?? 內容概述：

　　6月份，鄭棉期價維持弱勢震蕩，CF152 0173 3840合約月末收盤報19205元/噸，較5月下跌250元/噸。在全球棉花高庫存壓制下，我們預期7月份CF152 0173 3840合約將維持弱勢。策略上，我們建議投資者等待期價反彈到19500元/噸時，建立空單。

　　鄭棉弱勢震蕩，空頭思路操作

　　**部分：壓制棉花期價的主要因素

　　進入7月份，棉紡織企業需求減弱。且下年度全球棉花期末庫存較本年度大幅增加，棉花價格弱勢難改，現階段CF152 0173 3840合約期價很難突破19500元/噸。

　　一、全球棉花庫存創新高

　　當前現貨基本面沒有好轉，USDA6月份供求報告，繼續調高下年度全球棉花期末庫存。預測 2012/13年度全球棉花產量2510.2萬噸，較5月預估值調低30萬噸；全球消費2373.4萬噸，較5月調低21萬噸；全球期末庫存1622.2 萬噸，較5月預估值調高17萬噸，較2011/12年度增加了156萬噸，增加幅度為10.6％。另外，報告中預計中國產量664.1萬噸，消費 870.9萬噸，進口293.9萬噸，庫存將高達681.5萬噸。這樣，下年度預計全球庫存消費比為68.35％，高于本年度的63.44％。高企的庫存 將制約棉花期價反彈的高度。
??????????? 二、進入紡織淡季，企業采購不積*

　　根據近期筆者對一些民營小企業進行的電話調研，由于國內棉價遠高于國際棉價，中小棉紗企業停工放假較多，并且進入夏天淡季，短期需求難有起色。

　　現在一些紡織廠減少產能，工廠開工率并不高。歐美經濟疲軟，消費需求明顯放緩，歐美紡織訂單總量減少。據統計，2011年9-2012年5月，我國棉布產量累計為283.4億米，同比減少4.2億米，減幅1.46％。

　　一些企業難以承受高價地產棉，而配額又無法得到更多，轉而把目光投向了進口低價棉紗。據統計，截止4月份，2011/12棉花年度（2011.09-2012.04）我國累計進口棉紗79.2萬噸，同比增15.86％。

　　由于國外棉價低于國內棉價近每噸4000元，使得紡織企業用棉集中在進口棉上。2011年9月 -2012年5月，我國累計進口棉花425.29萬噸，同比增加216.22萬噸，增幅103.43％。2012年1-5月，我國累計進口棉花 257.93萬噸，同比增加137.34萬噸，增幅113.9％。如果后期進口量維持高位，本年度總進口量將超過500萬噸，進口量的大增亦將對國內棉價 上行產生壓力。

　　三、倉單數量較多，壓制棉花價格

　　由于企業看空后市，棉花期貨價格一旦略有反彈，就會吸引企業注冊倉單，使得期貨價格承壓。6月29 日，棉花倉單共有2940張，較5月末減少327張。但6月總量高于2011年的同期水平。我們認為，一旦鄭棉期價反彈到19800元/噸，現貨套保壓力 仍將增強，抑制鄭棉期貨價格。

　　在上述這些利空因素的影響下，若CF152 0173 3840合約期價反彈到19500元/噸，可以考慮建立空單。
??????????? 第二部分：支撐棉花期價的主要因素

　　對遠月152 0173 3840合約期價有較強支撐的因素主要來自政策層面，支撐位大致在19000元/噸左右。

　　一、下年度棉花收儲保護

　　根據國家有關部門發布的《2012年度棉花臨時收儲預案》，確定2012年度棉花臨時收儲價格為20400元/噸。

　　為了打消市場顧慮，中國棉花協會5月末發布了行業警示，強調管理層在市場走低的形勢下，絕不會打壓市場，新的年度，棉花臨時收儲政策仍會堅定不移地執行。政府愿意取信于民。這可以提振投資者長線逢低買入152 0173 3840合約的信心。

　　在下年度國家敞開收儲政策不變的情況下，如果企業熟悉現貨交儲流程，具有相關資質，在期價繼續下跌 后可以考慮買期貨送交國家儲備。按照全額資金計算，半年時間，買一噸棉花的資金成本在600元左右，如果設定利潤目標也在600元，那么一旦鄭棉1211 合約與152 0173 3840合約下跌到19200元/噸附近，會有一定參與機會。考慮到現貨弱勢，我們將這一下限調低到19000元/噸。

　　二、生長期新棉天氣炒作

　　進入7月份以后，陰雨天氣開始對棉花產量和質量造成影響，投機者可能借機推高價格。但根據棉花的生長特點，一般天氣影響主要集中在8月份。

　　三、政府穩增長的措施

　　由于經濟增速放緩，隨著央行降息，市場開始關注更多的市場調控手段。歷次經濟調控不是一次完成的，而是連續多次調整。市場普遍預計會有更多保增長的政策出臺。