采訪問題如下：

　　1：您認(rèn)為造成今年下半年棉花下跌的主要原因是什么?

　　2：下游紡織業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表如何?

　　3：明年內(nèi)外棉花供需情況怎么樣?

　　4：您對(duì)明年棉花的策略是什么?

　　回答一：造成今年棉花下半年下跌的主要原因有以下幾個(gè)：

　　1、 國內(nèi)政策頻出。在5月份上漲瘋狂時(shí)期，國家增發(fā)了80萬噸棉花滑準(zhǔn)稅配額，在上周末又下調(diào)了滑準(zhǔn)稅率。

　　2、 貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈。中美貿(mào)易戰(zhàn)初期，初始的600億美元商品名單中并沒有涉及棉花類，但在后來的2000億美元商品中，部分棉花產(chǎn)品被征收10%關(guān)稅，而且現(xiàn)在貿(mào)易戰(zhàn)還沒有徹底達(dá)成協(xié)議

　　3、 季節(jié)性收獲壓力，讓內(nèi)外棉價(jià)格下跌。國內(nèi)今年棉花產(chǎn)量只減少了2%，下降幅度非常有限，國儲(chǔ)棉拍賣、進(jìn)口配額的有效補(bǔ)充，讓國內(nèi)棉花供給非常充足。美國因?qū)χ袊藁ǔ隹跍p少，需求疲軟讓ICE棉花價(jià)格下跌。

　　雖然紡織業(yè)在負(fù)債同比增速和去年類似，但紡織業(yè)總體負(fù)債比去年減少，反映紡織業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張和應(yīng)收賬款方面開始收縮，。目前來看，截止10月份的數(shù)據(jù)還并沒有體現(xiàn)出貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的影響。

　　本年度全球棉花供給略有15萬噸缺口，但庫存消費(fèi)比仍高達(dá)58.2%，即時(shí)明年中國國儲(chǔ)棉庫存出清，我們預(yù)測(cè)全球棉花庫存消費(fèi)比仍在50%以上，仍處于高位，所以明年的棉花供需緊平衡，屬于正常年份。

　　原油價(jià)格的下跌、國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素還將對(duì)棉花形成負(fù)面影響，抵消棉花供給缺口預(yù)期。國內(nèi)棉花在配額與國儲(chǔ)棉互補(bǔ)下供給仍充足，除非新疆棉大減產(chǎn)(這種可能性非常小)，否則棉花難以有類似5月份大漲行情。交易策略方面，以拋空為主，理想價(jià)格17500-17000元/附近，其次拋空價(jià)格在16500元/噸。如果現(xiàn)在下跌行情延續(xù)，那么可以在14000元/噸以下，尋找做多機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)國內(nèi)棉花價(jià)格難以跌至13500元/噸。

　　回答二：今年下半年棉花下跌的主要原因可以歸納為：一是貿(mào)易戰(zhàn)后，雙方加征關(guān)稅的產(chǎn)品涉及到棉花和部分紡織品，導(dǎo)致下游出口訂單差，從紡織品出口上就可以明顯看出，十月份紡織品出口還是增加的，但到十一月份紡織品出口出現(xiàn)下滑，這主要是十月份的圣誕訂單完成后，企業(yè)接到的單子都比較少，另外是貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的對(duì)全球單邊主義的抬頭后全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂;二是今年的倉單壓力，2018年是棉花上市后倉單壓力*大的一年，尤其是10月份新棉上市后，老倉單流出速度慢，新倉單生成速度快，倉單總量不斷創(chuàng)新高，而企業(yè)采購意愿在訂單下滑的情況下減弱。

　　從了解的情況看，由于預(yù)期的不確定性，部分紡織企業(yè)今年四季度開始逐漸收縮資產(chǎn)負(fù)債表。

　　從國內(nèi)及相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的明年產(chǎn)銷情況看，全球期末庫存消費(fèi)幣仍處于下降通道，但由于干擾因素較多，后期存在調(diào)低消費(fèi)，調(diào)高期末庫存的可能。

　　我認(rèn)為2019年一季度棉花還是處于消化庫存和市場(chǎng)利空因素階段，價(jià)格整體偏弱，二季度之后隨著庫存消耗和北半球進(jìn)入種植期，價(jià)格可能存在轉(zhuǎn)機(jī)。

