由于國際貿易的摩擦升級，中東地區的地緣局勢風險上升，美國退出伊核協議，年內國際原油價格超預期上漲或將逐步推動全球進入新的通脹周期。這將在一定程度上加大全球經濟的滯脹風險，給全球經濟復蘇和各國宏觀調控帶來不小的挑戰。

宋瑋

在供需缺口加大、中東地緣局勢風險加劇、OPEC增產不及預期等因素的綜合影響下，上半年國際油價出現大幅上漲，布倫特原油期貨價格在1月中下旬就突破每桶70美元大關并攀升至每桶71.28美元。而隨著美國三大股指暴跌并疊加季節性淡季，布倫特原油期貨價格在1月底至2月上旬又持續大跌至每桶60美元的低點，并在每桶60至70美元區間內震蕩。

二季度，中東局勢波詭云譎，美英法聯合對敘利亞軍事打擊、胡塞武裝對沙特境內實施報復性襲擊以及美國退出伊核協議等事件，加劇了中東地區的亂局，由此引發的石油供應縮減預期及美元繼續走低，對國際油市形成持續性利好，布倫特原油期貨價格超越一季度高點，并在5月8日美國退出伊核協議后突破了每桶80美元，達到上半年峰值。但沙特、俄羅斯順勢而為提高產量并在下半年增產問題上達成共識，市場普遍預期OPEC將在6月放寬產出限制、增加石油產出，國際油市承壓下行，5月25日原油期貨價格以單日急挫3%結束了此前的連漲行情。但6月22日第152 0173 3840屆OPEC會議上，OPEC和非OPEC同意100萬桶/日的名義增產，而OPEC國家表示實際產量增加不超過70萬桶/日，內容較為含糊，實際增產的數字并不明確，會議決議低于市場預期推動當日國際油價寬幅暴漲4%，再加6月底美國國務院要求其他西方國家在11月4日停止從伊朗進口任何石油產品，再度對油市形成強勢提振，國際油價接連上漲。截至6月30日，布倫特原油價格收于每桶79.12美元，較年初上漲18.9%；WTI原油價格收于每桶69.54美元，較年初上漲19.7%。進入下半年，國際貿易緊張局勢及多頭獲利回吐可能推動油價震蕩下行，但鑒于基本面并未發生根本變化，國際油價仍會在高位震蕩。

從長周期看，由于貨幣計價等原因，原油價格與美元指數呈負相關關系。然而，自今年4月中旬至5月中下旬，美元指數與原油價格出現同時攀升之勢，主要原因是中東地緣局勢風險急劇走高，不僅原油供給受到沖擊，而且加大了全球金融市場的避險情緒，再加上美國與歐日經濟走勢分化加劇，美元指數從4月16日開啟一波強勢反彈，從89持續震蕩上揚至7月中旬的95，與國際油價呈現出同時走高的態勢。

據此判斷，年內原油價格中樞走高概率較大。從供求基本面看，在OPEC非市場手段干預下，全球原油市場已由2014年的嚴重過剩趨向供求平衡，原油庫存大幅下降，下半年供求缺口的不斷加大或將繼續推高油價。2017年全球石油產量高達每天9264.9萬桶，而石油消費量則為每天9818.6萬桶，全年缺口每天553.7萬桶。全球原油庫存則降至2014年的水平。根據EIA 6月27日晚公布的數據，6月22日的當周，美國原油庫存減少989萬桶，汽油庫存增加116萬桶(預期為+113萬桶)，精煉油庫存為增加1.5萬桶(預期為+272萬桶)。因此，全球原油市場庫存或將繼續下行，推動油價走高。

今年，全球經濟正處于庫茲涅茨周期、朱格拉周期和基欽周期的三期疊加上行階段，經濟增速有望加快，今、明兩年全球原油需求量分別有望突破每天1億桶，達每天1.02億或1.03億桶。偏偏此時全球原油供給側卻面臨三大隱憂：其一，美國退出伊核協議及對伊朗不斷升級的制裁，意味著中東地緣局勢風險將在長期持續，不排除美伊矛盾激化的可能，這將不斷削減伊朗的原油出口能力。另外敘利亞、委內瑞拉等國也將深陷政局震蕩和經濟危機的雙重窘境，原油供給均降至近年來低位。這會給全球油價帶來新的地緣溢價。其二，OPEC增產能力有限，難以彌補供求缺口。雖然5月沙特和俄羅斯均暗示將提高原油產量，以彌補伊朗受制裁引發的市場供應短缺，但兩國能源供給短期難以大幅提升。其三，由于頁巖油產能投資緩慢且與油價存在嚴重的滯后效應，再加上運輸瓶頸限制，美國頁巖油供給難以在下半年大幅增加。

當然，與此同時，油價下行風險也依然存在。美元下半年或將繼續保持強勢，一定程度上使得油價承壓；技術性回調風險正在積累，獲利回吐將在一定程度上抑制油價漲幅。預計下半年國際油價將在每桶70至90美元區間波動，布倫特原油期貨價格或有望在年底重回每桶80至90美元區間。當然，也不能排除受到黑天鵝事件的刺激而飆升至每桶100美元的可能性。

國際油價上漲不僅會推高相關燃料和以原油為原材料的化工產品等價格，提升交通、通信、居住等生產和生活成本，而且會通過商品運輸成本傳導至食品價格，并顯著影響通脹預期，進而推高整體CPI水平。事實上，在上半年油價大漲的預期下，美國和歐洲的通貨膨脹率已開始加速抬頭。美國和歐元區CPI分別從1月的2.1%和1.3%走高至6月2.9%和2.0%。隨著油價走高及貿易保護主義抬頭，新興經濟體復蘇勢頭放緩而通脹整體水平有所提升，其中土耳其和巴西6月CPI顯著抬升至15.4%和4.4%，強勢美元導致包括阿根廷、土耳其、巴西在內的新興經濟體匯率大幅貶值，資本外流，進一步增大了滯漲的可能性。如此看來年內原油價格超預期上漲或將逐步推動全球進入新的通脹周期，在一定程度上加大全球經濟的滯脹風險，給全球經濟復蘇和各國宏觀調控帶來不小的挑戰。