作者簡介：長江期貨農產品總部總經理助理兼棉花部總監。棉花江湖素聞有位女神，分析了得，神功加身，精通國內外市場，hold住棉價震蕩，預測得了走勢，名號一出震懾武林——洪洪花。

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一、通過買方提貨地域比較

在期貨價格為152 0173 3840元/噸的價格時，棉花質量按“雙29”倉單內在升水1000元/噸計算，由此預判：

1.新疆企業提新疆棉或內地企業提新疆倉庫棉不出疆：

2.內地企業提新疆倉庫棉（3月份提貨）：

3.內地企業提內地倉庫貨：

小結：

1.內地貿易商或者紡織企業在接倉單價格成本優勢上。如果1月中旬以后運出疆，新疆提貨比內地提貨便宜將近150元/噸；如果3月份運出疆，新疆提貨比內地提貨便宜將近400元/噸。

2.新疆倉單更有利于新疆紡織廠提貨；內地企業在新疆提貨，運費補貼次年發放，大企業可承擔，但對小企業而言，不僅麻煩，還會擔憂長途運輸的風險和不便利。

二、通過賣方注冊倉單地域比較

按2個半月周期、皮棉成本16000元/噸、棉花質量按“雙29”倉單內在升水1000元/噸計算，由此預判：

1.新疆注冊倉單總成本：

注冊倉單升水：1000元/噸。

建倉期貨價格（平均價）：總成本-期貨升水=16465元/噸或16400-1000=15465元/噸或15400元/噸。

2.內地注冊倉單總成本：

注冊倉單升水：1000元/噸+400元/噸（倉庫升水）=1400元/噸。

建倉期貨價格（平均價）：總成本-期貨升水=16465元/噸或16680-1400=15280元/噸或15215元/噸。

小結：

1.利潤上橫向比較，CF1801合約內地注冊倉單成本比新疆多出近200元/噸，CF1805合約注冊，會多出成本500多元/噸?？紤]到3月份出疆運費便宜，兩個合約注冊效果基本一樣，所以當前CF1801和CF1805價差為0，但對于新疆的軋花廠資金等不到5月份回籠，適合貿易商。

2.內地注冊有二次公檢多出25元/噸公檢費，同時可能出現指標差異的風險，指標差異出現的費用預計在200-300元/噸。

3.內地注冊倉單的商業流動性靈活些，面對內地消費市場，新疆注冊只能交割，提貨只能面對紡織企業消費。

三、紡織下游利潤分析

目前以新疆銷售公定價格16000元/噸，質量按“雙29”計算，指標升水1000元/噸，當前CF1801合約期貨價格152 0173 3840元/噸接貨，計算總成本約16580元/噸（公定到廠價），以此類推標準級公定送貨到廠15580元/噸，但根據去年計算的倉單均值升水700-800元/噸，今年南北疆棉花質量提升，倉單均值按照800元/噸升水預估，計算均值總成本約16380元/噸（公定到廠價）。

目前C32棉紗價格23000元/噸，加工和資金利息費6300元/噸，如果當前標準級3128B棉花價格15580元/噸（相當于儲備棉新疆棉拍儲成本），紡織企業還有利潤1120元/噸，但是CF1801買的是個遠期，如果接的棉花是16380元/噸，就只剩320元/噸的利潤了。而且12月以后受到進口紗的影響慢慢顯現，紗價有望回落，會壓縮紡織企業的利潤。

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總結：整體上內地注冊有利于賣方、不利于買方，新疆有利于買方、不利于賣方。隨著時間的推移，預計內地生成倉單會多些，調研了解到，即便到新疆提貨成本低便宜150-400元/噸，紡織企業還是傾向于內地提貨。預計2017/18年度內地注冊倉單量會依然較大，紡企以內地提貨為主。

以目前新疆收購成本和質量情況的計算，期現套利：

1、期貨價格在14900-152 0173 3840元/噸，建倉可以覆蓋升水1300元/噸以上，質量在“雙30”以上的成本，但是量不大，只有幾萬噸；

2、期貨價格在15200-15300元/噸，建倉可以覆蓋升水1000元/噸以上，質量在“雙29”以上的成本，量不小；

3、期貨價格在15400-15500元/噸，建倉可以覆蓋整個均值升水800元/噸的成本。

根據紡織利潤計算，靜態計算152 0173 3840元/噸期價提貨還有微利，但提貨是遠期，考慮后期進口紗壓力，152 0173 3840元/噸的支撐不強，CF1801合約14500元/噸的低點才合適。