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??? 進(jìn)入新年度，國內(nèi)減產(chǎn)，進(jìn)口繼續(xù)減少，儲備庫存暫不出庫，大勢上對棉價是有支撐；盤面看，美棉從去年以來走出筑底形態(tài)，鄭棉自去年11月跌至12300一線后，近一年的波動空間在12200-152 0173 3840，低點和去年相差不大。短期關(guān)鍵是9月底收購價的形成，不過棉價當(dāng)前位置繼續(xù)深幅下跌可能性較小。
????一、中美印概況
????1. 中國
????新年度國內(nèi)減產(chǎn)嚴(yán)重，從各機構(gòu)的調(diào)查看，對新年度的產(chǎn)量預(yù)期基本不會超過550萬噸。從國內(nèi)各公司去新疆的調(diào)研情況看，新年度的總產(chǎn)量可能更低，業(yè)內(nèi)的預(yù)計在520-550萬噸之間。
????產(chǎn)量方面爭議不大。但消費層面的爭議一直較多。各大機構(gòu)的預(yù)計在750萬噸左右。2014年度的產(chǎn)量為640萬噸左右，進(jìn)口量167萬噸，拋儲有6萬噸左右，加起來是813萬噸左右。從去年國家退出收儲開始，市場情緒一直悲觀，考慮到這個因素，去年年底和現(xiàn)在的期末庫存都較低，因此國內(nèi) 消費750萬噸沒有過分高估。

????2. 美國
????新年度美棉減產(chǎn)，USDA預(yù)計產(chǎn)量為290萬噸，可供出口量在220萬噸左右，較去年減少20多萬噸。
????同時，中國在美棉出口市場中所占的份額也明顯下降，2014年度降至22%左右。2014/15年度，中國共進(jìn)口美棉52.9萬噸，高于 2013/14年度的水平，但遠(yuǎn)低于前五個年度的平均值（94萬噸左右）。按這一比例，預(yù)計2015/16年度，中國進(jìn)口美棉的數(shù)量在44萬噸-53萬噸之間。

????3. 印度
????印度方面存在不確定因素，雖然種植面積可能下降，但9月份季風(fēng)雨量增加，棉花生長環(huán)境有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量還存在增加的可能。
????不過印度官方已經(jīng)宣布，新年度會繼續(xù)收儲，印度將過剩庫存吸收后，會大大減輕國際市場的壓力。而且從今年印度收、拋儲情況看，印度政府已經(jīng)調(diào)整了政策。此前，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，印度無力維持儲備庫存，會在年內(nèi)將庫存全部拋出。而由于庫存量大，需要降價才能實現(xiàn)，這會給市場造成壓力。但*終印度國內(nèi)市場承接了這部分棉花，目前儲備庫存剩余不到40萬噸。印度收儲避免了國際棉價進(jìn)一步深跌，也是今年美棉再沒有創(chuàng)出新低的一個原因。
????二、中國進(jìn)口
????今年除了89.4萬噸的關(guān)稅內(nèi)配額外，國家沒有再增發(fā)新的配額。這是2004年中國大量進(jìn)口外棉以來首次沒有增發(fā)。明年情況尚不確定，但延續(xù)今年政策的可能性較大。也就是說，除89.4萬噸的關(guān)稅內(nèi)配額外，后期工廠沒有其他配額可以使用。而按外棉的價格，也不適合以全關(guān)稅通關(guān)。 2014/15年度，中國進(jìn)口棉花數(shù)量在167萬噸。目前各機構(gòu)對中國進(jìn)口估測非常低，在150萬噸左右。如果配額政策不變，以當(dāng)前的外棉價格，預(yù)計進(jìn)口量會進(jìn)一步減少。