　　回答三：主要的原因還是棉花需求的下降。這樣導(dǎo)致的一個(gè)結(jié)果是，本年度的棉花供應(yīng)無法順暢銷售，工商業(yè)庫存高企，產(chǎn)業(yè)的壓力巨大。現(xiàn)貨銷售不暢，期貨市場(chǎng)成為一個(gè)重要的銷售市場(chǎng)，倉單數(shù)量節(jié)節(jié)攀高。

　　棉紡產(chǎn)業(yè)高庫存和需求下降，更深層次的原因，還是宏觀層面，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，紡織服裝產(chǎn)業(yè)也未能幸免。紗布環(huán)節(jié)旺季不旺已經(jīng)在驗(yàn)證，紡服出口目前還未見走壞，目前并不能排除“搶出口”的嫌疑。如果紡服出口的數(shù)據(jù)后市走差，目前棉價(jià)尚難言底。

　　全球棉花產(chǎn)量在2017/18年度出現(xiàn)一個(gè)高點(diǎn)2700萬噸左右，這個(gè)產(chǎn)量屬于近六七年的一個(gè)高位，當(dāng)年單產(chǎn)也在高位。本年度產(chǎn)量有所減少，所以，明年全球棉花大概率還會(huì)從高位往下調(diào)整，幅度的度取決于天氣。棉花的消費(fèi)一般相對(duì)變化不大，但是中美貿(mào)易戰(zhàn)后，消費(fèi)預(yù)期無疑會(huì)下調(diào)，但總體全球棉花去庫存的節(jié)奏不會(huì)變，庫消比還是會(huì)緩慢往下走。國內(nèi)棉花缺口長期存在，國儲(chǔ)庫存大降，輪入的概率增加。

　　目前棉價(jià)是低估值面臨偏空的基本面;短期壓力大，但長期有缺口;長周期庫消比下降，基本面改善，但宏觀預(yù)期在變差。產(chǎn)業(yè)建議輕庫存的策略，不建議追高行為。15000元/噸處于偏低價(jià)格，繼續(xù)下行將打破本年度軋花廠成本，但宏觀預(yù)期較差的背景下，期價(jià)運(yùn)行在行業(yè)成本之下也正常。可以考慮在此一線布局多單，但需警惕宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

　　回答四：產(chǎn)銷缺口的弱化導(dǎo)致棉花下跌。需求方面，今年紡織品產(chǎn)量遠(yuǎn)不及過去幾年，同時(shí)，在中美貿(mào)易沖突以及宏觀形勢(shì)偏空運(yùn)行的背景下，紡織服裝銷量也并不樂觀，需求預(yù)期非常差。同時(shí)我們也注意到疆棉種植意愿不減，社會(huì)棉花庫存同比偏高，進(jìn)口棉花滑準(zhǔn)稅的降低，這些都將進(jìn)一步弱化產(chǎn)銷缺口。

　　盡管三年國儲(chǔ)棉輪出保障了紡企棉花供應(yīng)，穩(wěn)定了原料成本，但隨著用工成本不斷提高，環(huán)保政策趨嚴(yán)，紡織業(yè)對(duì)外向越南，對(duì)內(nèi)向新疆轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象也不斷發(fā)生，可見紡織業(yè)壓力本身也非常大，經(jīng)營壓力也反映在了資產(chǎn)負(fù)債表上。

　　明年內(nèi)外棉花供應(yīng)均整體充裕。國際市場(chǎng)需求變化不會(huì)很大，產(chǎn)銷缺口仍然存在，去庫存為主。但國內(nèi)市場(chǎng)因宏觀形勢(shì)偏空，下游成品庫存偏高，未來對(duì)棉花需求可能難有起色，而疆棉種植意愿不減，社會(huì)棉花庫存偏高，滑準(zhǔn)稅的降低也將緩和供需矛盾。

　　就當(dāng)前形勢(shì)來看，未來的供需矛盾難以在中短期內(nèi)惡化，不過，如果中美貿(mào)易摩擦緩和，仍看好未來棉花需求，所以不妨考慮月間價(jià)差反套。