多因素交織促棉花價(jià)格大漲

　　2007年以來(lái)，因全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的需求不足，全球棉花價(jià)格一直持續(xù)低迷，導(dǎo)致棉花產(chǎn)業(yè)鏈上游種植方出現(xiàn)一定幅度的減產(chǎn)，這其中就包括中國(guó)、美國(guó)、印度、澳大利亞等產(chǎn)棉大國(guó)。以國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量為例，受全球棉花產(chǎn)量遞減的影響，2015年棉花產(chǎn)量?jī)H為425萬(wàn)噸，相較2008年下降近35%。美國(guó)、澳大利亞等國(guó)家和我國(guó)出現(xiàn)類似行情，種植面積的萎縮直接導(dǎo)致收獲面積的減少。而與此同時(shí)，全球棉花的出口量也自2012年達(dá)到高點(diǎn)后開(kāi)始下滑，特別是2014年，印度、澳大利亞等國(guó)的棉花出口量相較2012年已下滑了50%以上。

　　在需求不足導(dǎo)致供給端出現(xiàn)減產(chǎn)外，2014年下半年開(kāi)始出現(xiàn)的*端天氣的變化也是影響棉花產(chǎn)量的重要因素。相關(guān)資料顯示，自2014年9月開(kāi)始形成厄爾尼諾現(xiàn)象后，已持續(xù)了19個(gè)月。國(guó)家氣候中心預(yù)計(jì)，本次厄爾尼諾事件將至少持續(xù)發(fā)展到2016年冬季，有可能成為152 0173 3840年有系統(tǒng)記載以來(lái)持續(xù)時(shí)間*長(zhǎng)的一次，其強(qiáng)度將達(dá)到強(qiáng)厄爾尼諾事件標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)*新美國(guó)政府氣象部門(mén)發(fā)布的預(yù)警，超強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象*有可能在今年下半年轉(zhuǎn)變成高強(qiáng)度的拉尼娜現(xiàn)象。

　　對(duì)于氣候的判斷，央廣網(wǎng)新聞4月17日?qǐng)?bào)道：“受史上持續(xù)時(shí)間*長(zhǎng)的超強(qiáng)厄爾尼諾事件影響，我國(guó)氣象和水利部門(mén)研判，今年我國(guó)南北方汛期發(fā)生大洪水的可能性很大。據(jù)國(guó)家防汛抗旱總指揮部辦公室監(jiān)測(cè)，到目前為止，全國(guó)已有61條河流發(fā)生超警洪水，防汛形勢(shì)十分嚴(yán)峻。我國(guó)多地正全力備戰(zhàn)汛期。”此消息*值得注意的地方是，長(zhǎng)江中下游地區(qū)是我國(guó)棉花三大集中產(chǎn)區(qū)之一，而且棉花喜溫、好光、怕澇。此新聞報(bào)道天氣如準(zhǔn)確的話，則意味著我國(guó)長(zhǎng)江中下游地區(qū)的產(chǎn)棉量將出現(xiàn)大幅減產(chǎn)。

　　或許正是在上述多重因素交織影響下，4月7日以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上棉花期貨主力合約鄭棉主力1609合約價(jià)格從10375元/噸一路上漲至4月22日創(chuàng)出13450元/噸新高，*終收至12840元/噸，期間漲幅達(dá)到23.76%，短短2周內(nèi)上漲逾2400多元。而從國(guó)家發(fā)改委公布的2016年新疆棉花目標(biāo)價(jià)格水平來(lái)看，其價(jià)位甚至將達(dá)到每噸18600元。

　　對(duì)于棉價(jià)的短期快速上漲，永安期貨重慶營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理李潼軍認(rèn)為，影響近期國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲原因多重的，**是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升導(dǎo)致大宗商品價(jià)格順勢(shì)上漲；其次是全球及國(guó)內(nèi)棉花供給持續(xù)減產(chǎn)，加上國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)口的繼續(xù)下降導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存逐步被消耗，產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象出現(xiàn)一定的緩解；第三是每年3~4月下游紡織企業(yè)有一定的補(bǔ)庫(kù)存需求，尤其是對(duì)高等級(jí)高質(zhì)量的棉花資源有較大需求，而新棉的收獲期集中在9、10月份，目前市場(chǎng)上的新棉供應(yīng)存在一定缺口。與此同時(shí)，下游紗線的價(jià)格4月以來(lái)保持了穩(wěn)定，這對(duì)短期棉花價(jià)格上漲提供了較強(qiáng)支撐。

　　而除了上述三點(diǎn)影響外，李潼軍認(rèn)為導(dǎo)致棉價(jià)短期上漲的主要理由還有：“4月15日國(guó)儲(chǔ)棉輪出政策靴子落地，從原先預(yù)計(jì)的4月推遲至5月輪出（5月3日~8月31日，輪出總量不超過(guò)200萬(wàn)噸，每日掛牌銷售數(shù)量不超過(guò)3萬(wàn)噸，優(yōu)先安排進(jìn)口棉輪出），且輪出價(jià)格隨行就市動(dòng)態(tài)調(diào)整，這無(wú)疑給市場(chǎng)吃了一顆定心丸”。

