前言：

今 年以來，受資金面的帶動，鄭棉合約的波動率明顯提高，并且，持倉與成交等數據也有所上升。仿佛一夜之間，這個曾經逐漸淪為冷門的品種重新回到了投資者的視 線中。今年上半年，鄭棉主力合約從底部9890元/噸上漲至高點的16185元/噸，短時間內漲幅高達63.6%。隨即進入回調階段，并在不到兩個月的時 間里回吐掉了23.3%的漲幅。

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8月25日，鄭棉1701合約在經歷了將近1個月的盤整之后再次放量下跌，并且突破了60日均線的支撐，究竟是受投機資金帶動的短期炒作，還是有基本面支持的趨勢性行情，對沖研投今日為您奉上棉花專題，從實地調研，下游紡企情況，外棉動態，輪儲相關消息以及宏觀面影響等幾方面為您梳理目前棉花基本面核心邏輯。

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8 月1日以來雖然國儲棉日均成交率和成交均價“雙降”，雖然因拋儲延長一個月、2016/17年度新疆棉或提前上市且品質、產量值得期待導致各方對8/9月 份國內棉價持續振蕩下跌的擔憂加劇，貿易商、紡織企業參與國儲棉的信心和熱情不同程度下滑（競價交易商減少），但從非紡織企業的實際成交占比來看，貿易商 并未退出，特別是在第十七周儲備棉輪出底價下調至13927元/噸（較上周下調462元/噸），不僅紡織企業需要補充庫存，一些前期“觀望”或謹慎競拍的 大型棉花經營企業又現“高調”拿貨的跡象。據統計，第十二周、第十三周、第十四周、第十六周儲備棉輪出非紡織企業競拍成交的比例分別占41.5%、 36%、35%、37%；?8月23、24兩日儲備棉成交率分別為74.70%、74.19%；而且這種上升勢頭仍在延續。那么什么原因使貿易商仍熱衷于 國儲棉呢？筆者歸納如下：

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一、 貿易商存儲皮棉價格偏高，需采價競拍稀釋成本。自了解，自7月12日國儲棉日均成交價突破14000元/噸，現貨上漲再入“快車道”，7月中下旬，“二 次”上市銷售的國儲新疆棉、國儲地產棉報價分別達到15200-15500元/噸、14500-14800元/噸，一些品質、等級稍好的兵團棉甚至與 2015/16年度新疆棉報價持平，因此近一個多月來無論2015/16年度新棉還是2012、2013年度國儲棉都呈現“有價無市”的狀態，紡織企業要 么選擇“觀望”、減產；要么委托貿易商從國儲棉盤面采購皮棉；而部分貿易商囤積的國儲棉“價格偏高”，至8月10日前后虧損超過800元/噸；因此在儲備 棉輪出底價大幅下調、日均成交價跌至13500元/噸甚至14000元/噸下方少量補庫，達到稀釋、壓低平均成本的目的；

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二、 新棉價格或“高開高走”，貿易商信心恢復。2016/17年度新棉不排除短線“高開高走”，貿易商趁機“解套”。據調查，8月上旬吐魯番、哈密及南疆喀什 部分棉花已有少量新花采購上市，以200型絮棉企業收購為主，不論衣分和水份，6.30-6.50元/公斤，直接成本已在13500-13800元/噸； 而從棉農、軋花廠的反饋來看，2016年新疆棉整體品級、品質及單產較2014、2015年將有一定提升（前提是8月下旬至9月下旬天氣狀況較好），籽棉 開秤價的預期集中在6.50-6.80元/公斤，個別棉區甚至預測7.0元/公斤左右，即使按當前棉籽價格折算，皮棉直接成本將高達 14000-14500元/噸，棉農惜售、軋花廠搶收或造成籽棉、皮棉價格“前高后低”的格局；從價格上來看，儲備棉銷售風險并不很大。

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三、 地產棉不僅上市期推遲而且產量、品質都不樂觀，國儲棉的銷售有可乘之機。從各機構、農業部門的反饋來看，2016/17年度新疆南北手采棉預計9月中下旬 就開始采摘（較2014、2015年度提前一周左右），10月中旬前后就將有新疆棉汽運至內地市場銷售，但因品質高、等級高且價格高，中小紡織廠、貿易商 接受和消化能力很有限，與國儲棉形成“高低搭配”“優勢互補”；因7/8月份江蘇、湖北、湖南和山東、河北等棉區先后遭遇強降雨、高溫等*端天氣，棉花普 遍長勢比較差，不僅產量預計減少一成以上，皮棉品質也頗令人擔憂，而且籽棉上市期參差不齊，國儲棉仍有不錯的需求；目前產銷恢復的中小紡織廠仍以C40S 及以支數棉紗為主。?