局依舊未變"的持多信心回歸,注入大量多單,12月27日,資金不再流入,此時應(yīng)謹(jǐn)防多頭再度回歸。基本面雖然無多頭因素,但資金影響不容小覷,存量階段可輕倉嘗試空單。

六、觀點總結(jié)

在國內(nèi)棉花社會庫存量處于高位、下游需求不佳、貿(mào)易戰(zhàn)懸而未決的大背景下,鄭棉難現(xiàn)漲勢。全球經(jīng)濟增速調(diào)減,國際棉花價格進(jìn)入階段性休整期,鄭棉短期偏弱,短線可尋求機會做空,長線可逢低布局CF909多單。