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?單產(chǎn)進(jìn)一步提高，豐產(chǎn)基本確定

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?時至8月，無論全球還是中國，棉花豐產(chǎn)已是大概率事件，且增產(chǎn)的幅度不斷擴(kuò)大。去庫存的趨勢結(jié)束，累庫存的拐點(diǎn)出現(xiàn)，在這樣的供需格局下，預(yù)計(jì)新年度棉價(jià)寬幅震蕩略偏空。在棉花會議上，相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)預(yù)計(jì)2017/18年度全疆棉花產(chǎn)量預(yù)估能達(dá)到460萬噸左右，比上一年度增加12%左右；其中，新疆兵團(tuán)棉花產(chǎn)量預(yù)估為152 0173 3840萬噸，比上一年度增加10%左右。筆者在6月份的新疆調(diào)研中，預(yù)估全疆產(chǎn)量約424萬噸，時隔兩個月產(chǎn)量預(yù)估有36萬噸的增量。這部分增量主要得益于良好的天氣和田間管理，棉花單產(chǎn)預(yù)估大幅提升，導(dǎo)致產(chǎn)量預(yù)估大增。如果地產(chǎn)棉產(chǎn)量預(yù)估以80萬噸計(jì)，新年度中國棉花產(chǎn)量將達(dá)到540萬噸左右。

?參會機(jī)構(gòu)對于8月份USDA報(bào)告很重視，認(rèn)為基本上明確了國內(nèi)外同時增產(chǎn)的預(yù)期，全球棉花庫存預(yù)估首次轉(zhuǎn)為增加，大的供需格局轉(zhuǎn)為寬松。據(jù)8月USDA報(bào)告，全球產(chǎn)量預(yù)估調(diào)增42.3萬噸至2554.1萬噸，美國貢獻(xiàn)了33.6萬噸的增量，中國貢獻(xiàn)了10.9萬噸的增量。參會機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美棉單產(chǎn)大幅提高可能是轉(zhuǎn)基因技術(shù)改進(jìn)了種子質(zhì)量，市場要做好美棉單產(chǎn)進(jìn)一步提高的準(zhǔn)備。豐產(chǎn)預(yù)期打破了全球棉花市場緊平衡的格局，全球庫存預(yù)估調(diào)增29.8萬噸至1961.6萬噸，比上一年度增加2.4萬噸。全球棉花市場的大格局由“去庫存--緊平衡--累庫存”的變化軌跡基本明了。預(yù)計(jì)新年度棉價(jià)寬幅震蕩略偏空，趨勢性行情難現(xiàn)，“內(nèi)強(qiáng)外弱”的結(jié)構(gòu)性行情和季節(jié)性行情可期。

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?新年度價(jià)格預(yù)期及投資機(jī)會

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?對于新棉開秤價(jià)，會場機(jī)構(gòu)看法存在分歧，基本上處于（6.6-6.8-7.0-7.2-7.5）元/公斤的區(qū)間，筆者認(rèn)為7.0-7.2元/公斤比較中肯，暫時以此推算新年度皮棉生產(chǎn)成本。衣分預(yù)計(jì)約41%，綜合加工成本（含財(cái)務(wù)費(fèi)用）預(yù)計(jì)約1200元/噸，棉籽價(jià)格預(yù)計(jì)2.0元/公斤，新年度皮棉生產(chǎn)成本約為15600-16200元/噸。在棉價(jià)震蕩略偏空的預(yù)期下，皮棉生產(chǎn)成本基本就是區(qū)間震蕩的頂部位置。對于棉價(jià)底部區(qū)間，參會人士并沒有看的太低，基本上在14000-14500元/噸。主要是考慮到國內(nèi)棉花產(chǎn)不足需的現(xiàn)狀、政策因素以及新疆因素，國內(nèi)棉價(jià)不具備大幅下跌的動力。綜合來看，新年度國內(nèi)棉價(jià)運(yùn)行區(qū)間大概在（14000,16200）元/噸。

?投資機(jī)會方面主要有四個：**，買內(nèi)拋外做價(jià)差擴(kuò)大，主要邏輯是“國內(nèi)去庫存，國外累庫存，內(nèi)強(qiáng)外弱”。此策略面臨的風(fēng)險(xiǎn)是外棉輪入，參會機(jī)構(gòu)認(rèn)為輪入棉花的概率很低，因?yàn)椴环蠂胰齑娴囊庵尽５诙鎸ι唐肥袌銎諠q的格局，會場機(jī)構(gòu)等待資金推高棉價(jià)至生產(chǎn)成本之上，然后布局空頭行情，主要邏輯是“豐產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致累庫存的拐點(diǎn)出現(xiàn)，新年度棉價(jià)預(yù)計(jì)寬幅震蕩偏空”。第三，籽棉搶收期的季節(jié)性多頭行情，新疆軋花產(chǎn)能高達(dá)600萬噸，預(yù)計(jì)今年依然會出現(xiàn)爭搶籽棉的現(xiàn)象，且下游處于“金九銀十”的季節(jié)性旺季，這一時期棉價(jià)易漲難跌。主要風(fēng)險(xiǎn)是環(huán)保關(guān)停印染企業(yè)，導(dǎo)致需求下降。第四，某大佬指出，對于能拿到地產(chǎn)棉倉單的機(jī)構(gòu)，可在15400元/噸以上做空CF1801，賺取地產(chǎn)棉貼水過低的制度利潤。

?綜上所述，本次棉花會議的數(shù)據(jù)和消息偏空，增產(chǎn)幅度不斷上修導(dǎo)致累庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，主流機(jī)構(gòu)預(yù)期棉價(jià)大格局為寬幅震蕩略偏空，運(yùn)行區(qū)間預(yù)估（14000,16200）元/噸。