　　種植業(yè)盈利能力增強(qiáng)

　　棉期價(jià)的快速上漲讓棉花種植企業(yè)從中受益，特別是新疆地區(qū)的棉花種植企業(yè)受益程度應(yīng)該*大，原因就在于新疆地區(qū)產(chǎn)棉量占我國(guó)棉產(chǎn)量的60%左右，且補(bǔ)貼政策傾斜。“新疆地區(qū)可供替代棉花種植的經(jīng)濟(jì)作物較少，對(duì)棉花的依賴性較強(qiáng)，棉花產(chǎn)業(yè)直接關(guān)系新疆地區(qū)的穩(wěn)定繁榮。”相關(guān)業(yè)內(nèi)人士透露，國(guó)家在2014年開(kāi)始對(duì)新疆地區(qū)進(jìn)行了棉花直補(bǔ)試點(diǎn)，其補(bǔ)貼額度要大于長(zhǎng)江流域和黃河流域的棉花補(bǔ)貼。而在國(guó)家收儲(chǔ)政策和補(bǔ)貼政策傾斜下，三大產(chǎn)棉區(qū)的棉花種植重心開(kāi)始向新疆轉(zhuǎn)移。

　　從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)從事棉花生產(chǎn)和相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司主要有新賽股份、冠農(nóng)股份、新農(nóng)開(kāi)發(fā)、敦煌種業(yè)、常山股份等。其中，地處新疆的新賽股份，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成主要來(lái)自棉產(chǎn)品的銷售，包括皮棉、棉紗、棉籽等，合計(jì)占比超過(guò)50%。公司利用疆內(nèi)棉花資源優(yōu)勢(shì)和公司軋花企業(yè)在北疆的布局，積*打造與農(nóng)戶利益聯(lián)結(jié)機(jī)制，為農(nóng)戶提供信用制支撐、農(nóng)資產(chǎn)品等服務(wù)，形成“基地+農(nóng)戶+生產(chǎn)+貿(mào)易”的一條龍經(jīng)營(yíng)體系。目前公司正著手棉花加工廠技術(shù)改造項(xiàng)目，整體項(xiàng)目計(jì)劃投資1.48億元，主要對(duì)公司下設(shè)的12家棉花加工廠進(jìn)行機(jī)采棉技術(shù)改造。項(xiàng)目完成后有利于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；新農(nóng)開(kāi)發(fā)是一家以棉花種植及加工為基礎(chǔ)，集棉漿化纖、畜牧乳業(yè)、甘草制藥、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為一體的上市公司。棉花產(chǎn)業(yè)的營(yíng)收貢獻(xiàn)占公司整體營(yíng)收的3成以上，本輪棉花價(jià)格的快速反彈有利于公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。由于國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)對(duì)棉花要求較高，市場(chǎng)呈現(xiàn)“好棉供不應(yīng)求，差棉泛濫成愁”的現(xiàn)象，因此持棉企業(yè)對(duì)于資源較好的皮棉報(bào)價(jià)提漲幅度較大，而這對(duì)于皮棉占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.05%的冠農(nóng)股份而言是利好，本次棉價(jià)上漲，冠農(nóng)股份會(huì)明顯受益。

　　棉紡織企業(yè)利潤(rùn)空間獲提升

　　在棉花產(chǎn)業(yè)鏈的劃分上，其上游為棉農(nóng)或棉花種植企業(yè)，主要負(fù)責(zé)棉花的種植、采摘及銷售。但由于天氣環(huán)境、蟲(chóng)害和人為因素的影響，棉花價(jià)格也會(huì)有所波動(dòng)。棉花的花絮經(jīng)過(guò)軋花廠的加工后，使其變得蓬松，成為有厚度的棉花。而后再經(jīng)過(guò)棉花貿(mào)易商銷售給下游的紡紗織布企業(yè)，*終制成服裝。因此，“棉價(jià)大幅上漲短期內(nèi)除利多種植戶外，還將直接利好棉紡企業(yè)。”長(zhǎng)江證券認(rèn)為，紡織企業(yè)獲得利好的原因就在于紡織企業(yè)采用成本加成定價(jià)法，目前投入生產(chǎn)的棉花是過(guò)去一段時(shí)間采購(gòu)的，當(dāng)時(shí)棉花價(jià)格較低，成本相對(duì)較低，而當(dāng)前市場(chǎng)棉花價(jià)格較高，產(chǎn)品銷售價(jià)格較高，這中間就產(chǎn)生了原料成本上的額外收益。

　　因此，從價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，在棉價(jià)上漲初期，考慮到國(guó)內(nèi)棉紡織企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀（一般棉紡企業(yè)庫(kù)存在3個(gè)月左右），棉花價(jià)格上漲使得這些棉紡企業(yè)不僅享受到紗線產(chǎn)品的加成利潤(rùn)，同時(shí)也有原材料上漲的部分受益，有助于棉紡織企業(yè)短期毛利率和利潤(rùn)水平的提升。在投資機(jī)會(huì)上，華孚色紡、百隆東方、魯泰A和聯(lián)發(fā)股份等棉紡龍頭基本面較扎實(shí)，具有較強(qiáng)的防御性和業(yè)績(jī)提升能力。

