52010000意味著配額內外棉花統漲

　　提升關稅對中方帶來的直接進口成本增長

　　舍去美棉，供需缺口不一定會存在

　　未來高端棉花資源將成為爭奪主戰場

　　美國此舉，對原本處于向好大環境的美國棉花有一定影響

　　對美方而言短期內顯著直接傷害

　　供需問題一直存在只是爆發時間點延后

　　如此情況發生，貿易商與紡織企業應對方案不同

　　2018年4月4日，經國務院批準，國務院關稅稅則委員會決定對原產于美國的大豆、汽車、化工品等14類106項商品加征25%的關稅。實施日期將視美國政府對我商品加征關稅實施情況，由國務院關稅稅則委員會另行公布。

　　消息一出美棉瞬時跌破個月以來的長期支撐一路下行，此次對美進口關稅提升的消息除了大豆這一核彈外，棉花究竟影響幾何？

　　一

　　52010000究竟是什么

　　今日公布對美加征關稅商品清單中有一條代碼揪緊了涉棉企業的心——52010000未梳的棉花。這條代碼是中國海關為進出口商品貨物分類而指定的稅則號，其中第52章01條正是民生產業糧油棉中的三足之一——棉花。

　　回到該條稅則號，52.01這條稅則號列下屬三條，包括未梳的棉花（包括脫脂的棉花）配額內5201000001、未梳的棉花關稅配額外暫定5201000080以及未梳的棉花配額外5201000090。故若美國執意發動貿易戰爭，中國以此清單進行反制后，涉及的關稅調整不僅僅限于以前享有配額1%進口關稅的部分，更包括配額外的部分。

　　二

　　提升關稅對中方帶來何種后果

　　（一） 進口成本提升幾何

　　此前我國已經公布5月份起對于制造企業增值稅進行下調，而此次公布的進口稅清單是否實施及實施預期也將會在5月份揭曉。5月份對于涉棉企業，這25%的影響究竟有多大？

　　此前業內較為通用的公式為

　　進口棉價格估算=美棉價格*單位折算*匯率*1.01*1.11+200（港雜估算）；而在此之后則會變成以下公式：

　　進口棉價格估算=美棉價格*單位折算*匯率*1.26*1.1+200

　　直接從公式上我們可以得到以后美棉進口價格稅率及增值稅折算系數從1.1221上升到了1.386（調整增值稅后，若不調整則為1.3986），僅從數學的角度來看其帶來了35.43點的成本變化。

　　舉個更為簡單明了的例子，假設美棉價格為80美分/磅（4月4日19:28分NYBOT實時價格），該變化帶來的變動為2834.324元/噸，此前該批棉花進口估算費用約12871.45（不含海運費），現在則需要152 0173 3840.2（不含海運費）才可購買到。而根據美爾雅期貨每日的棉花監測表格，4月4日市場上較貴的澳洲SM級價格約為15366.63元/噸、烏茲別克斯坦SM級為15421.38元/噸（估算價格，具體價格根據其他指標略有浮動），比起稅率調整后的美棉價格依然具有競爭力。

　　綜上所述：提稅削弱的是美棉價格競爭力，對于有些訂單必須使用美棉的紡織企業來說有一定的成本上升，然而這種成本上升并不一定被企業承擔（訂單指定用棉訂單方承擔，高端成品消費者承擔等等）。

　　（二） 舍去美棉供需缺口是否存在

　　1、 理論上而言儲備棉對市場缺口的填補作用依舊存在

　　長久以來，由于加入WTO時的規定我國對棉花進口實行較為嚴苛的配額制度。開放滑準稅后全年進口棉填補供需缺口的作用較為有限，多數時期會使用儲備棉作為棉花供需調節的蓄水池。

　　據美爾雅期貨收拋儲跟蹤數據，我國至2017年輪出完畢儲備棉余量約526萬噸，今年投放天數約125天，按每日3萬噸核算依然有375萬噸的預估投放量。即使不按去年72%的拍儲比例而按照輪出首月情況調整至65%依然有243.75萬噸的供給投放。短時間內，儲備棉對于市場缺口的填補及穩定棉價的作用依舊存在。

