??? 核心觀點:
????1.海外轉(zhuǎn)移步伐超預(yù)期,打開海外產(chǎn)能增長新空間。
???? (1)公司出資800萬美元在柬埔寨設(shè)立全資子公司,產(chǎn)能為加工襯衫300萬件/年。因服裝加工費中人工成本占比達80%+,國內(nèi)勞動力成本日益提高,對公司服裝業(yè)務(wù)的盈利能力和國際競爭力產(chǎn)生不利影響。
???? (2)公司產(chǎn)能轉(zhuǎn)移速度超市場預(yù)期。產(chǎn)能向海外轉(zhuǎn)移是中國紡織制造業(yè)未來的重要方向之一,且因服裝較面料更耗費人工,但對生產(chǎn)設(shè)備的依賴相對偏低,故公司產(chǎn)能的海外轉(zhuǎn)移**也是服裝產(chǎn)能,但公司轉(zhuǎn)移速度加快,從而打開海外產(chǎn)能增長新空間。
???? (3)柬埔寨服裝制造所需的面料直接來自公司淄博的總部廠區(qū);客戶是公司統(tǒng)一接單分配;土工建設(shè)難度不高,我們初步預(yù)計柬埔寨產(chǎn)能2014年中期即可投產(chǎn)。
???? (4)公司當(dāng)前襯衫產(chǎn)能2000萬件,柬埔寨300萬件如明年中投產(chǎn),則時間加權(quán)之后的實際產(chǎn)能增幅近7.5%(=300*50%/2000);面料方 面,當(dāng)前色織布產(chǎn)能近1.8億米,2014年色織布二期2000萬米預(yù)計可完全投產(chǎn),實際產(chǎn)能對應(yīng)增幅近10%;當(dāng)前匹染布產(chǎn)能近7500萬米,2014 年中期,匹染布二期2500萬米如順利投產(chǎn),則實際產(chǎn)能增幅17%。
???? 2、長絨棉價持續(xù)上漲,驅(qū)動訂單價環(huán)比提高,且?guī)齑嫘?yīng)增大。
???? 雖然行業(yè)出口仍是弱復(fù)蘇格局,但因國內(nèi)外長絨棉價格的持續(xù)上漲(長絨棉價格上漲的分析請參見附文),公司憑借其產(chǎn)品品質(zhì)及客戶高端的優(yōu)勢,接單價格環(huán)比仍 得以一定幅度上的提高。9月份通常接11、12月訂單,目前主要接明年2月份訂單,預(yù)計接單價格較Q3是上升的;考慮到2013年Q3末存貨成本為 17.3億(2012年總成本43億),我們估計可以滿足4-5個月用量,據(jù)此推測,公司Q4業(yè)績會好于Q3,2014年Q1業(yè)績不出很大意外,即使考慮 春節(jié)放假因素,不排除維持在2013Q3水平。
????3、投資建議
????(1)公司2013年前三季度逐季凈利潤分別為1.92億、2.23億、2.6億,我們假定Q4維持在Q3水平,全年有望達到9.35億利潤、對應(yīng)EPS0.98元,同比增32%,對應(yīng)當(dāng)前PE 10倍
????(2)我們預(yù)計2014年Q1有望實現(xiàn)2.5-2.6億利潤,同比增速在30%左右。對于2014年長絨棉價格走勢,考慮到 2013年度種植情況下的供需格局,相對強勢有望維持到2014年9月份前(受直補短期影響不大,本身就沒有收儲托底)。而柬埔寨襯衫、色織布二期、匹染 布二期的產(chǎn)能繼續(xù)擴張。此外,魯泰2014年度業(yè)績增長驅(qū)動力還有來自于產(chǎn)業(yè)鏈的向上延伸,23萬錠、3.5萬錠倍捻項目投產(chǎn)估計可以帶來1億成本的節(jié) 約。預(yù)計公司2014全年凈利增20%,對應(yīng)EPS為1.18元,對應(yīng)PE 8.3倍,仍是A股和港股重要生產(chǎn)型企業(yè)中估值*低的公司。
????(3)在每周周報的基礎(chǔ)上,我們對魯泰投資機會進行再次提醒,尤其追求**收益的需求,維持“推薦評級”。
????風(fēng)險因素:
????出口需求回升程度低于預(yù)期,影響產(chǎn)能釋放; 長絨棉持續(xù)漲價之后,面臨細絨棉替代壓力。