　　具體公司中，百隆東方是國(guó)內(nèi)**的色紡紗龍頭之一，棉花原材料占營(yíng)業(yè)成本約70%，公司年報(bào)顯示庫(kù)存棉花較多，受益于原材料漲價(jià)。假設(shè)匯率等其他外部條件不變，若棉花漲價(jià)5%、10%、20%，經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)向上彈性為10.76%、24.58%、52.21%。華孚色紡的棉花原材料占營(yíng)業(yè)成本約75%，由于公司利潤(rùn)率相對(duì)較低，原材料占成本比例較大，因此棉花上漲對(duì)業(yè)績(jī)彈性影響更大。公司多采用新疆棉，政府補(bǔ)貼占利潤(rùn)比率較高，相對(duì)穩(wěn)定。若棉花漲價(jià)5%、10%、20%，經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)向上彈性為32.87%、63.56%、124.94%。目前該公司投資5億元成立華孚網(wǎng)鏈投資有限公司，積*打造互聯(lián)網(wǎng)紡織服裝供應(yīng)鏈平臺(tái)。聯(lián)發(fā)股份目前形成了從上游的籽棉采購(gòu)、棉紡到中游的紡織產(chǎn)品生產(chǎn)，再到下游的服裝、床上用品等完整的生產(chǎn)、銷售一體化鏈條，多種紡織品布局逐漸完善。公司4月22日表示，棉花庫(kù)存量1~2個(gè)月，棉花價(jià)格的長(zhǎng)期上漲會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本的上升，如果僅僅是國(guó)內(nèi)棉花上漲，與國(guó)際棉花價(jià)格差距大的情況下，則會(huì)影響到公司產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，如果國(guó)內(nèi)與國(guó)際棉花價(jià)格均上漲，則對(duì)公司影響式微。?

　　替代品市場(chǎng)機(jī)會(huì)不容忽視

　　粘膠短纖與棉花都可以用作織布原料，并且兩者在吸濕性、染色性能上均有較好表現(xiàn)，互相替代性較強(qiáng)，價(jià)格水平相關(guān)性很高。隨著棉花(棉紗)價(jià)格的上漲，棉花產(chǎn)業(yè)鏈下游的服裝生產(chǎn)企業(yè)也因成本因素很可能會(huì)采用更多的粘膠短纖作為對(duì)棉紗的替代，而這將會(huì)增加對(duì)相關(guān)化工產(chǎn)品如粘膠短纖的需求，中長(zhǎng)期來(lái)看，有利于相關(guān)化工子行業(yè)快速發(fā)展。

　　從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，粘膠短纖在短期內(nèi)確實(shí)出現(xiàn)了一定的價(jià)格上漲，這其中既有環(huán)保停產(chǎn)因素，也有需求增長(zhǎng)的原因，但更多地很可能是粘膠短纖行業(yè)復(fù)蘇正逐步進(jìn)入長(zhǎng)景氣所致。申萬(wàn)宏源證券預(yù)期，“粘膠短纖行業(yè)的產(chǎn)能利用率仍將長(zhǎng)期向上，2017 年有望達(dá)到頂峰（88%左右，2015年為82%），并持續(xù)到2018年，粘膠短纖行業(yè)正迎來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間的景氣復(fù)蘇”。

　　相關(guān)資料顯示，2016年至今，粘膠短纖行業(yè)整體處于高開(kāi)工率、低庫(kù)存、供應(yīng)緊張的狀態(tài)。目前全行業(yè)庫(kù)存水平處于低位，開(kāi)工率達(dá)到90%，顯示行業(yè)處于緊平衡狀態(tài)。而伴隨著行業(yè)緊平衡，則是產(chǎn)品價(jià)格的趨勢(shì)性上漲。據(jù)生意社消息，價(jià)格方面中端部分較高執(zhí)行仍舊堅(jiān)挺在13700元/噸，實(shí)在主流商談在13500元/噸上下，部分較低商談?dòng)?3200~13300元/噸，高端整體價(jià)格表現(xiàn)抗跌，成交商談多在13800~13900元/噸。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，在近年粘膠短纖的新增產(chǎn)能增速逐漸放緩的大背景下，產(chǎn)品價(jià)格甚至有機(jī)會(huì)步入15000元~17000元/噸的價(jià)格區(qū)間運(yùn)行。據(jù)海通證券測(cè)算，粘膠短纖價(jià)格每上漲500元，三友化工、南京化纖、澳洋科技凈利潤(rùn)則分別增加1.82億元、0.46億元和0.84億元；EPS分別增厚0.1元/股、0.15元/股和0.12元/股。從市值和產(chǎn)能值比較來(lái)看，彈性從大到小依次為三友化工、南京化纖和澳洋科技，可重點(diǎn)留意。