　　2、 客觀上看全球棉花能夠對相應缺口進行補充

　　左圖為USDA口徑的棉花出口量前十國別，雖然美國所占比重較大約為38.11%左右（3月預測數據），但依舊有其它棉花主要出口國作為全球棉花供應的主要力量，如印度、澳洲、巴西等等。

　　而從期末庫存上看，受今年豐產影響，即使多國家經過上調消費、下調期初庫存等變動，本年度內的全球供需是有一定產量保障的。

　　*后從進口國別上看（圖3），該棉花進口數據來源于海關統計，整體而言有以下兩個趨勢：進口國家由傳統進口國向多樣化發展，同時隨著對增發配額的控制、我國對進口棉依存度逐年下降。

　　3、未來趨勢上，高端棉花成為廝殺主要陣地

　　消費升級與差異化競爭帶來的高端資源稀缺問題一直貫穿于近年涉棉產業鏈。從供應上看，高端棉花資源原本是有限的（17/18年度雙29以上還面臨著產量同比下滑的境地）。然而消費升級迫使產業提升服裝-坯布-紗線質量，勢必對原料質量存在一定的客觀要求；同時在小編走訪企業的過程中了解到，許多棉紡織企業想擺脫同質化競爭困境走高端路線，勢必存在著對高端稀缺資源的搶奪。

　　下圖我國商業庫存構成比例可見，每年度新疆棉庫存消耗速度遠大于地產棉。2017年8月，我國商業庫存中新疆棉占比下降到了15.9%。雖然每年度新花對于新疆棉有一定量上的補充，然而我國紡企備庫偏好向新疆棉傾斜將爭奪陣地轉移到了高端資源方面。

　　即便如此，由于資源結構化差異是否能夠帶來整體價格上漲？此為另外議題，在此不做贅述，其結論為：資源結構化差異會提升緊缺資源價格，指數上能夠帶動市場平均價格，然而與非緊缺型資源的價格拉動沒有必然聯系。

　　三

　　站在后市關口——美棉是否自掘墳墓

　　（一）全球及美棉大環境向好

　　關注美棉的多數紡企其實應該知曉，在澳棉上市之前的窗口期以至于本棉花年度開始，美棉一直處于利好的趨勢當中。

　　**從全球棉花的消費情況來看（圖6紅色線條），除中國外其它國家的棉花消費如果拉長了周期看是有顯著增長勢頭的。再者從美國棉花產量出口差額來看，其出口的增速（紅色線條）是遠大于其產量增速的。也就是說，美國棉花的價格上漲不僅僅在全球棉花消費增長的大背景作為支撐，更有出口（國外需求強勁）做保證。

　　換句話說，如果棉花上美方不做貿易戰，美棉本身走出一波小行情是毋庸置疑的。

　　（二） 本年度美棉出口簽運向好

　　今年美棉超售議題愈演愈烈，USDA接連上調美國出口預期，左圖（圖7紅色線條）可見，今年美棉簽約速度已處于07年 以來的相對高位。與之對比的是美棉裝運（圖8紅色線條）不及同期速度。故美棉方面就超售及裝運情況對于今年美棉來說是一個較大的炒作點。

　　綜上所述，全球棉花消費回暖及美棉產量出口增速差額為美棉奠定了較好的上漲基礎。按年度來看，17/18年度的美棉超售及裝運提振價格信心。再加上西南棉區天氣炒作、未點價合約幾年來高位、基金凈多持倉高位，原本美棉所面臨的可能會是一個高位震蕩行情。