????三、儲備庫存問題 儲備庫存是個較長期的問題。2015年中央一號文件中提出，要合理確定糧食、棉花、食糖、肉類等重要農(nóng)產(chǎn)品儲備規(guī)模。由于棉花儲備庫存龐大，我國如何去庫存是市場關(guān)注的一個重點。今年7、8月的拋儲是棉花市場化后首次，從這次拋儲我們可以推斷出國家對儲備庫存的態(tài)度：是不計一切代價拋儲、還是溫和拋儲以免打壓市場？從實際情況看，國家態(tài)度是后者。從另一個角度講，以目前的棉價，明年國內(nèi)棉花還會繼續(xù)減產(chǎn)。在基本可預(yù)見明年缺口進(jìn)一步擴大、官方能夠減少虧損的情況下，國家應(yīng)該不會大幅低價拋出。只要沒有不計代價地拋儲，目前的庫存可以暫時從平衡表暫時剔除。
????四、新棉收購市場 由于去年普遍虧損，今年新疆軋花廠非常謹(jǐn)慎，加之貸款沒有到位，還沒有大量收購；而相比前幾年，棉農(nóng)對目前的收購價也不滿意。因此，收購雙方仍在僵持。目前疆內(nèi)收購價從5.2-5.8元/公斤都有，折皮棉價格在12000-13500元/噸。內(nèi)地減產(chǎn)較為嚴(yán)重，收購價在6元/公斤以上。按當(dāng)前收購價折皮棉仍高于期貨，不過由于收購沒有放量，未形成主流價，暫時未對市場產(chǎn)生影響。收購市場應(yīng)該會在9月底趨于明朗。
????五、風(fēng)險點 1. 美棉出口遲緩目前風(fēng)險在于，美棉銷售緩慢制約外盤。根據(jù)USDA的統(tǒng)計，截至9月3日，2015/16年度美國陸地棉累計簽約63.3萬噸，是近五年來*低水平，同比下降44%，較五年均值減少47.8%。目前美棉主要進(jìn)口國是中國、越南、土耳其和墨西哥。分國別看，不僅中國進(jìn)口減少，土耳其等國的進(jìn)口量也低于去年同期。

????但從另一方面講，近幾年隨著印度棉產(chǎn)量大增，中國進(jìn)口印度棉的數(shù)量超過美棉。但2014年度，印度大量收儲，導(dǎo)致可供出口數(shù)量減少。本年度中國進(jìn)口棉花總量同比下降44%，但進(jìn)口印度棉的數(shù)量下滑75%。
????因此，在明年中國配額發(fā)放量繼續(xù)減少的情況下，國內(nèi)工廠可能會將有限的資源用于進(jìn)口澳棉、美棉等高品質(zhì)棉。

????2. 國產(chǎn)棉質(zhì)量較差
????收儲數(shù)年導(dǎo)致我國新疆棉質(zhì)量大幅下滑，若以品質(zhì)論，定價應(yīng)低于進(jìn)口棉；另一方面，新國標(biāo)以顏色定級，而現(xiàn)貨中，紡織廠更關(guān)注長度、馬值等可紡性指標(biāo)，使使期貨和現(xiàn)貨定價有一定分化。國內(nèi)可能繼續(xù)出現(xiàn)好棉難求、價格高企，低質(zhì)棉量大難售的局面。從某種程度而言，期貨各指標(biāo)的升貼水設(shè)置使低質(zhì) 棉更適宜交割，階段性會導(dǎo)致期貨貼水現(xiàn)貨。
????六、總結(jié)
????整體而言，棉價持續(xù)下跌，心態(tài)一直悲觀，棉企長期努力去庫存，工廠維持低庫存；新年度國內(nèi)減產(chǎn)，進(jìn)口繼續(xù)減少，大勢上對棉價是有支撐；從盤面看，美棉從去年以來走出筑底形態(tài)，年內(nèi)或再次回踩確認(rèn)；國內(nèi)今年的低點也僅較去年低200元，可視為寬幅震蕩。眼前的關(guān)鍵是9月底收購價的形成，綜合以上因素，棉價當(dāng)前位置深幅下跌可能性較小，維持看漲觀點，目前鄭棉不受資金關(guān)注，大幅縮量，上漲會較為曲折。

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