一、短期焦點：新棉集中上市和收購資金之間的矛盾

在新疆棉花目標價格試點政策下，新疆棉農只需要在采價期間均勻銷售即可獲得相當于152 0173 3840元/噸的市場價收入，新疆棉農利益已經獲得了充分的保護，因此無論什么價格，新疆棉農都容易接受，并不會惜售。

籽棉將在12月底之前轉移至軋花廠，則必須要有人承接庫存，在目前價格水平，貿易商和紡織廠難以大量存貨，軋花廠將被迫承接大部分庫存，而都想采用快進快出的經營模式，是不可能實現的，因為該時間段庫存產生速度遠大于消耗速度，尤其機采棉的上市更加集中。

今年軋花廠開工數量比去年有所下降，經過連續虧損，資金實力大不如從前，同時銀行保證金比例提高，又起到了降低杠桿的作用。此消彼長，新棉集中上市期的收購資金需求量和軋花廠可供資金之間的矛盾，將成為主要影響因素。博弈結果*可能是，通過價格的下跌，使得價格*有競爭力，吸引場外資金甚至行業外資金入市，從而化解該矛盾。

新疆受災對價格影響的實質是，前期高溫外加近期氣溫下降偏快，導致減產預期和質量大幅下降。其中減產確實會暫時減輕市場壓力，可限制價格下跌幅度。但并不是關鍵因素，因為彌補減產的數量，只需要微調國儲棉拋售數量。

質量的下降更多體現的是對市場的壓力，今年質量問題會主要出現在長度方面，那么28mm以上的棉花相對緊缺，后期需要通過進口棉和部分國儲棉來解決，而27mm或以下的棉花則會更加過剩，必將有更多的低長度棉花結轉到下年度，必將有壓價傾銷。因此長度價差會拉大，整體質量水平的下降會伴隨整體價位水平的下降。

具體到期貨市場來講，期貨的定價錨是符合期貨交割要求的*差的棉花，那么很顯然，*需要關注的品種就是機采棉3127，馬值C2或B2（低長度高馬值），此類市場過剩*嚴重的品種。雖然新的交割標準長度27mm將貼水300元/噸，但該貼水幅度依然偏小。長度偏短導致符合交割標準的棉花數量減少，但符合交割標準的“爛棉花”數量不減反增。

二、中期焦點：國儲棉輪出價格

輪出價將決定本棉花年度的天花板價位，巨量庫存拋售下，這是無法逾越的鴻溝。目前，國家消化國儲棉庫存的目標很清晰，而且通過2015年輪出中學到的經驗教訓，將有助于制訂合理的輪出價格。

國儲棉減庫存路徑，只有“減種植+增消費+堵進口”這一條路。細分來看，“減種植”，在棉花目標價格試點政策下，新疆棉農得到了充分的保護，在此情況下難以期待棉花種植面積的再下降，甚至還會增長，除非競爭性品種玉米開始直補且直補價位奇高。內地棉花種植面積已經大幅度萎縮，繼續減小的空間相對全國有限。“增消費”，在宏觀經濟環境難以改善的情況下，只能靠**低價來刺激國內消費，靠相對低價來搶奪國際市場。“堵進口”，一是對進口棉的封堵，通過配額管制易于實現，二是對進口棉紗的封堵，因為棉紗可自由流通，可搶占國儲棉的消費市場，這是影響輪出價位的*關鍵因素，也便限制了國內、國際市場的棉花價差，必須大體相等或者國內略低。可見低價輪出是必由之路，高價輪出結果只會差強人意。

在輪出價推出前，市場形成強大預期，參與主體自行調整，如果2016年4月開始以12500元/噸輪出，到年度末9月則可期望的*高銷售價在12500元/噸，扣減半年利息和費用700元/噸，多數賣方會將價格調整到11800元/噸左右，同時市場價格見底。在輪出價推出后，國儲棉開始參與市場競爭，市場銷售價將始終對輪出價保持相對優勢，非常平穩的緩慢反彈至12500元/噸。當然隨著外棉價格的下跌，隨著官方去庫存意愿的增強，輪出價也可能低于12500元/噸，則市場底部相應下調。

三、長期焦點：宏觀經濟可決定價格天花板的高度

中國已經處于經濟危機深入發展期，而且是在沒有外力強推動情況下，是經濟規律自身發展的結果，并沒有立刻走出來的動力。中國爆發式增長的內在動力開始消失， 如人口紅利面臨拐點、技術方面的后發優勢大幅減弱、房地產行業喪失對社會經濟加杠桿式的拉動作用、再加上中等收入陷阱。而且現在通過貨幣進行刺激的邊際效 應在減弱，調控手段受到很多制約，難以再現貨幣洪流。除非發生新的技術革命，中國經濟恐難以再次騰飛，雖然我們不愿接受這個現實。再者互聯網經濟是巨大的 進步，可以提高生產效率，可以提高人民生活水平，但它所開辟的新市場有限，消滅掉的原有市場卻更大，無法肩負起開辟新時代的重任。

匯 率風險，一則是中國自身可能的對美元貶值，相對利多，利于提升紡織品出口競爭力，利于阻止進口棉紗的沖擊；二則是主要產棉國印度、巴西、澳大利亞等匯率的 大幅波動，在美元加息背景下，繼續貶值的概率更大，其中印度可提升棉紗出口競爭力，巴西、澳大利亞則通過輸出更價廉的原料，增強其他產紗國的競爭力。

總而言之，無論從短期、中期、長期來看，棉花價格都面臨著巨大的壓力，而且這個壓力只能通過價格的下跌來釋放，別無他路。（文/郭超）