　　（三）直接傷害及間接傷害

　　隨著棉花進口關稅的提升，對于美國方面的影響又有幾何呢？*為直接的影響則為消息公布后短短幾個小時內引發恐慌情緒，美棉下跌超3%并下破前期支撐位。

　　1、 美棉出口構成——直接損失

　　截止至3月22日*新數據，中國方面陸地棉凈簽約量為92.81萬包，運往中國的折合29.03萬噸，約占美國本年度出口的十分之一。如果貿易戰爆發，該部分棉花船期貨到岸貨如何計算仍需等待具體細則，但不可否認的是無論是紡企高價購買或是訂單取消，或多或少對美棉出口構成直接影響。

　　除此之外，中國部分的不確定性降低了美棉目前超售的情況，對于美棉價格有一定的利空作用。

　　2、供需帶來的問題依舊存在只是會滯后爆發

　　除非棉紡織產能*快速的擴張（如越南），在一定周期內某國棉花消費量處于較為穩定的階段。下圖以中國和印度為例，國內棉花消費以棉協口徑來看雖然有所整長但多數情況下處于800萬噸左右的水平。而印度國內消費幾年來均處于2400萬包左右的水平。若無重大產業變更，棉花消費量是較為穩定的一個數值。

　　在此情況下，一旦貿易戰爆發，屬于政治理論介入扭曲市場本身的供需平衡關系。現假設中方強硬紡企取消訂單，短期來看原本屬于中方的棉花對于除中國外地區屬于增加供應的利空影響。然而長期來看消費量依舊存在，且疊加全球用棉量緩步增長（第三章**節），留給中方的路徑只有高價補入、尋求替代品（他國棉花或混紡、化纖產品）。如果替代品方面有其它阻礙，積累的供需矛盾依然會爆發，只不過以政治力量延后爆發該矛盾。

　　3、 澳棉巴棉是否為*大贏家？

　　長久以來，澳棉以其較好的質量與一致性得到了紡企的可紡度認可，**問題在于購入成本過高而退居其次。據第二章**節直接成本核算可見，在實行了25%進口稅率的原進口配額SLM級棉花價格依舊高于澳棉SM級。從成本上來看其它國家的棉花價格獲得了一定的比較優勢。

　　4、 本年度已簽約棉花風險度

　　目前來看，如果該進口稅率提升政策一旦實施，*為顯性的風險則為成本風險。然而其隱含的對于美國進口棉花船期貨、港口庫存等等不同的細則并未出現，依然存在一定的隱形風險。

　　四

　　啟示與小結

　　（一） 打或不打，是個問題

　　目前我國宏觀環境經濟增速換擋、L型筑底等等不同聲音此起彼伏，較為主流的看法是轉為穩步增長階段。從官方口徑可見我國顯著的經濟發展為**要位的指導思想，雖然本次我國回應非常強硬，但對于貿易戰打不打、具體怎么打依舊是個未知數。

　　（二） 美棉漲價如何應對？

　　上文已經基本總結了對于進口關稅政策如果實施可能會有的影響及應對政策。而對于紡織企業來說，其解決方案無非兩種：一轉嫁成本；二尋求替代品。

　　對于貿易企業來說，可關注高端資源價差問題。如果資本雄厚，可遵循需求一直存在只是延后爆發的基本邏輯做詳細深入分析。

　　（三） 總結

　　綜上所述，除我國儲備棉自身供需調節能力外，全球供需寬松及出口情況為我國進口棉來源國別有一定保障。從數量上看，16/17年度美國出口中國棉花數量占中國進口棉總量的42.81%（離岸數據），17/18年度已裝運數量為29.03萬噸，與我國800多萬噸的棉花消費來比，所占份額過小。若萬一該政策實施，對我國數量上的實質影響有限，但短期內會對市場預期有所影響。

　　而對于美國方面，雖中方進口占比不為**但名列前茅，此措施一旦實行不僅會對美棉原本一片向好的形勢進行直接打壓，更在短期內以價格為傳導的間接方式投放供應量，造成壓力。

　　雖然貿易戰打或不打依舊是一個問號，但如若萬一到來，也是危與機并存，各出應對政策。