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? ? ? ?市場期盼已久的降準終于來了。央行宣布將下調大部分金融機構存款準備金率100BP，置換到期MLF。
4月17日傍晚，人民銀行公布將從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率100個BP（相當于1個百分點）；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。
央行有關負責人表示，此次對部分金融機構降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，主要涉及大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行，這幾類銀行目前存款準備金率的基準檔次為相對較高的17%或15%，而借用MLF的機構也都在這幾類銀行之中。其他存款準備金率已經處在較低水平的金融機構不在此次操作范圍。
該負責人介紹，具體操作分兩步：**步，從2018年4月25日起，下調上述幾類銀行人民幣存款準備金率1個百分點；第二步，在降準當日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準釋放的資金略多于需要償還的MLF。以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。
該負責人表示，讓金融機構以降準釋放的資金來置換MLF，主要是為了優化流動性結構，加大金融機構對小微企業的支持力度?！爱斍?，我國小微企業仍面臨融資難、融資貴的問題。可以通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，進一步增加銀行體系資金的穩定性，優化流動性結構，同時適當釋放增量資金。”
該負責人續指，具體而言，一是可以增加長期資金供應，降低銀行資金成本。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利于降低企業融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。人民銀行將要求相關金融機構把新增資金主要用于小微企業貸款投放，并適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。
“這是貨幣投放方式的轉變。” 興業銀行首席經濟學家魯政委認為，降準釋放的資金來替換到期MLF的操作方式，不能從單次MLF操作來看，而應該以長期的視角來理解。在外匯占款在不斷減少，央行對資金價格調控以公開市場操作這樣的短期操作為主的背景下，一方面央行在控制金融機構同業負債占比；而另一方面金融機構同業負債占比又在不斷提高，這就形成了矛盾，因此降準很有必要。
交通銀行金融研究中心陳冀認為，央行這種操作是定向降準基礎上的又一次貨幣政策工具的創新式使用。配合其他結構性流動性調控工具，貨幣政策工具箱進一步完善，針對性更強。
上周，有關央行放寬商業銀行存款利率上限的傳言被市場廣泛關注。不同銀行對包括大額存單在內的不同存款品種的利率上限做了不同的調整。魯政委表示，放開存款利率上限之后，短期內銀行負債率會上升。而目前銀行的息差已經被壓縮到了2%以內?！斑@個情況下還不降準，銀行無法緩解壓力?！?/div>
由于降準巨大的信號意義，一直以來央行都是以OMO（公開市場操作）+MLF等公開市場行為進行流動性投放，對降準特別謹慎。根據民生銀行研究院金融發展研究所主任王一峰的統計，截至2017年末，各類公開市場操作累積達接近10萬億，較上年有明顯增加。
然而這樣的流動性投放形式存在較多潛在問題。王一峰表示，隨著OMO+MLF余額越來越大，銀行體系的流動性安全高度依賴向央行借款，也加大了央行的流動性管理難度。此外，銀行體系核心負債增長匱乏的內生性問題未有解決，且不同銀行間存在明顯差異，前期以來金融市場融資較多的中小銀行受沖擊較大。此外，央行借款成本高于一般性存款但低于公開市 場融資，一方面這會造成銀行負債成本的滾動提高，另一方面又可能存在核心交易商銀行向其他商業銀行的套利。因此，市場對央行降準期待已久。
此前，央行曾對部分金融機構實施“定向降準”。1月25日，央行將之前對涉農和小微企業貸款的定向降準考核范圍擴大至普惠金融領域貸款，對符合普惠金融要求的金融機構定向降準0.5個和1.5個百分點，釋放流動性3000億至3800億元。
陳冀表示，此次降準與“定向降準”有所區別。定向降準有業務導向的內涵，記銀行業金融機構的資產結構（信貸投向）可能決定了是否符合定向降準的標準。而此次降準不僅考慮了銀行業務是否符合國家的產業政策導向，也充分考慮了銀行業金融機構的流動性壓力集中點，即降準充分考慮了MLF到期壓力較大的一些金融機構。
上述央行負責人表示，降準不等于貨幣政策趨向發生變化。此次降準釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。
近日央行頻頻出手，調整利率。除了近日備受市場關注的利率市場化外，在宣布降準當日早間，央行宣布上調中期借貸便利（MLF）利率5個基點，并罕見等量續作到期MLF。而在前一日，央行也上調了14天逆回購利率5個基點。分析人士認為，央行連續兩日調整OMO和MLF利率，是對3月底美聯儲加息的滯后操作，符合市場預期。
盡管此次MLF操作的“價”在市場預期之內，但此次MLF續作的量卻略低于市場預期。與過去對沖后仍有凈投放不同，此次央行等量續作MLF較為罕見。聯訊證券首席研究員李奇霖認為，其背后原因有二：一是本周內并無逆回購到期，加之當前超儲偏高，流動性總量無大憂；二是3月末杠桿回升，央行希望借機向市場傳遞貨幣仍然維持“穩健中性”的信號。
“目前來看，資金面的寬松可能到了階段性的盡頭?！崩钇媪卣J為，此次等量投放MLF，蘊含中性偏緊的信號。從過往歷史看，稅期內，央行流動性投放的態度對資金面影響較大，此次央行的援弛力度偏弱，可能會使資金面出現一定程度的收緊。
中信證券銀行業分析師明明則持不同觀點。他認為從具體的操作細節來看，16日央行的公開市場操作已經跨了稅期，此次“OMO+MLF”的操作主要是為了穩定市場資金面，削峰填谷。而從更長期的趨勢來看，今日公布的經濟數據符合預期，但基建增速和工業增加值較低，值得關注。此外，近期利率市場化是主線，這個大背景下流動性應維持一個相對適度的環境，不能過緊。
央行負責人表示，中國是發展中國家，為了防范金融風險，仍需保持相對較高的存款準備金率。中國人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩定，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
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