作者簡介：長江期貨農產品總部總經理助理兼棉花部總監。棉花江湖素聞有位女神，分析了得，神功加身，精通國內外市場，hold住棉價震蕩，預測得了走勢，名號一出震懾武林——洪洪花。

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5月份，國內棉花啟動上漲模式，鄭棉一度臨近20000元/噸，美棉ICE主力12月合約逼近94美分/磅。筆者認為，棉花長線看慢牛，棉市啟動過早，中短期壓力大或下行，明年基本面不確定因素增強。

一、明年基本面不確定因素增強

1、明年產量不確定增強

從種植情況來看，目前美棉種植進度62%，還有38%待種植，其他農作物改種棉花的可能性加大，印度植棉面積增加不確定性很大。從USDA新年度供需報告，從總量上看，2018/19年度基本面偏強于2017/18年度，包括市場預期印度的種植面積減少15%的預期。如果美棉遠期合約價格到了94美分/磅，全球看漲氛圍如此吸引力情況之下，外棉種植面積擴增概率性也很大。如果北半球大豐收，可能大改之前2018/19年度的供需格局。

2、全球消費情況不確定性仍存

如何評估中國下游環保政策對消費的影響？**是國內情況，環保政策對棉紡產業鏈而言，下游通道縮窄。產業鏈從上到下，無論是從價格、數量的傳導，尤其是量的傳導上很慢很慢，明顯受到限制。從目前了解到，印染染料價格抬升，印染廠接單排滿；匹企業有訂單也不敢大量接，不會大量采購棉紗，改變原有的囤貨周期；從紗廠了解，紗的開機率是滿負荷的，紗庫存量5月之前是不多的。紗去哪里了？答案是被棉紗貿易商買了。那么問題來了，從目前來看紗廠庫存開始逐步增加了，原有存貨的紗貿易商拋售會擠占新紗銷售的市場。

?明年宏觀經濟增長隱患，會引發消費變量？

?從全球股市下行來看，*能說明實體經濟效益變化趨勢。從資金政策來看，中國去杠桿，資金是緊張的，歐美也進入了加息的周期，退出量化寬松。意大利債務危機顯現，中美貿易摩擦似乎是長久戰，美國宣布對加拿大、墨西哥、歐盟展開貿易保護，這就引起了大家對特朗普的行為不確定增加，從而對貿易的擔憂，對全球經濟的擔憂。

目前，天氣因素成為牽動市場的一根弦，但是*終影響多大，現在判斷為時過早。

前期，新疆刮風、冰雹的區域，如尉犁縣、庫爾勒等地補種出苗，棉花產量影響不會很大；阿克蘇、喀什占南疆產量權重*大的區域，今年幾乎沒有影響；北疆精河、博樂稍受影響。今年新疆溫度偏低是與往年不同的情況，但后期隨著溫度上升，田間管理加強，只要在7-9月天氣不出現異常，今年新疆依然豐產會值得期待的。

從美棉播種進度來看，進度已經高于同期，進展順利，目前西部區域依然干旱，會有些影響。大家對美國產量預期下調，主要認為棄耕率可能為15%，這些因素暫時不能定論，要觀察7、8、9月美國天氣的持續跟蹤。

二、如何客觀分析目前市場上的各種因素

1、明年全球總量偏緊。明年總量偏緊是基于2月份前后的考量，產量低于市場預期，平衡表剛好平衡略有盈余，但平衡表不是固定不變的。

2、中國儲備棉庫存下降。單從國內來看市場，中國2018/19年度明確存在缺口，但儲備棉庫存依舊會發揮重要作用。

3、天氣因素。天氣是今年行情的繃緊的一根弦，炒作可以，不能炒作過頭，不排除后期會繼續炒作。

4、外棉消費很好。從銷售數據來看，外棉簽約率很高，市場人士普遍認為消費很好，也是對后市看好的預期。

5、持倉量居高不下。目前鄭棉總的持倉量152 0173 3840萬手，單邊賣單70萬手即350萬噸，持倉實在太大，加大了買賣方雙方的風險。

三、從長遠與短中期看，未來關注的幾個邏輯

1、未來迫切需要的是維持全球種植面積的積*性，價格會保持高位的基本性，比如國內在目前條件不變情況之下（產量因素和宏觀因素變化了除外），現貨棉花維持16000-21000元/噸，CF1809期貨價格15000-19000元/噸，CF1901期貨價格16000-20000元/噸，國際的期貨棉花維持在75-100美分/磅，才能保持高的產量，維持高的消費。

2、關于內外價差。本年度輪出結束后，隨著國內棉價的進一步上漲，中國紡織企業競爭優勢下滑，進口紗又會重新進入中國市場，到時候會出現新的一輪淘汰。中國棉花消費量會進一步萎縮，相信國家相關部門有能力將內外價差長期保持在合理水平。

3、從短中期來看，需要關注的是6、7、8月以及第四季度供需形勢壓力比較大，目前國家相關部門已經公布貿易商禁止競拍儲備棉，目的是保障紡織企業供應，有利于穩定國內現貨價格。若今年儲備棉成交250萬噸，*后第四季度結轉庫存會達到350萬噸工商可用庫存，遠遠高于去年同期100萬噸，可以用到明年1月中旬，不需要采購新棉，加之10月新棉上市，供給非常寬裕，對CF1901的壓力非常大。資金炒作的是遠期，而產業做的是中短期，多空的博弈從長線看多的角度，不會一番風順。

4、從交易的盤面考慮，CF1901持倉81萬手，5月2日之前，CF1901合約的持倉是13萬手，也就是5月2日開始新增總持倉截至6月1日是68萬手，多空持倉成本很高。從5月2日-5月31日多方平均成本17680元/噸（多單35萬手），行情是從5月16日才啟動的，5月16日-5月31日的多頭持倉成本為18015元/噸（27萬手），那么5月2日-5月16日多方持倉成本是16435元/噸（多單8萬手），以上點位是多頭的心里防線。

?? 四、行情總結及交易建議

從長遠看偏利多，全球種植面積要保持高水平必定保持高價格，才能維持大供應大需求，棉花進入慢牛行情。本年度國內200多萬噸庫存轉移至國外，全球期末庫存會偏高，而且2018/19年度產量可能會有新的變數，考慮到期貨價格拉到高位，國家出臺的一系列政策，保障了現貨供應，造成第四季度工商可用庫存*度寬裕，中短期價格壓力巨大。