? ?? 每逢月末、季末、年末，資金結(jié)算、監(jiān)管要求等因素往往導(dǎo)致資金面緊張。今年以來，由于銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，“錢緊”現(xiàn)象尤為明顯。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)尚未有效去杠桿，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不輕易放松流動(dòng)性，未來“錢緊”周期性上演的可能性較大，容易形成市場(chǎng)預(yù)期。
????同業(yè)業(yè)務(wù)致資金面緊繃
????今年以來，穩(wěn)健的貨幣政策在執(zhí)行過程中，資金面維持緊平衡狀態(tài)。中國(guó)人民銀行20日發(fā)布公告稱，針對(duì)今年末貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化，央行已 連續(xù)三天通過SLO(短期流動(dòng)性管理工具)累計(jì)向市場(chǎng)注入超過3000億元流動(dòng)性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對(duì)較高水平。同 時(shí)，提示主要商業(yè)銀行合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升流動(dòng)性管理的科學(xué)性和前瞻性。市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行“明示”商業(yè)銀行應(yīng)合理調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，也“暗示”不 會(huì)大幅放水。
????分析人士指出，超額備付金達(dá)1.5萬億元，流動(dòng)性應(yīng)該寬松，但資金面持續(xù)緊繃主要是因?yàn)榻衲暌詠砩虡I(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。同業(yè)業(yè)務(wù)本屬 流動(dòng)性管理的工具，但各家銀行為了追求資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張和盈利增長(zhǎng)，進(jìn)行監(jiān)管套利。由于同業(yè)負(fù)債不用繳納存款準(zhǔn)備金，同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重小，銀行將同業(yè)業(yè)務(wù)從資 金業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)樾刨J業(yè)務(wù)。目前上市銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達(dá)12%左右，部分銀行占比高達(dá)20%。
????盡管監(jiān)管部門已注意到同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整行為尚缺乏有力的制度約束。由于地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)業(yè)對(duì)信貸資源的擠出效應(yīng)，銀行短期內(nèi)不會(huì)主動(dòng)去杠桿，未來市場(chǎng)流動(dòng)性和資金利率仍不容樂觀。
????業(yè)內(nèi)人士表示，今年6月、9月和12月末，市場(chǎng)利率均出現(xiàn)大幅飆升。在資金市場(chǎng)上，回購(gòu)利率直接反映資金供求關(guān)系，以往每當(dāng)回購(gòu)利率大幅 上漲即市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，央行就會(huì)出手干預(yù)，通過各種方式向市場(chǎng)投放資金以平抑過高的利率。但*近幾個(gè)月，央行的態(tài)度有所變化，不再像以往一樣“放水”。 在一些大型銀行看來，央行可能有意收縮流動(dòng)性，此時(shí)銀行即便有錢也不敢在回購(gòu)市場(chǎng)上拆借出去。這一看法進(jìn)一步加劇了“錢緊”。
????“錢緊”或成做空風(fēng)向標(biāo)
????由于回購(gòu)利率可視為即期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，當(dāng)市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)收益率達(dá)到10%時(shí)，投資者的操作行為就會(huì)發(fā)生變化：一是資金從股市轉(zhuǎn)投資金市 場(chǎng)，因?yàn)楣墒兄Ц恫涣伺c之相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；二是加大在股市的做空力度。從近幾年的情況看，每當(dāng)回購(gòu)利率上漲，股市往往會(huì)下跌，二者之間呈典型的負(fù)相關(guān)關(guān) 系。由于預(yù)期未來資金面趨緊格局不會(huì)發(fā)生變化，市場(chǎng)未來可能出現(xiàn)周期性“錢緊”，為做空的投資者提供風(fēng)向標(biāo)。
????上周，資金面偏緊使股指期貨空頭主導(dǎo)了整個(gè)交割周。在上周的5個(gè)交易日中，期指有4天下跌，全周下跌113.6點(diǎn)，跌幅達(dá)4.71%。上 周五正值交割日，新晉主力合約單日下跌2.12%。市場(chǎng)人士分析，目前期指多個(gè)信號(hào)表明市場(chǎng)總體仍處在弱勢(shì)格局，能否止跌較大程度上依賴市場(chǎng)資金面狀況變 化。
????但業(yè)內(nèi)人士表示，通過期貨市場(chǎng)來操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)的可能性較小。國(guó)內(nèi)股指期貨交割結(jié)算價(jià)是在期指*后交易日的*后兩小時(shí)現(xiàn)貨指數(shù)算數(shù)平均價(jià)來 確定，該方式確定的交割結(jié)算價(jià)操縱成本較高、操縱難度較大，“到期日效應(yīng)”的影響較小。以上周五為例，期指合約IF152 0173 3840價(jià)格基本持平且保持升水，現(xiàn)貨 市場(chǎng)尾盤的下跌對(duì)該合約交割結(jié)算價(jià)的影響很小。