? 隨著美聯(lián)儲寬松政策退出大幕的開啟，2014的全球金融市場正在面臨新的挑戰(zhàn)。
????“主要的影響在于資金流動的節(jié)奏。經濟增速從新興市場向發(fā)達經濟體輪動的大趨勢已經形成，但關鍵是一些小的變動：比如美國經濟復蘇是更快 還是更慢？日本的寬松政策會繼續(xù)還是打住？新興市場本身會不會有什么變動？這些因素會讓資金流動的節(jié)奏出現階段性的變化。”上海某券商策略部門負責人對南 都記者表示。
????國際貨幣基金組織*新發(fā)布的報告亦表示了這種擔憂。IMF認為，隨著經濟成長阻力逐步消退，發(fā)達經濟體應該可以從新興經濟體手中接過成長 的接力棒。但是IMF也同時強調，發(fā)達國家仍在有閑置產能的情況下成長，諸多風險中又隱約出現通縮的跡象，可能扼殺羽翼未豐的復蘇。
????IMF：發(fā)達經濟體確立回暖大趨勢
????興業(yè)證券近期發(fā)布的研究報告稱，近期新興經濟體資產向發(fā)達經濟體資產輪動的大趨勢還在加強。
????“2013年我們也看到新興經濟體資產向發(fā)達經濟體資產的輪動已然發(fā)生。尤其是在9月-12月期間，美聯(lián)儲緊縮預期已下降之后，全球資金仍然流向發(fā)達經濟體，指向全球資金的偏好并非由流動性所主導，而是由未來基本面的預期所主導。”興業(yè)證券分析稱。
????興業(yè)證券認為，目前G 4國家的基本面數據基本同步出現了超調向好的狀況。其中，除美國零售數據在*寒天氣的背景下依然保持了強勁的增長以外，歐元區(qū)、日本、英國的工業(yè)、零售與訂單數據分別大超市場預期。
????與之相對應的則是，低迷數年的發(fā)達經濟體金融市場在去年持續(xù)走高。公開數據顯示，去年道瓊斯指數漲20%，歐洲斯托克600指數漲 17%。日經指數漲47%，即便是經過日圓貶值因素調整之后該指數仍上漲26%。歐洲高收益企業(yè)債等風險資產價格高企，但新興市場大幅下挫。
????這種狀況意味著，即便發(fā)達經濟體的基本面在今年可能出現波動，但回暖的大趨勢卻不太可能逆轉。IM F就認為，今年發(fā)達經濟體會有更高的經濟增速，并基于此上調了全球經濟成長的預估值。IM F認為包括美國、日本、英國在內的幾個主要經濟體未來增長預期都將好于此前預計。
????IMF認為，基于這種基本面一旦美聯(lián)儲進一步加快削減購債規(guī)模，一些發(fā)展中國家今年可能因資本外流而受到重創(chuàng)，尤其是那些經常賬戶赤字巨大以及國內形勢疲弱的國家。不過，IM F預計美聯(lián)儲在2015年之前不會上調政策利率。
????把脈“再平衡”節(jié)奏
????盡管如此，市場依舊認為資金從新興經濟體流向發(fā)達經濟體的過程不會一帆風順。在這個過程中，資金流速可能加快，也可能放慢。在節(jié)奏上，興 業(yè)證券認為有幾個可能的影響因素，其一，2014上半年美、歐、英基本面可能的階段性放緩。近期發(fā)達經濟體基本面的超預期向上可能來自于補庫存這一短期因 素，這意味著這一時期新興經濟體的資金撤出壓力可能階段性放緩。
????“放慢還好說，等于是為新興市場爭取一些時間，主要的擔憂在于資金配置調整會不會加快。”前述上海某券商策略部門負責人對南都記者稱。
????其二，興業(yè)證券的分析則將其歸納為美聯(lián)儲貨幣政策的“二階拐點”。報告分析認為，一則是美國經濟中長期基本面動力仍偏強，所以美國經濟在 階段性走軟之后有可能進一步加速；其二則是假如通脹達到美聯(lián)儲政策框架的預警線，那么現有的寬松政策退出就可能進一步加速。時間點可能在下半年。
????不過亦有市場分析人士對此表示了不同觀點。“雖然未來全球資金有可能逐漸涌向美元資產，但這不會是一個單邊的過程。因為發(fā)達經濟體的復蘇 會帶動需求，這本身對新興經濟體就是好事。所以如果經濟好轉，全球經濟整體向上的概率更大，好壞差距進一步拉大的概率可能會比較小。”招商銀行金融市場部 劉東亮向南都記者分析認為。
????其三，日央行再次寬松之時，利差交易重啟可能階段性緩解亞洲新興經濟體的資金撤出壓力。
????*后，但是市場的擔心還來自新興經濟體本身。興業(yè)證券分析認為，自2014年起幾個主要的新興經濟體都將步入選舉年，而在新興經濟體普遍 面臨結構性改革的時期，同時面臨大選的壓力，可能意味著其結構性改革政策的不確定性將較高，或政策的延續(xù)性較差，這對新興經濟體的資金撤出可能會有額外的 壓力。
????中國受沖擊可能性較小
????劉東亮稱，中國的情況與其他新興經濟體的不同點在于，中國的經濟相對較為健康，而且外匯儲備充裕。在這種狀況下，其遭受資金大規(guī)模重新配置沖擊的可能性將相對較小。
????“一是隨著經濟復蘇，2014年預計整體的外貿形勢要出現改善，這本身可以抵御收支平衡出現異動的狀況；二是美聯(lián)儲目前退出的節(jié)奏相對來說還比較溫和，也考慮到了對其他市場的沖擊，美聯(lián)儲也在盡可能將沖擊*小化。”劉東亮如是認為。
????他認為，存在比較大不確定因素的地方就是所謂的“熱錢”。不過他認為真正意義上的熱錢規(guī)模應該非常有限，而且在目前境內外利差較大，人民幣在岸離岸市場分割，報價有別的環(huán)境下，客戶套利的沖動依然存在。僅此一項，就有可能抵消資金外流帶來的影響。
????此外，瑞穗證券董事首席經濟學家沈建光向南都記者分析認為，以往對中國經濟的樂觀預期之所以較難達到，很大程度上與過去對全球經濟復蘇期待太高相關。“而今年，發(fā)達國家走出金融危機的跡象卻越發(fā)明顯，特別是美國經濟走強，有望帶領全球走出金融危機的困擾。”
????但是對于存在大量經常項目赤字的新興國家，這種淡定心態(tài)或許就難以維持。公開資料顯示，目前一些依賴外資流入填補經常項目赤字的國家正在 面臨投資者較大的看空風險。華爾街日報稱，目前包括脆弱五國(即巴西、印度、印尼、南非和土耳其)在內的多個市場均很難再吸引投資者關注。一個基本的問題 是，由于經濟內外失衡嚴重，投資者在這些市場投資帶來的收益可能還無法彌補持有其貨幣資產造成的貶值風險。