交易市場軋工質量升貼水幅度均小于鄭商所升貼水幅度，甚至P1沒有升水，這說明，交易市場弱化軋工質量P1對價格的影響。

　　綜上所述，交易市場通過調整質量升貼水，重視斷裂比強度和顏色級搭配對價格影響，避免出現“色強質弱”(顏色級高，斷裂比強度差)的棉花進入交 割，弱化了長度整齊度和軋工質量對價格的影響，重點鼓勵適合紡織企業使用的顏色級21、31，長度28mm、29mm和斷裂比強度為S2、S3的棉花進行 交割，突出了現貨特色，更符合紡織用棉需要。

　　二、交易市場MA152 0173 3840與鄭商所CF152 0173 3840合理價差分析

　　(一)因采摘方式造成的價格差

　　交易市場集中交割棉花要求為手采棉，鄭商所允許機采棉交割，且與手采棉之間不設置升貼水。現貨市場中，質量指標相同的手采棉價格較機采棉價格一 般要高500-800元/噸，因此，通過期貨交割機采棉比交割手采棉利潤多500-800元/噸，這會導致交割月時，買方以現貨市場上的機采棉價格對期貨 價格進行定價。

　　(二)紡織企業不愿意接受“色強質弱”的棉花，現貨銷售也很困難。以顏色級21，長度級28mm，斷裂比強度S4的棉花為例，通過MA152 0173 3840，或者CF152 0173 3840賣出時，兩者對比如下：

　　MA152 0173 3840顏色級升水200元/噸，斷裂比強度貼水600元/噸，綜合貼水400元/噸。

　　CF152 0173 3840顏色級升水300元/噸，斷裂比強度貼水400元/噸，綜合貼水100元/噸。

　　通過對比，可以看到，兩者貼水相差300元/噸，交易市場通過質量升貼水設置，阻擋了“色強質弱”的棉花進入交割，有利于紡織企業購買。

　　(三)通過現貨市場對棉花的定價邏輯可以得到以下結論：紡織企業對顏色級要求弱于對長度級和斷裂比強度的要求，很多紡織企業尋找“雙28”以上 的棉花;同等質量和價格情況下，紡織企業會優先選擇手采棉，而非機采棉。因此，MA152 0173 3840價格應高于CF152 0173 3840價格800-1000元/噸。

　　但實際情況是，2015年9月10日，CF152 0173 3840收市價格12595元/噸，MA152 0173 3840收市價格為12270元/噸，CF152 0173 3840價格卻高于MA152 0173 3840價格325元/噸。

　　再結合采摘方式和質量升貼水因素產生的800-1000元/噸的價格差，目前，不合理價格差已經達到了1100-1300元/噸左右。

　　三、操作建議

　　涉棉企業可以實現現貨掛牌，期貨和現貨之間跨市場套利，具體操作建議為：

　　(一)擇機買入MA152 0173 3840，賣出CF152 0173 3840。